事件：

　　长城汽车8月29日发布2025年中报：公司上半年总营收为923.3亿元，同比+1.0%，归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%。2025Q2，公司总营收为523.2亿元，同比+7.7%，环比+30.7%；归母净利润为45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%；扣非归母净利润为21.1亿元，环比+43.8%。

　　投资要点：

　　销量上行及结构改善，Q2业绩同环比提升。2025Q2公司汽车销量达31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；对应单车均价达16.7万元，环比+1.1万元；单车扣非归母净利润达0.7万元，环比+0.1万元；毛利率达18.8%，环比+1pct。我们判断Q2业绩提升主要因内外需的提升及产品结构改善，2025Q2哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为17.7/2.1/0.7/4.6/6.2万辆，其中WEY及坦克占比达26.5%，环比+4.9pct。

　　出口边际提升，长城皮卡优势稳固。公司2025Q2出海销量达10.7辆，同比-1.8%，环比+17.5%。今年1-6月，长城皮卡全球累计销售9.6万辆，同比+4.7%，其中海外累计销售3.0万辆，同比+24.3%，稳居中国皮卡品牌出口第一。根据公司公众号，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜冠军，山海炮Hi4-T在澳洲斩获“2025最佳新能源皮卡”大奖。坦克300 Hi4-T完成了巴西首批用户交车，柴油版在泰国市场也拥有较高认可度。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。

　　新品密集上市，智驾导入提速。全新坦克500 Hi4-T及Hi4-Z智享版正式上市，官方指导价区间为33.5万元至37.5万元。新车针对动力性能、续航里程及能耗水平进行了全面优化，并搭载Coffee Pilot Ultra智能驾驶系统与Coffee OS 3智慧座舱，支持全场景智能驾驶功能，开启预售2小时内大定订单突破12000台，我们判断智驾的导入有望扩大坦克销量基盘。高山7亮相本届成都车展，座椅采用2+2+3式的7座布局，全系标配Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统。全车搭载 27 个传感器，配合单颗英伟达 Orin X 智驾芯片，算力达 254TOPS，预计9月10日开启预售，我们判断通过更具竞争力的价格定位，高山7有望进一步拓展家庭用户市场。

　　盈利预测和投资评级

　　公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2253、2785、3125亿元，同比增速为11%、24%、12%；实现归母净利润141.9、174.5、204.8亿元，同比增速为12%、23%、17%；EPS 为1.66、2.04、2.39元，对应当前股价的PE估值分别为15.7、12.7、10.9倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　盈利预测表：