1 日本+国内市场齐拓展，深耕工控+汽车 PCB 领域

1.1 深耕工控+汽车小批量市场，稳步成长

四会富仕成立于 2009 年，前身为四会明诚、香港美邦、日本富士电路合资设立的四会富士电子科技有限公司，2018 年富士电路等日本股东退出后，公司变更为内资民营企业，并于同年整体变更为股份有限公司，2020 年 7 月公司登录创业板。

起步期（2009-2012 年）：创立初期，公司聚集了一批在日系 PCB 企业工作多年、熟练掌握生产核心工艺的技术、管理人才，优化生产流程，提高设备制造能力，迅速构建出高品质电路板的生产体系，以工业控制、汽车电子、医疗器械等领域为基础，逐渐通过 CMK、京瓷、岛津、山洋电气、横河电机、技研新阳等知名日系客户的供应商资质认证。

快速发展期（2013-2016 年）：公司坚持实施差异化竞争战略，即依靠技术、品质管理和服务的比较竞争优势，重点生产高品质、高可靠、应用领域相对高端的差异化产品，回避市场竞争激烈的同质化产品，掌握了高频高速板、HDI 板的生产技术，与日立、欧姆龙、希克斯、松下、MKS、京写、浙江禾川等知名客户达成合作。

赶超期（2017 年至今）：随着日本、欧美小批量板的产能持续向中国本土等亚洲地区进行转移，相对境外 PCB 生产企业，公司的产品品质、成本、交期及响应速度都更具有竞争力。这期间公司也不断扩增产能，对自动化、智能化持续改造，提高生产效率，降低生产成本，进一步增强产品竞争力。

自成立以来，公司专注于印制电路板小批量板的制造，以“高品质、高可靠、短交期、快速响应”为市场定位，产品涵盖 HDI 板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板、高频高速板等产品，广泛应用于工业控制、汽车电子、消费电子、通信设备、医疗器械等领域。其中，在工业控制领域，公司产品主要应用于机器设备的电机及驱动器、可编码控制器（PLC）、工业马达等，在汽车电子领域，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等。

截至 2025 年 6 月 30 日，公司实际控制人刘天明持有公司 26.67%的股份，实际控制人温一峰持有公司 16.80%的股份，二人合计持股 43.46%。公司创始人、董事长刘天明先生于上世纪 90 年代前往日本东京大学留学，毕业后前往东莞三本电子开启 13 年日企线路板厂的工作，一路从公司翻译快速成长为公司副总经理。日企 PCB 厂工作期间，刘董事长对日企 PCB 的精益工艺技术、客户的高标准、高要求有了深刻认知，为四会富仕确立了“以极度认真的全员品质意识”的品质方针，公司采取“丰田看板”的生产模式，通过看板揭示生产实时状况，达到准时化生产目的，引入“阿米巴”经营管理模式，通过信息化管理方式，对生产数据实时跟踪，有效管控成本。

在高多层 PCB 主要的应用领域，如工业机器人、汽车等，日系 Tier 1 供应商的市场地位及份额仍是全球领先，如汽车车灯市场，日企 Kioto（小糸）的份额位居全球第一；工业控制用编码器市场，欧姆龙等日企高居全球市场份额前十；工业控制用伺服器市场，松下、安川、三菱等知名日企合计占据全球 1/3 市场。但由于日本本土高多层 PCB 供给不断收缩，上述市场 Tier 1 供应商的 PCB 订单会逐渐外溢。四会富仕自成立以来便专注日系市场，凭借对生产工艺及良品率的严格控制，在重视细节与品质的日本市场备受青睐，并收获众多顶尖客户的认可，公司当前的主要客户包括世界 500 强企业日立、松下以及日本 500 强企业欧姆龙、京瓷、岛津、基恩士、横河电机等日本上市公司，后续有望继续提升供给份额。

1.2 公司营收稳定增长，汽车业务占比迅速提升

过去十年，虽然国内 PCB 需求有所波动，公司凭借品质管控的加分以及和优质客户合作的不断深化，淡化了行业周期对公司经营情况的影响，营业收入逐年增长，2016-2024 年，公司营业收入从 2.1 亿元增长至 14.13 亿元，年复合增长 26.9%。

从产品结构来看，工业控制稳中求进，汽车电子快速扩容，二者是公司营收的主要支柱。工业控制和汽车电子领域产品收入占比合计超过 80%，其中汽车电子占比约 20%。公司通过多年耕耘，已在工业控制市场奠定了领先地位，主要客户均为行业龙头；在汽车电子市场也有望进一步提升市占率。工业控制和汽车电子领域对产品品质、质量要求严格，供应商验证导入门槛高、资质认证周期长，这也是公司未来进一步成长发展最佳的护城河。

公司采取“丰田看板”的生产理念，同时还引入了“阿米巴”管理经营模式，整体营运效率较佳，盈利能力大幅领先行业，2016-2020 年公司毛利率始终维持在 30%以上， 2021 年以来，随着收入结构的调整，以及新增产能满产前的摊销费用拖累，毛利率有所下滑，但依然处于行业前列。未来，随着机器人行业的成长带动公司工控产品收入占比提升，公司毛利率有望逐步回升。

