近期，国内娱乐圈又有人塌房了。流量小花虞书欣的黑料被网友越扒越多。霸凌同事、高速倒车，“小太阳”的人设碎了一地。

　　细心的网友发现，伊利旗下品牌「优酸乳」，全平台删除虞书欣相关博文及内容，此时距离她当上该品牌代言人还不满一年。

　　

　　虞书欣代言伊利优酸乳，来源：优酸乳

　　对于伊利来说，这属于屋漏偏逢连夜雨。

　　2024年无疑是伊利的至暗时刻，其经历了史上首次业绩倒退、“天价牛奶”风波、经销商出走等，直到2025年中报刚刚有缓解的势头。此时的伊利再经不起更大的风浪了。

　　

　　伊利在液态奶基本盘大量失去消费者

　　近日，伊利披露2025年半年度报告。收入重回增长、大手笔分红，似乎在向市场传达公司发展的信心。

　　然而，止跌背后却暗藏隐忧。内困外患之下，这家乳业巨头还远未到摆脱增长困境的时候，此份看似乐观的半年报更像是下坡路上的回光返照。

　　

　　伊利刚刚在2024年经历了成立以来首次收入下滑。到了今年上半年，伊利的收入重回增长，但增速也仅仅维持在3.49%的低水平。

　　

　　伊利今年上半年主要财务数据，来源：伊利2025年半年报

　　实际上，从2018年开始，伊利的收入增速呈现出走下坡路的趋势。特别是在近三年，下跌速度明显加快。

　　

　　2005-2024年伊利营业收入及其增速变化，数据来源：伊利财报

　　导致这一状况的核心原因就是伊利押宝的基本盘——液态乳业务已经撞到天花板。

　　一直以来，常温液态奶都是伊利的主阵地，在市场中占据绝对龙头地位。就在老对手们都已然居安思危、布局奶酪、奶粉等其他乳制品赛道之时，伊利还在死守这一基本面。

　　财报数据显示，2015-2021年期间，液态乳业务收入占伊利总收入的比重在80%上下徘徊，直到2022年并表收购的婴幼儿奶粉品牌「澳优乳业」后才下降到60%多。

　　

　　2015-2025H1伊利液态乳业务收入占总收入的比重变化，来源：伊利财报

　　这也导致伊利业绩与国内液态奶特别是常温奶市场的大盘，高度相关。

　　近两年，中国乳制品行业正遭遇着前所未有的寒冬。乳制品特别是液态奶消费在延续十几年增长之后开始下降。

　　压力不仅来自于人口增速大幅放缓，还来自人均乳制品消费“破天荒”降温。2024年中国人均乳制品消费量为40.5千克，同比减少5.6%，已经连续三年负增长。

　　特别在常温奶市场上，各大品牌积压的临期产品开始增多，折扣力度不断加大，部分地区产品的折扣达到前所未有的程度，经销商进货意愿明显比往年弱了很多。

　　

　　各大品牌的常温奶开始大幅打折促销，来源：自摄

　　在这样的大环境下，伊利液态乳业务也开始走下坡路。2024年和2025年上半年，伊利的液态乳业务收入分别同比下降12.32%和2.06%。

　　实际上，伊利在液态奶的布局也出现重大战略失误。

　　液态奶也进一步分为常温奶和低温奶。近些年，奶饮品消费升级趋势明显，国人对液态奶消费也开始从常温奶转向口感更好、营养价值更高的低温鲜奶，在很多媒体的报道中，低温鲜奶属于“中产消费升级”的一个案例。行业数据显示，我国低温鲜奶渗透率已从2020年的23%攀升至2024年的41%。

　　而伊利的低温奶业务一直没有做起来，没有起色。把尚有增量空间的低温奶市场拱手让给三元、君乐宝（悦鲜活）、认养一头牛，甚至很多地方性鲜奶品牌。

　　固步自封在常温奶舒适区，使伊利没有享受到低温奶赛道的增长红利，吞下常温奶市场不断萎缩的苦果。

　　卖不出去的常温奶也最终成为了积压的库存。受此影响，伊利液体乳库存量持续攀升。2022年-2024年，公司液体乳库存量分别为22.17万吨、22.53万吨、33.36万吨，分别同比增长17.22%、1.63%、48.03%。滞销的库存奶最终将转化为资产减值，侵蚀掉伊利的利润。

