@港股研究社整理

　　2025年底， 京东 工业终于通过港交所聆讯。相比消费互联网企业的热热闹闹，工业服务平台的上市往往不具流量感，但它们往往与周期、制造、供应链的深层结构更为相关，也更能代表未来产业效率和产业数字化的真实方向。从这个意义上看， 京东 工业的 IPO 并不是资本市场一个“补作业式”的事件，而是中国工业互联网发展路径在 2025 年的一次整体校准。

　　京东 工业作为独立业务单位运营始于2017年7月，并在2021年7月由“ 京东 工业品”升级并正式更名为“ 京东 工业”，从 京东 体系中独立，再到多轮递表后的最终冲刺，中间经历了制造业景气周期的反复、资本市场对产业互联网商业模式的质疑，也经历了工业品电商赛道的“慢牛式”成熟。

　　而 京东 工业在这一过程中的角色，从一个“工业品版 京东 商城”逐渐演化为“供应链基础设施服务商”，其 B2B 采购业务、工业品供应链方案、产业 SaaS 产品，以及覆盖制造、能源、基建等十几个行业的端到端服务，形成了它此次上市的底层逻辑。

　　但上市不是终点，更不是“交作业”。 京东 工业的 IPO 实际上映射出三个问题：第一，中国工业互联网是否真正进入可规模化增长阶段；第二， 京东 工业自身在供应链深水区的能力是否具备可持续性；第三，这一上市事件对 京东 集团的战略意义是什么，会不会带来产业矩阵的重估。

　　从“规模逻辑”到“效率逻辑”：

　　工业互联网到了必须变形的时间节点

　　如果把过去六年中国工业互联网的发展拉出来看，会发现它已经悄悄从流量和 GMV 驱动的“平台逻辑”，过渡到以供应链效率、履约能力和行业理解为核心的“效率逻辑”。

　　这并不是一句漂亮话，而是由制造业结构变化、工程项目数字化、企业成本刚性和供应链安全需求共同推出来的。

　　京东 工业就站在这个时间点上。

　　1.工业品的“电商化”窗口并没有关闭，反而正在扩宽

　　外界常以为工业品 B2B 电商增速在放缓，但数据并不支持这种看法。制造业企业数字化采购占比仍在上升，工控、电气、工机具、MRO 等品类渗透率提升显著。过去十年，工业品电商的主要阻力不是“企业不想用”，而是“供应链太复杂，没人能做好”。

　　京东 工业近几年在做的事情，是把过去消费电商里的供应链基础设施方法论迁移到 B2B 场景：智能补货、项目制履约、行业 SKU 深度治理、仓网服务等等。这种迁移并不容易，因为工业品更碎片化、交期更不确定、专业性更强，但一旦建立起壁垒，其竞争优势又极难被复制。

　　换句话说， 京东 工业上市背后，反映的并不是消费互联网式的“增长故事”，而是工业互联网式的“效率壁垒”。

　　2.供应链能力正在从“可选项”变为“标配项”

　　2024—2025 年中国制造业景气恢复呈现出结构分化：新能源、动力电池、光伏等行业进入调整；装备制造、工控产品、工程建设和基建投资正在重新走强。这意味着企业采购需求呈现强波动性。

　　在这种波动下，能提供跨行业、跨品类、跨区域履约能力的平台价值反而提升。 京东 工业近两年的核心增长来源之一，就是为大量中大型制造企业提供“稳定供给”，尤其在工控、工机具、自动化设备等领域，通过自营+平台双模式缩短交期。

　　在这个逻辑下， 京东 工业上市不是“风口追赶”，而是“周期验证”。平台扛过了行业波动，并在不同行业中持续积累供应链的弹性。

　　3.工业互联网的商业模式从“平台抽佣”走向“To B服务费+深度集成”

　　全球范围看，工业互联网平台往往不是靠抽佣赚钱，而是靠解决方案、集成服务、SaaS、项目制交付等方式获得更深的收入来源。 京东 工业近年也正在从简单 GMV 向综合服务收入转型，这与海外 Sonepar、Grainger、Fastenal 等工业品巨头路径类似。

　　因此， 京东 工业此次 IPO 背后体现的是整个行业商业模式的共同变形。

　　京东 工业的增长边界：

　　供应链、行业深度和盈利模型的三重检验

　　上市之后，市场会更关注的是“ 京东 工业的增长能否跑得比行业快”。未来三年，它要回答三个关键问题。

　　1.供应链能否穿越周期：仓网、覆盖率和服务半径才是硬指标

　　京东 工业的真正核心资产不是品牌，而是其在全国构建的工业仓储体系、行业专属供应链服务能力，以及背靠 京东 物流的履约体系。

　　市场通常忽略一点：工业品履约难度远高于消费品，例如项目交付要求指定时间节点、指定工况、指定合规认证，SKU 高度碎片化，替代品复杂。这对仓储选址、区域集货、供应商协同、库存策略都提出远高于 C 端电商的要求。

