1、从最终经营结果来看，格力上半年ROE10%，比起前面几年略有下降，但还在不错的范围内，下半年如果经营不出大问题的话，全年超过20%应该是没问题的。

　　当然，下滑的ROE始终是在暗示公司的钱可以有更好的去处，这个就跟回购、分红等资本配置决策有关了，到了年报的时候我们再来分析。

　　

　　2、半年报显示，格力有应收197，预付18，存货248，股权投资69，固定362，投入890亿，对应应付530，预收124，净投入240，全年预计产出将近2000亿营收，300亿利润，这个投入产出比可以超过绝大多数的上市公司。

　　相比于去年底和年中，格力的投入更少了，主要体现在存货的减少和应付的增加，对于绝大多数公司而言，投入是会大概率越来越多的，单单就这一点而言，这些数据传递出来的信息就是：这是一个非常内功深厚的生意！这一点如果意识不到，会是投资很大的缺失。

　　从产出端而言，格力这个生意想要提价是很困难的，从国补以来三家家电巨头的业绩就能明显看出，尤其是在大家都节省过日子的时候，卖的价格高的产品，总是面临着很大的压力，至少在格力所在的行业里是这样的。

　　格力的产出要想扩大，主要还是要靠量的扩大，这里面有存量市场更新的部分，有国内新增部分，有国际新增部分，量的扩大一定要靠产品和营销的支撑，这个后面部分我再聊。

　　3、格力的企业文化，是我比较认可的企业文化，强调对消费者负责，强调自己掌握自己的命运（技术研发、渠道布局等都是），强调不怕吃亏、投入、坚守，强调各种社会责任等。

　　由于董明珠的性格突出，这些年格力的形象就是一把双刃剑，褒贬不一，但以上种种方面，根据我多年的观察，我认为这是格力这家企业文化的真实写照，企业大了，一定有一些不符合的方面，但总体来说，我认为这个基本形象是在的。

　　关于格力的企业文化，2021年业绩说明会的时候，我看完以后写了一篇文章，今天看的时候感觉写得很不错，可以在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台输入格力找找当年的文章。

　　4、再说说经营，上半年格力营收973亿，略有下滑，毛利率28%，略有下滑，销售费用率和管理费用率略有下滑，研发投入占营收比略有上升，归母净利率15%，略有上升，归母扣非净利润139亿，略有上升，有几个点值得说一说。

　　4.1 第一个，跟同业比。

　　美的和海尔（包括小米）的上半年经营业绩都很好，印象中营收、利润都是两位数的上升，我觉得这是资本市场最近对格力非常不满意的一大原因。

　　关于这一点，有各种各样的说法，格力官方没有明确信息，只有被大家反复引用的年报中一句话，大致意思是说价格低的机器销量比较好，暗含的意思就是格力的机器比较贵，所以销量就一般。

　　还有人引用第三方平台的数据，数据显示格力上半年的终端销量是明显增长的，线上增速比美的低、但比海尔高，线下增速比另外两家都高，由此推测格力的财报数据不好，是因为渠道端在去库存等等。

　　其实在我看来，这些对于投资而言，并没有那么的重要，宏观经济和行业环境时刻在发生变化，每家企业的竞争策略以及相应的效果也会有所不同，如果我们要求企业每年、甚至每个季度的经营都要符合外界的预期，那这种不切实际的期待只会带来一而再再而三的痛苦。

　　我在写这篇文章的时候，照例回顾了历史上我写的格力财报分析，干脆带各位回顾一下历史上的这些痛苦：

　　2019年报：显示4季度单季度利润有30亿的下滑，历史上从没有过，当时网上都炸锅了；

　　2020半年报：疫情出现，格力收入下滑30%，利润下滑50%，再次炸锅，同期，美的营收下滑大概10%；

　　21年初：执行总裁黄辉离职，“后继无人”再次被热炒；

　　21年10月底：并购格力钛，被网上骂得特别不堪；

　　22年半年报：格力账上又多了300多亿的有息负债，“大存大贷”再次被推到风口浪尖。

　　实际情况是，从2019年到现在，格力还是20%多的ROE，营收没啥变化，毛利率没啥变化，归母扣非净利率从12%上升到16%，净利润从250亿到如今的TTM320亿，就这么风风雨雨过来了，只是过程中如果每一期数据都要纠结、痛苦，那这个过程实在是不怎么舒服。

　　相应的股价变化也可以看一下，从2019年到现在，取中位值的后复权股价增幅大概70%多，就算从当时无脑买入，这6.5年的年化收益率差不多有10%，这还没有考虑买入价格考虑的方面，至于这个收益率是否让自己满意，确实就见仁见智了，我个人的没有统计过，将来有兴趣的时候可以统计一下。