　　赖以生存的基本盘反倒成为了拖累。

　　面对着液态常温奶等传统乳制品消费萎缩的“外患”，伊利不得不开辟新增长点。近些年，伊利进行了诸多跨界新赛道的尝试，但大多都以失败告终。

　　首当其冲的就是伊利在2023年发布的茶饮品牌“伊刻活泉现泡茶”，对标农夫山泉东方树叶和三得利无糖茶。

　　为了别具一格，伊刻活泉现泡茶宣传其卖点是“冻干茶粉”+“茶、水分离”。同时在包装上搞噱头，将茶粉存于瓶盖之中，消费者在饮用前，先拧、后摇，让茶粉在水中融化，还原现泡的口感。

　　

　　伊利“伊刻活泉现泡茶”，来源：伊刻活泉

　　伊利对这一产品给予很大期望。伊利高层更是在去年中报时表示现泡茶是“近年来表现最好的新品之一”。然而，“最强新品”基本就没有过存在感。如今，线下渠道中，伊刻活泉现泡茶仅在部分便利店和商超有售，不少消费者甚至根本都不知道这个已经推出两年多的产品的存在。

　　在电商平台上，伊刻活泉现泡茶的销量仅是竞品东方树叶、三得利销量的零头。天猫超市上，农夫山泉东方树叶和三得利乌龙茶的全网销量均超过100万，而伊刻活泉现泡茶的全网销量仅有6万+。

　　

　　伊刻活泉现泡茶与竞品线上销量的对比，来源：天猫超市

　　被寄予厚望的现泡茶在市场无人问津，还被渠道商嫌弃。伊利如意算盘打得好，想借助其经销商网络做低成本推广，结果就是商品滞销、库存积压，让经销商苦不堪言。

　　

　　经销商对伊刻活泉现泡茶态度负面，来源：蓝鲸新闻

　　就是这样“扶不起的阿斗”，伊利还要坚决烧钱加码产能。今年2月，伊利在黄冈液奶工厂建成华中地区首条现泡茶生产线并投产，其日产能可达一百万瓶。

　　本来，伊利集团的战略目标是以伊刻活泉现泡茶为标杆，在水饮赛道开辟更多高毛利明星单品，为公司拓展第二增长曲线。结果，如同它的前辈产品们——豆乳、功能饮料、饮用水等命运相同，收效甚微。

　　这样的案例还有很多。

　　去年6月，在英国伦敦开幕的全球乳业大会上，伊利带着全新的产品“畅意100%奶啤”盛装亮相，还成为了本次乳业大会的“唯一指定乳酸菌饮品”。

　　

　　伊利新产品“畅意100%奶啤”亮相全球乳业大会，来源：伊利

　　据伊利方面介绍，“畅意100%奶啤采用的是伊利优质牧场奶源，蛋白质含量≥0.7%；由于采用了混合发酵技术，畅意100%奶啤带有麦芽香气，奶香十足，且口味酸甜。”

　　但一年时间过去，这款奶啤不仅没有成为爆款，反而几乎消失。在线上平台上的伊利官方店，奶啤产品早已下架，仅有一些非官方店铺有少量产品在销售，但销量极低。线下店铺更是不见其身影。

　　此外，伊利还布局宠物赛道，发布自有品牌“依宝”，推出宠物奶、益生菌宠物粮等多款产品。

　　值得一提的是，依宝宠物奶的价格，居然高于伊利高端品牌金典奶，无人问津也就不足为奇。

　　

　　伊利依宝宠物奶，来源：依宝

　　本来伊利强大的品牌知名度，有助于其拓展新的消费赛道。不过，产品力薄弱，让伊利再怎么折腾，也难有爆品出圈。

　　

　　目前，伊利的债务负担和现金流状况，已经不太支持大手笔烧钱搞跨界。

　　企业的负债和现金流状况在一定程度上比业绩更重要。

　　负债相当于一个人的骨骼，在行业低迷期负债只有逐步改善才能说明企业基本盘趋稳；现金流相当于一个人的血液，虽然不显眼，但确是维持企业正常运转的最根本动力源。相比之下，业绩仅仅是一个人的气色和衣着，可以粉饰、包装，也可以隐藏。

