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　　伊利 股份（600887）抛出3年股东回报计划，短暂刺激了股价上涨，随后继续阴跌。

　　至三季度末， 伊利 股份股东数量和高峰期相比减少超过19万户，而机构（基金）持股比例持续下滑。其业绩近年波动较大，成长性是否不再？

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　　上周， 伊利 股份举行第十一届董事会临时会议，通过2025至2027年股东回报规划，核心内容是：每年度现金分红总额占当年净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元。董事会可根据情况提议在中期分红。

　　该规划关键词有两个：其一是75%；二是1.22元。两者同时要满足。

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　　根据 万得 ， 伊利 上市以来累计实现净利润超过964亿元，累计现金分红616亿元，平均分红率接近64%。 伊利 将2025年至2027年分红率提高至75%，将比历史分红率高11个百分点。

　　每股分红不低于1.22元，也有伏笔。2024年度， 伊利 分红就是每股为1.22元，为历史最高。至少未来三年（包括2025年），1.22元将是最低分红标准。

　　目前 伊利 总股本是63.25亿股，这也意味着每年要实现归母净利润为（63.25*1.22）亿元，大约是77亿元，才够现金分红。

　　过去五年（2020年至2024年）， 伊利 股份的净利润最少发生在2020年，大约71亿元。万一，在2025年至2027年任何一年中，其净利润低于77亿元，就要拿出累积的利润来补足。

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　　伊利 股份这一利好消息，在11月17日晚间公告发出，11月18日交易中，其股价应声上涨3.33%，基本收在全天最高点。当天，上证指数跌超过0.8%，股东在二级市场投了支持票。

　　再仔细分析，虽然分红下限已锁定，但上限应该也没法突破。2024年， 伊利 每股分红1.22元，分红率为91%，创下历史新高。

　　但实际上，和2023年的每股1.2元分红相比，只多了2分钱，几乎可以忽略。

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　　2024年之所以分红创下分红率和每股股利双新高，和当年 伊利 的业绩拉跨有关。2024年， 伊利 收入下滑8.2%，净利润更是大幅下滑约19%。

　　因此，在年报发布时，抛出一份高分红计划，就有对冲业绩“暴雷”意味。

　　如今， 伊利 将分红率钉在75%红线，股东别心心念2024年超过90%分红率会是常态；当然，1.22元每股分红的最低线，也保证了有足够高的股息率。

　　2025年内， 伊利 股价最高不到30元，最低26元，其股息率大约在4.1%至4.7%之间震荡，比现在多数银行的长期定存利率要高。

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　　不过，股东持有 伊利 ，既有其是红利股因素，同时也希望分享其不断成长带来的收益。目前看来，后者只怕要落空了。

　　最近5年， 伊利 业绩波动较大。2020年至2024年，其营收从969亿元增加至1158亿元，增幅为19.5%，净利润从71亿元增加到85亿元，增幅为19.7%，基本一致。

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　　不过， 伊利 2024年“双降”，尤其是净利润大幅下滑19%；而且2025年前三季度净利润也下滑4.1%。这就让投资者心里打鼓了， 伊利 是不是已经无成长性了？

　　毕竟，2023年至2025年前三季度， 伊利 营收增幅分别为2.4%、-8.2%、1.7%，利润波动较大情况下，营收也在波动，这“气质”已经不是快消公司，而是向周期公司看齐。

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　　至11月23日，A股申万“乳品”企业，去除亏损企业，滚动市盈率（TTM）估值平均值为110倍，中值为47倍。 伊利 最新估值为23倍，远远低于行业整体水平。

　　股东数量和结构变化亦略见端倪。2021年6月末， 伊利 股东数量近62万户，为历史最高；至2025年9月末，大约是42.7万户，减少近19.3万户。

　　尤为重要的是，“聪明的钱”也在悄然撤退。

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　　2021年末，基金持股比例为19.7%，全部机构合计持股49.6%，至2025年9月末，基金持股8.8%，机构合计持股33.9%，分别减少约10,9个、15.7个百分点。

　　2021年，也是 伊利 最近5年业绩增长最好的年份，收入增长14.1%，净利润增长约23%。当公司业绩保持两位数增长时，投资者自然愿意给其高估值，但持续在个位数乃至下滑，再想机构捧场，就不容易了。

　　周期公司估值10倍左右比比皆是，投资者当然不希望 伊利 会这样。讲真，如果投资者真只要股利，银行股不是更保险，起码业绩不会大起大落。