2022-2024 年是公司的蓄力期，期间公司在广东肇庆建设的“年产 45 万平米高可靠性电路板”项目、PCBA（五期）工厂，都已于 2022 年一季度前顺利实现试产。当下，公司已具备为客户提供从样板设计、制作、贴片等全流程服务的能力。近年来，公司通过可转债募资在肇庆继续扩建“年产 150 万平米高可靠性电路板项目一期”，泰国基地一期顺利实现试生产，新增 5 万平米/月产能（4 万平米高多层，1 万平米 HDI），满足汽车电子、机器人、AI 服务器、光模块等领域的多样化需求。海内外同步扩产，并将产业链覆盖延伸至 PCBA，大幅增强公司竞争力，为未来成长奠定基础。

2024Q2-2025Q1 是公司蓄力期：为了配套海外客户，公司是内资企业中较早实现在泰国投产的，而由于泰国产业链配套不全、人工成本较高等因素，新增产能短期其实会对企业利润造成拖累，正因如此，与国内同行业者相比，四会富仕泰国基地的“亏损”拖累其实是前置的，叠加 24Q4 PCB 的整体需求仅是尚可状态，这一亏损缺口体现在业绩的影响上显得格外“刺眼”。2025 年 Q1 和 Q2，公司国内产能基本满产，泰国产能逐步爬坡，整体业绩逐步进入成长趋势。

2 新兴市场带动全球 PCB 需求复苏

在经历了困顿的 2023 年之后，2024 年，在 AI 服务器、智能驾驶等新兴市场的带动下，全球 PCB 需求迎来复苏，据 Prismark 统计，2024 年全球 PCB 产值达到 735.65 亿美元，同比增长 5.8%，2025 年，新兴市场有望继续快速成长，工控、消费电子、医疗、航空航天等有望复苏，据 Prismark 预测，全球 PCB 产值有望增长至 785.62 亿美元，同比增长 6.8%。

2.1 智能化提升车载 PCB 市场空间

汽车是 PCB 重要应用市场，Prismark 数据显示，2024 年全球车载 PCB 市场空间为 93.08 亿美元，占比 12.69%，2023-2028 年，车载 PCB 市场有望年复合增长 4.7%，至 115.18 亿美元。PCB 产品在汽车的应用场景囊括安全气囊、转向控制部件、中控、车灯控制部件、雷达、电子仪表盘、导航系统、天窗控制部件、继电器、座椅控制部件、后视镜及车窗控制部件等。

汽车智能化趋势正带动单车 PCB 用量的不断增加，以智能驾驶为例，从 L2 到 L5，毫米波雷达数量不断递增，每颗毫米波雷达均需要配备高频高速 PCB，毫米波雷达数量的增加直接带动 PCB 面积的增加。智能化汽车对高精度、高可靠定位已成刚需，多源数据融合的方案更是成为无人驾驶可靠定位的首要选择，各类高精度定位模块和设备中 PCB 必不可少。

当下，各家车企已开启智能驾驶军备赛，比亚迪制定“全民智驾”战略，以“天神之眼”智能驾驶辅助系统为核心，针对不同品牌和市场定位，推出“天神之眼 A”三激光版、“天神之眼 B”激光版和“天神之眼 C”三目版等多个版本，全面覆盖高端到主流市场。“智能驾驶”正从选配走向标配、从高端车往中低端车市场渗透，激光雷达、高精度定位仪等需求有望进一步提升，带动相关 PCB 市场的空间的不断增长。

2.2 工控 PCB 上下游错配，国产企业迎机遇

跟随下游，工控 PCB 稳字当头。工控 PCB 广泛应用于伺服电机、步进电机、传感器、减速器、编码器、工业马达、感应器、工业电源等等产品领域，以及当下发展最快的工业机器人领域，过去十数年，用于工业控制领域的 PCB 市场供给稳健，全球产值从 2010 年的 25.73 亿美元增长至 2022 年的 33.17 亿美元，年复合增长仅 2.14%，2023 年和 2024 年，由于全球经济疲软，工控 PCB 产值下滑至 28 亿美元左右。 2025 年，随着制造业转移，工业控制需求有望逐步复苏，据 prismark 预测，全球工控 PCB 产值有望以 4.1%的年复合增长率，2028 年达到 36.59 亿元。

日本作为工业控制强国，目前在编码器、伺服器等工控零部件市场处于领先位置，工业控制用编码器市场中，欧姆龙、三菱电机等日企高居全球市场份额前十；工业控制用伺服器市场中，松下、安川、三菱等知名日企更是合计占据近 1/3 份额。

然而，日本本土 PCB 供给却在持续收缩，21 世纪初，基于成本、价格等因素考量，日本战略性放弃低附加值、低技术量 PCB 产品，并将该部分产能迁移至中国大陆、中国台湾等地区。据 Prismark 数据显示，2000 年日本 PCB 产值高达 119.24 亿美元，2024 年已下滑至 58.40 亿美元，如剔除 FCBGA、高阶 HDI 等高端 PCB 的因素，日本地区高多层 PCB 的产值下滑程度幅度显然更大。因此，在欧姆龙、三菱电机、松下、安川等工控企业的供应链体系中，中国 PCB 企业扮演的角色有望越来越重要，供给份额持续攀升。

3 具身机器人有望带动工控 PCB 市场成长

3.1 具身机器人属工控范畴，有望加速工控 PCB 复苏进度