　　而急剧增加的债务和紧张的现金流，显然说明伊利还没有走出阴霾。比较明显的现象是，伊利近几年债务负担急剧增加，偿债能力逐渐恶化。

　　截止到2025年6月末，伊利的资产负债率为62%，相比2021年末增加10个百分点。流动比率也从2021年末的1.16倍下滑到今年6月末的0.73倍，已经跌破1倍分水岭。这两项偿债指标均创下了历史新高，且差于行业平均水平。

　　

　　2021年末至2025年6月末伊利的资产负债率与流动比率变化，数据来源：Wind

　　进一步看下债务结构，近几年，伊利有息负债及短期负债迅速膨胀。公司有息负债占总负债的比重也从2021年末的21.82%提高到今年6月末的43.99%，增长幅度超过一倍。同时公司流动负债占总负债的比重也从2021年末的81.43%提高到97.51%。

　　

　　2021年末至2025年6月末伊利的债务结构变化，数据来源：Wind

　　也就是说，伊利选择增加短期债务来为公司经营筹措资金，同时增加了需要付息的债务比例，特别是一些无法滚动展期的短期有息债。而这势必会带来极大的短期偿债压力。

　　能不能扛得住就要看伊利的账面现金储备以及现金流状况。

　　事实上，伊利的现金并不宽裕。

　　半年报显示，截止到2025年6月末，伊利的账面货币资金仅有175.55亿元，相比上年末减少78.49亿元，还不及2023年末的一半。相比之下，伊利2025年6月末的短期借款却高达446.73亿元，相比上年末增加83.16亿元。

　　一边是账面现金的减少，一边是短期借款的膨胀。结果下来，如今伊利账面现金已不够偿还短期债务，且缺口在逐年扩大。

　　

　　2021年末至2025年6月末伊利的货币资金与短期借款变化（单位：亿元人民币），数据来源：Wind

　　同时，虽然扣非后的利润有所增加，但真实反映伊利经营状态的经营活动现金流入却在减少。

　　半年报数据显示，今年上半年，伊利的经营活动产生现金净流入29.64亿元，相比去年同期下降44.34%。扣非净利润的增加却没有换来现金流的增厚，背后反映出或者是伊利的回款出现一些问题，或者是通过财技对利润指标进行了包装。

　　如果靠日常经营活动无法筹集到足够的运营及投资资金，那就只能靠外部融资来滚动式“借新还旧”。

　　2025年至今，伊利已发行十期短期融资券，光在7月份就发行了总额达310亿元的短融券。此外，伊利还在7月发行了内蒙古自治区首单科技创新（乡村振兴）债券，融资规模为40亿，期限为182天。

　　

　　2025年至今伊利发行的短融券情况，数据来源：伊利股份公告

　　相比前些年，近几年，伊利发行短融券频次明显增加、单笔金额也有所增加，可见其短期资金需求的急迫性。

　　这种借新还旧的资本游戏，前提是伊利能保证账面有足够的现金储备应对短时的偿债压力，且后期的融资能够跟得上。一旦临时性大手笔开支导致资金链枯竭，很有可能会影响到公司偿还短期债务，严重的甚至会导致逾期或者违约情况发生。这势必会影响到市场对公司的信心，进而对公司股价和公开市场的融资产生负面影响。

　　有趣的是，在资金链压力到达顶点之时，伊利的分红也创下了历史新高。今年4月，伊利管理层决定，“慷慨”地拿出2024年净利润的91.4%即77.26亿元向股东们分红。

　　值得一提的是，伊利董事长潘刚按其4.5%的持股比例计算，将独揽3.48亿元分红。

　　伊利的财务状况如此尴尬，与近些年很多项打水漂的投资不无关系。烧钱拓展新业务，新业务又不能带来正向现金流，最终形成了恶性循环。

　　

　　『摩羯商业评论』联想起，之前伊利还曾放出豪言——2025年进入全球乳业前三，2030年登顶全球乳业之首。

　　如今已到2025年大限，伊利似乎要“失言”了。

　　近期，荷兰合作银行公布了2025年全球乳业20强，兰特黎斯继续蝉联榜首，伊利仅排在第五名，且连续多年位次未发生变化。

　　

　　荷兰合作银行发布“2025年全球乳业20强”，来源：荷兰合作银行

　　面对着资金压力的内忧和行业需求萎缩的外患，众多跨界领域又屡屡碰壁，伊利已经有点危险了。