　　因此， 京东 工业未来三年的竞争力并不取决于“业务规模”，而取决于“全国工业供应链网络能不能继续做深、做厚”。越深的仓网，意味着平台越能承接工程类、大企业、跨区域项目类订单，从而提升收入的稳定性。

　　2.行业深度建设：自动化、电力、制造等垂直领域是第二增长曲线

　　工业互联网不是一个行业，而是一百多个行业的叠加。 京东 工业近两年的趋势很明确：从 MRO 这样的浅层品类，逐步深入到自动化、工控、电气、设备配件等高毛利、高技术壁垒的领域。

　　未来三年，真正能决定 京东 工业天花板的，是它能否在三到五个关键行业建立绝对优势。典型如自动化（PLC、伺服、电机）、智能制造、工程物资、电力能源等。这些赛道要么有改造需求，要么处于新旧周期交叠期，需求弹性强，也更具战略吸引力。

　　换句话说， 京东 工业的行业能力越深，它的货值结构越健康、毛利越高、服务粘性越强。

　　3.盈利模型的拐点：从“平台 GMV”转向“供应链收入+服务收入”

　　京东 工业此前更多依赖平台型业务，但未来的盈利关键不在规模，而在结构优化。例如：

　　自营供应链产品的毛利改善；

　　解决方案、设备集成、工程支撑的服务收入提升；

　　SaaS 和行业数字化产品渗透率提升。

　　一旦服务收入占比达到一定水平，公司的盈利结构就会出现“台阶式”提升。这是工业互联网企业的典型规律，海外头部平台也是在服务收入提升后才进入盈利加速。

　　因此，市场对 京东 工业上市后的逻辑判断，不是“什么时候盈利”，而是“什么时候进入服务占比提升的结构拐点”。

　　京东 集团的产业棋局：

　　京东 工业的上市，是拆分战略的第一次真正闭环

　　而对 京东 集团来说， 京东 工业上市的战略意义远比资本层面更重要。

　　首先， 京东 的“产业数字化矩阵”终于有了一个可定价样本。

　　京东 近几年把零售、物流、科技、健康、工业等板块拆开看，市场一度难以理解：这些业务与主业逻辑不同，短期又难盈利。

　　京东 工业的成功上市，会成为第一个完整跑通“独立预算、独立增长、独立资本故事”的业务样本。它将验证 京东 拆分战略是否能带来“结构性重估”。

　　如果 京东 工业的估值足够稳健，未来 京东 在供应链、科技、服务产业的其他业务拆分将更容易获得市场认可。

　　其次， 京东 工业各种供应链能力，其实与 京东 零售、 京东 物流具有天然的互补关系，例如：

　　仓网协同带来的规模效益、工业品在仓储效率、周转模型上的反向优化、B端运营带来的履约能力提升，反哺 C 端业务高峰期。

　　这些都是长期价值，在 IPO 后反而能更清晰地呈现在 京东 集团层面。

　　此外， 京东 近两年的定位从“零售公司”转向“供应链科技公司”。这个定位如果只有零售和物流支撑，会显得偏轻； 京东 工业的上市让这一定位首次具备了跨行业、跨生态的碟形结构。

　　换句话说， 京东 工业让 京东 的产业矩阵获得了“工业级”的重量级资产。它不光是财务价值，更是战略支柱。

　　IPO只是开始，真正的竞争在上市之后

　　工业互联网的底层逻辑永远不是“流量”，而是“深水区能力”。中国的工业品赛道已经不缺玩家，但缺少一个能够把数据、供应链、服务能力整合成“产业操作系统”的企业。

　　京东 工业能否做到这一点？它的供应链资产、工业品结构化能力、数字化服务布局，为它提供了起跑优势，但这条赛道的核心挑战才刚刚开始：

　　沉重的供应链投资

　　长周期的客户转化

　　复杂的行业需求碎片化

　　资本市场会给 京东 工业一个初步估价，但真正决定未来价值的，是这家公司能否在未来三到五年里证明一个命题：工业互联网不是概念，而是能直接提升企业经营效率的基础设施。

　　京东 工业能否成为中国制造业升级的底层服务商，这才是最关键的长期战役。