9月5日，捷佳伟创再次发布减持公告。股东李时俊计划减持300万股，预计套现3.2亿元。这是他自2021年以来的第六次减持，累计套现金额即将突破10亿元。同期，公司控股股东及实际控制人也刚完成减持，套现2.33亿元。

　　频繁减持与公司表现形成鲜明对比。捷佳伟创年内涨幅超70%，市值达370亿元。更为矛盾的是，在光伏行业普遍亏损的背景下，这家公司2025年上半年营收83.72亿元，净利润18.30亿元，同比增长49.26%。

　　要知道，光伏龙头隆基绿能上半年亏损25.69亿元，通威股份更是亏损49.55亿元。显然，在整个行业都在流血的当下，捷佳伟创作为技术迭代最大受益者的设备商，确实处在了一个相对舒适的位置。

　　光伏行业的寒冬有多严重，看看龙头企业的财报就知道。中环股份2024年亏损98亿元，晶澳科技亏损46亿元，这些昔日明星企业如今都在艰难求生。但捷佳伟创的表现完全不同。

　　捷佳伟创财报显示，2024年营收188.87亿元，净利润27.64亿元。从2015年到2024年，公司营收从3.5亿元增长到188.9亿元，净利润从4014万元增长到27.64亿元，这种增长轨迹在当前光伏行业堪称异类。

　　增长的核心驱动力来自行业技术迭代，光伏电池从PERC技术向TOPCon技术转换，催生了大量设备更新需求。

　　中国光伏行业协会数据显示，TOPCon电池市场份额从2022年开始快速攀升，而捷佳伟创恰好是这一技术路线的主要设备供应商，市占率超过50%。

　　这种商业模式的特殊性在于，即使下游企业亏损，技术升级需求并未消失。相反，效率更高的新技术成为企业降本增效的重要手段。

　　捷佳伟创的客户包括隆基绿能、通威股份、晶科能源等行业龙头，这些企业虽然面临盈利压力，但在新技术投入上并未停止。

　　财务数据证实了这种商业逻辑的有效性，2024年捷佳伟创经营现金流29.51亿元，超过净利润水平，显示收入质量较高。公司应收账款周转率保持稳定，回款情况基本正常。截至2025年一季度，在手订单仍有120多亿元。

　　目前，捷佳伟创来自PERC设备的收入占比已降至20%以下，TOPCon、HJT等新技术设备成为主要收入来源。公司还布局了钙钛矿、XBC等前沿技术路线，为未来技术迭代做好准备。

　　除光伏设备外，捷佳伟创还拓展至半导体和锂电装备领域。子公司创微微电子开发的4-12英寸湿法清洗设备已进入中芯国际供应链，在半导体国产化趋势下具备较大发展空间。

　　但这种逆势增长也面临质疑，存货高企一直是市场关注焦点。2023年公司存货曾达到212.82亿元，虽然2024年降至140亿元，但仍处于较高水平。

　　其中，发出商品占比较大，反映了光伏设备商业模式的独特情况，产品交付后需要经过较长调试验收期才能确认收入。

　　捷佳伟创的估值水平令人困惑。当前市盈率约10.5倍，远低于同行业公司。迈为股份市盈率约35倍，是捷佳伟创的3倍多。这种估值差异反映了市场对不同公司前景的判断分歧。

　　应收账款风险是市场担忧的重点，2024年捷佳伟创计提坏账准备6.6亿元，存货跌价准备7.65亿元。从披露的坏账客户来看，多数涉及破产、诉讼等情况，计提比例达到100%。

　　技术路线的不确定性也增加了投资风险，虽然TOPCon技术目前是主流，但HJT、钙钛矿等技术同样具备发展潜力。

　　如果未来技术路线发生重大变化，现有产品线可能面临淘汰。光伏行业技术迭代速度较快，设备企业需要持续大量研发投入才能保持竞争优势。

　　更直接的担忧来自股东减持，李时俊作为公司联合创始人，自2021年开始频繁减持，已累计套现超6亿元。实际控制人及其一致行动人同样多次减持。每当股价回升，减持计划就会出台，这让市场质疑内部人对公司长期发展的信心。

　　行业周期性也是估值压制的重要因素。光伏产业目前处于产能过剩状态，下游企业普遍面临盈利压力。

　　虽然全球光伏装机需求仍在增长，但增速明显放缓。中国光伏行业协会将2025年全球新增装机预测上调至570-630GW，但相比此前的高速增长已有所回落。

　　长江证券研报认为市场过度悲观，捷佳伟创海外订单占比正在提升，客户结构更加多元化。全球光伏装机需求的结构性变化，特别是拉美、中东等新兴市场的快速发展，为设备需求提供了新的增长点。

　　从估值角度看，捷佳伟创当前价格已充分反映了各种风险因素。如果公司能够保持技术领先优势，同时在半导体等新兴领域取得突破，估值修复空间较大。

　　但前提是，要解决市场对捷佳伟创商业模式可持续性的质疑，特别是如何应对行业周期性波动和技术路线变迁的挑战。