本文来自“穆迪评级”。

　　10月24日，穆迪评级(穆迪)已维持中国宝武钢铁集团有限公司(宝武集团) A2的发行人评级，以及宝武集团baa2的基础信用评估(BCA)。

　　与此同时，我们维持了下列评级：

　　--宝武集团主要上市子公司宝山钢铁股份有限公司(宝钢) A2的发行人评级和baa1的BCA

　　--宝钢的全资子公司宝运企业有限公司(宝运公司) A3的发行人评级

　　--宝武集团全资子公司宝钢资源(国际)有限公司(宝钢资源国际) A3的发行人评级

　　--宝武集团不锈钢业务旗舰平台太原钢铁(集团)有限公司(太钢) A3的发行人评级和baa3的BCA

　　上述评级展望仍为稳定。

　　穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示：

　　“维持宝武集团的评级主要反映了其强劲的市场地位以及作为行业整合者的关键角色，也反映了其对中国的战略重要性，因为公司以年产量计算是全球最大的钢铁生产商，向国内核心产业供应优质钢材。我们预计未来12-18个月该公司的领先地位和竞争优势将使其能够维持稳健的财务状况。”

　　“维持宝钢的评级反映其大规模、一体化的钢铁生产、强大市场地位、优质的产品供应、良好的财务状况，以及对宝武集团和中国政府的战略重要性。”周易玮补充道。

　　维持宝钢资源国际的评级反映了该评级与宝武集团的评级联系紧密，而维持宝运公司的评级则反映了其评级与宝钢的评级联系紧密。我们认为宝武集团向宝钢资源国际提供特殊支持以及宝钢向宝运公司提供特殊支持的可能性较高，原因是其对各自母公司具有战略重要性。

　　维持太钢的评级反映了该公司在中国不锈钢行业的强劲市场地位、多元化的产品供应和客户基础、强大的研发能力以及对宝武集团和中国政府的战略重要性。

　　评级理据

　　以粗钢产量衡量，宝武集团仍是全球最大的钢铁企业。2024年宝武集团粗钢年产量约1.30亿吨，远超全球其他钢铁企业。

　　通过兼并优质钢铁资产，宝武集团在整合中国分散的钢铁行业中发挥主导作用。近年来的兼并收购举措(1)增强了其相较于国内同业的竞争优势;(2)扩大了其在中国的地域覆盖;(3)丰富了产品供应;(4) 优化了原材料供应链;(5)提升了与供应商和客户的议价能力。

　　我们预计未来12-18个月宝武集团的运营业绩将逐步改善，支持因素包括：(1)国内钢铁产品需求持续，尤其是来自制造业的需求;(2) 原材料成本下降和持续推进的成本节约措施带动利润率改善;(3)过往的兼并收购带来的协同效应。

　　考虑到这些因素以及宝武集团可控的资本支出，我们估计未来12-18个月该公司以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率将逐步降至4.5倍以下。考虑到其业务状况强劲，且持有现金规模较大，该杠杆水平与公司baa2的BCA大致相符。

　　宝武集团的A2评级包含其baa2的BCA，反映了我们认为该公司获得中国政府(A1) 特殊支持的可能性为“高”，且与后者的依存度为“高”。上述支持假设为宝武集团的评级带来了3个子级的提升。

　　我们对宝武集团获得高水平支持的评估依据是：(1) 虽然宝武集团主要从事商业类活动，但其是全球最大的钢铁生产商，向主要行业供应优质钢铁产品，因而对国家具有战略重要性;(2) 该公司在整合国内钢铁产业中发挥试点政策作用;(3)该公司由中国政府所有;(4)中国政府提供支持的能力。

　　我们的依存度评估反映了宝武集团与中国政府之间的运营和财务联系密切，并且宝武集团与中国政府受到共同的政治和经济事件风险所影响。

　　宝武集团baa2的BCA主要反映公司(1)以产量计算是全球最大的钢铁企业，具备庞大的规模和领先的市场地位;(2) 一体化的钢铁生产和先进的生产技术，侧重于高附加值钢铁产品;(3)稳健的财务状况;(4)良好的财务灵活性，原因是公司持有大量现金和金融资产。

　　但是，钢铁行业存在固有的周期性存在，而且宝武集团受到钢铁售价和原材料成本波动的影响，导致其BCA受到制约。

　　宝钢A2的发行人评级包含其baa1的BCA以及两个子级的提升，反映了该公司获得中国政府特殊支持的可能性及与中国政府的依存度均为“高”。

　　我们的支持评估反映了：宝钢由政府通过母公司宝武集团控股;公司是宝武集团的旗舰子公司;通过其母公司获得中国政府支持的过往记录。

　　宝钢是宝武集团的主要运营子公司，2024年其在宝武集团收入、利润和资产中占比较大。此外，两者的业务一体化和管理层重合程度较高。

　　维持评级亦反映我们预计未来12-18个月宝钢的杠杆率即使行业面临挑战仍将维持在2.0倍以下。

　　我们预计宝钢的业绩与许多其他国内同业相比仍将保持强劲，支持因素包括：

　　(1)中国汽车业对其钢铁产品的强劲需求;(2)该公司提供的高附加值产品和客户粘性可支持其产品需求。

　　宝钢的BCA亦反映其大规模、一体化的钢铁生产、强大的市场地位、优质的产品供应、强劲的流动性和健全的财务状况。

　　但是，钢铁行业存在固有的周期性，而且宝钢受到钢铁售价和原材料成本波动的影响，导致其BCA受到制约。

　　宝钢资源国际对于宝武集团的战略重要性反映为前者是宝武集团最重要的、且由宝武集团全资所有的境外采矿资源投资平台，同时也是宝武集团主要的境外融资和采购平台。此外，宝钢资源国际的采矿资产投资亦有力地支持了集团的钢铁业务。该观点也从宝武集团对宝钢资源国际的股本和资产注入记录中得到印证。

