学习胖东来模式逾一年，连锁商超巨头永辉超市的“自救”之路仍充满荆棘。最新财报数据显示，2025 年上半年，永辉不仅营收同比下滑超两成，归母净利润与经调整净利润更是双双由盈转亏，持续挣扎在亏损的泥潭中。

　　上半年净亏 2.41 亿，业绩多项指标承压

　　永辉 2025 年上半年财报呈现出明显的业绩压力。营收方面，期内实现营收 299.5 亿元，同比大幅下降 20.7%；盈利端表现更为惨淡，归母净利润亏损 2.4 亿元，经调整净利润亏损额进一步扩大至 8 亿元，两大盈利指标均较上年同期由盈转亏。

　　资本市场对其业绩表现也给出了消极反馈。永辉超市股价报 4.94 元，今年以来累计跌幅达 22.2%，总市值缩水至 448.31 亿元。

　　对于上半年的业绩下滑，永辉超市给出了多方面解释：

　　1.营收下滑主因闭店与调改

　　公司因关闭长期亏损门店及部分门店进入调改期歇业，导致收入基数下降。尽管完成调改的门店收入同比大幅增长，但增量仍无法弥补闭店带来的收入缺口。

　　2.亏损扩大受多重因素叠加影响

　　一方面，整体销售规模收缩直接拉低盈利水平；另一方面，商品供应链改革过程中，大量供应商及商品的升级汰换导致短期内毛利承压，报告期内综合毛利率为 20.8%，同比减少 0.78 个百分点。

　　此外，上半年关闭 227 家亏损门店产生的租赁赔偿、人员安置、商品出清及资产报废等成本，以及持有的 AdvantageSolutions 股票公允价值变动损益亏损 1.84 亿元，均加剧了亏损程度。

　　事实上，永辉的盈利困境并非始于今年。2021 年至 2024 年四年间，公司分别亏损 39.44 亿元、27.63 亿元、13.29 亿元、14.65 亿元，累计亏损额已超 95 亿元，长期亏损态势未得到根本扭转。

　　押注“胖东来化”调改，成效初显但规模不足

　　为摆脱持续亏损的困境，永辉自 2023 年下半年起开启了向胖东来的学习之路，并于 2024 年 5 月正式启动“胖东来化”门店调改。

　　这一改革背后，第一大股东名创优品扮演了关键推手角色。2024 年 9 月，名创优品以 62.7 亿元收购永辉 29.4%股份，其创始人叶国富亲自出任改革领导小组组长，明确提出“胖东来模式是超市的唯一生路”，并立下“2026 年完成全部门店改造”的军令状。

　　从推进进度与初步成果来看，调改进展迅速且收效明显。截至 2025 年 6 月 26 日，全国已有 112 家永辉门店完成调改重开；6 月 30 日，调改门店总数进一步增至 124 家，且北京、深圳、杭州等 11 个核心城市均已布局，其中南京江宁万达广场店于 6 月 13 日成为第 100 家调改门店。

　　业绩数据印证了调改的“疗效”：已完成调改的门店日均销售额与客流量均实现显著增长。截至 2025 年一季度，41 家调改满 3 个月的“稳态门店”累计盈利 7472 万元，单店月均净利润超 60.75 万元；北京石景山喜隆多店、福州奥体店等个别门店销售额甚至实现 6 倍增长。

　　不过，调改的亮眼成果尚未能带动公司整体业绩翻身。业内人士分析指出，当前 124 家调改门店仅占永辉全国 534 家门店总量的 23%，尚未形成规模效应，难以构成支撑公司业绩的“基本盘”。对此，永辉已有规划，计划在 2026 年春节前将调改门店数量扩至 300 家，届时调改门店占比将首次过半，有望真正对整体业绩形成有效支撑。

　　定增募资 40 亿加码改革，聚焦商品与供应链升级

　　为保障“胖东来化”调改的持续推进，永辉于 2025 年 7 月 30 日推出上市以来最大规模的定增预案，拟募资不超过 39.92 亿元。其中，约 80%（超 32 亿元）的资金将专项用于“胖东来模式”门店的调改升级，覆盖商品结构优化、购物体验提升、组织架构调整及薪酬体系改革等多个核心环节。

　　在商品层面，永辉将核心方向锁定为提高自有商品比例与打造爆款单品。公司计划今年先孵化 10 个大单品，未来三年进一步培育 100 个亿元级大单品。截至 2025 年上半年末，永辉自有品牌已上线 YONGHUI 橙汁、微胶囊香氛酵素洗衣液两款核心单品，但具体销售数据尚未对外披露。

　　供应链改革方面，永辉于 7 月公开启动反腐行动，通过发布《致供应商伙伴的一封公开信》等举措，推动构建更高效、透明且具竞争力的供应链体系，以期提升选品质量与价格优势。从消费者反馈来看，调改后的门店在“购物体验”与“服务细节”上的提升已获得普遍认可。

　　但永辉的“胖东来化”转型，能否真正终结连续4年的亏损颓势？答案，或许要等到2026年才能揭晓。