　　与宝武集团评级一个子级的差异反映宝钢资源国际的财务状况较弱，且宝武集团未对宝钢资源国际的一般性债务提供明确担保。

　　宝运公司对宝钢的战略重要性体现在其在母公司核心炼钢业务中的作用，包括境外原材料采购、相关航运服务和境外融资。该公司由宝钢全资所有。

　　与宝钢评级一个子级的差异反映宝运公司的信用状况较弱，且宝钢未对宝运公司的一般性债务提供明确担保。

　　太钢A3的发行人评级包含其baa3的BCA以及3个子级的提升，反映了该公司获得中国政府特殊支持的可能性及与中国政府的依存度均为“高”。

　　我们的支持评估反映了太钢由政府控股、公司对中国发展高端不锈钢产品承担战略性重要政策职能以及公司从中国政府获得支持的过往记录。

　　维持评级也反映了我们预计未来12-18个月太钢的杠杆率将逐渐改善至4.5倍以下。

　　太钢的BCA反映了：(1)该公司是全球最大不锈钢制造商之一;(2)多样化的客户群限制了其对单一下游行业的风险敞口;(3)

　　公司为众多国家战略性产业提供独一无二的产品;(4)其铁矿石自给能力较强;(5)公司能够轻松获得山西省的低成本优质煤;(6)融资渠道顺畅。

　　但是，太钢的BCA受到原材料成本波动、钢铁价格低迷等行业持续不利因素以及杠杆率相对较高等因素的制约。

　　可引起评级上调或下调的因素

　　宝武集团评级的稳定展望反映了我们预计：(1)公司将维持领先市场地位、稳健的盈利能力和持续审慎的财务管理，因此其信用状况仍将与BCA相符;(2) 公司在国内钢铁行业中的战略作用和领先地位仍将保持不变。

　　宝钢和宝钢资源国际的稳定展望与宝武集团一致，反映了我们预计：(1)其信用状况仍将与宝武集团存在紧密联系;(2) 未来12-18个月其总体业务状况或其对于宝武集团和中国政府的战略重要性不会有重大负面变化。

　　宝运公司评级的稳定展望与宝钢的展望一致。这也反映了我们预计未来12-18个月该公司的信用状况仍将与其母公司密切相关，并且其整体业务状况或对宝钢的战略重要性将保持不变。

　　太钢的稳定展望反映了我们预计未来12-18个月该公司穆迪调整后的债务/EBITDA比率将逐步改善，并且其整体业务状况或对宝武集团和中央政府的战略重要性将保持不变。太钢的稳定展望也反映了宝武集团评级的稳定展望。

　　若宝武集团的盈利能力和现金流生成能力大幅改善，我们可能上调其BCA。

　　如果出现以下情况，我们可能会下调宝武集团的评级：其主要产品类别的市场份额下降导致整体市场地位削弱;穆迪调整后债务/EBITDA比率仍持续高于4.5倍;我们对政府支持宝武集团的评估减弱，或者政府不再持有宝武集团的控股股权。

　　宝钢和宝钢资源国际评级可能上调的唯一条件是宝武集团的评级上调。相反，若宝武集团的评级下调，或其对于宝武集团的战略重要性严重削弱，则宝钢和宝钢资源国际的评级也可能下调。

　　宝运公司评级可能上调的唯一条件是宝钢的评级上调。相反，若宝钢的评级下调，或宝运公司对于宝钢的战略重要性严重削弱，则宝运公司的评级也可能下调。

　　如果宝武集团的评级上调，并且太钢的BCA改善，在支持评估没有重大变化的情况下，我们可能会上调太钢的评级。

　　如果太钢大幅提高盈利能力和现金流生成能力，其BCA有望改善。表明BCA改善的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA比率持续降至3.5倍以下。

　　如果太钢的业务扩张导致其财务杠杆率转弱，或其主要产品类别的市场份额下降，导致整体市场地位削弱，从而令其业务状况恶化，则我们可能会下调其评级。

　　下调评级考虑的信用指标包括穆迪调整后债务/EBITDA比率持续高于5.0倍。

　　如果宝武集团的评级下调，或我们认为太钢对其母公司和中国政府的战略重要性下降，我们也可能下调太钢的评级。

　　按产量衡量，中国宝武钢铁集团有限公司是全球最大的钢铁企业。宝武集团主要为各行业生产板材和长材产品。该集团2024年总收入和总资产分别为人民币 9,002亿元和人民币13,366亿元。截至2024年底，宝武集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)

　　和全国社会保障基金理事会分别持股90%和10%。

　　宝山钢铁股份有限公司是中国宝武钢铁集团有限公司旗下主要子公司，主要生产用于汽车、家电、造船和制造业的热轧和冷轧钢卷等板材。2024年其总收入和总资产分别为人民币3,221亿元和人民币3,649亿元。

　　宝钢资源(国际)有限公司是中国宝武钢铁集团有限公司的核心资源平台，主要从事海外资源开发和贸易，同时也是宝武集团主要的境外集中融资平台。

　　宝运企业有限公司是宝山钢铁股份有限公司的全资子公司，是宝钢主要的境外原材料采购、境外融资和航运服务提供商。

　　太原钢铁(集团) 有限公司以产量计算是全球最大的不锈钢生产商之一。截至2024年底，该公司披露的总收入为人民币1,144亿元，总资产为人民币1,488亿元。截至2024年底，太钢由宝武集团持股51%，山西省国有资本运营有限公司持股34.7%，太原重型机械集团有限公司持股9.4%，山西省财政厅持股4.9%。