　　在我的概念里，投资看的是长远的事情，这就意味着一定要清楚我要关注的是什么，其他的都只是影响因素，在我的体系里，一家公司本身生意模式的质量——是否是“不需要追加投入，或只需要很少投入，就能有大产出，甚至更大产出”的生意、她相比于其他公司的竞争优势、她的企业文化和关注点，这些是最重要的，除此之外的其他因素，例如对管理者风格的个人喜好、市场空间、单点的财报业绩等等，这些都只是次要变量。

　　4.2 二季度业绩

　　关于经营的第二个点，二季度营收和利润分别有12%和10%的下滑，这个前面也基本说了我的看法，不再展开。

　　4.3 费用支出

　　第三个点，在营收基本不变的情况下，销售、管理、财务费用都在下降，研发费用在上升，这个一方面是听起来容易，但实际管企业的人会知道刚性成本有多刚性，这时候费用能下降，那绝对是企业本身质地好，另一方面是表示格力的步子很稳，至少没有趁这个时机降低研发支出。

　　4.4 渠道改革

　　第四个点，关于渠道改革，这个网上各种信息都有，具体的情况我不去猜测，但从数据来看，跟我2021年报分析文章中提的变化方向差别不大，一样可以在我的XX号（villike的财务自由笔记）找到。

　　改革这个事情，铁定是很难的，也基本是很难全面成功的，不用报太大希望，还是那句话，要明白最重要的东西是什么，盯住那些东西。

　　小结一下：

　　1、格力是A股中非常罕见的“小投入、大产出”类型的公司，根据2025半年报来看，这一特征甚至得到了进一步放大，在产出稳定的背景下，格力的投入甚至更小了。

　　另外，格力的这种商业模式是靠产品（以及背后的技术积累）做出来的，整体风格是稳扎稳打，少走捷径，是内功比较稳健的。这种商业模式的背后则是格力对用户（对于产品）体验的重视，格力一直致力于通过技术和质控来提升产品的可靠性，而这是耐用消费品的基本盘，就是“耐用”。

　　2、上半年数据来看，格力的竞争优势依然在，而且在努力巩固护城河，比如研发投入在加大，数据反馈出的渠道改革控制力越发明显，另外格力也在继续重视营销宣传（最近跟小米高管的那些来回就是一种）。

　　3、上半年尤其是二季度，在消费环境普遍低迷、花钱意愿下降背景下，哪怕有国补，格力还是面临了很大的业绩压力，二季度的营收和利润分别有12%和10%的下滑，但报表数据反映出格力的心态非常稳，没有做一些重压之下走形的动作。

　　4、经济环境是变化的，企业有不同的应对策略，反馈出来的结果一定有好（超预期）有坏（不及预期），这是做投资必须接受的现实和道理，只要格力的商业模式和企业文化优秀，竞争优势还在，我就会选择让管理层去想办法、去经营。

　　5、后续如果有合适的价格，我还会买入，有交易的时候，我会发文章出来。

　　再借这个机会，回答一个经常被人问的问题：为什么不买美的（海尔）？

　　先说海尔，这家公司数据上就不符合我的选股标准（后台回复选股标准就有），所以就没有看了。

　　关于美的，数据是符合我的选股标准的，其实早在前几年，我已经详细看过美的了，当时光是草稿材料就弄了几十页，本来是要写成系列公司分析文章的，后来因为各种原因耽搁了，就放在一边了。

　　今天我不具体展开，但总体来说，美的这几年的经营成果确实有很多优秀的方面，这个我就不说了，网上多的很。

　　我没有买美的，主要是因为我对这家公司商业模式不够有信心，我说不好，美的给我的感觉就像是武侠小说里的那种一流高手，内功不错，招式很凌厉，但格力给我的感觉就像郭靖，内功很深厚，但有些招式总是还不对。

　　我举个例子，美的给的薪酬很高，请了很多知名企业的管理人员，会提出很多高大上的概念，我在咨询公司工作的时候，美的会花很多钱合作项目、挖人；

　　而格力，就像一个“土老帽”，自己招应届生培养，好不容易憋出一个“董明珠健康家”还被全网耻笑，很少听说格力跟咨询公司合作项目，也没听说哪个前同事被高薪聘请过去了。

　　但结果就很有意思，同样是制造业，一个“土老帽”的净利率可以比一个“职场精英”高5个以上百分点，这一定是有原因的。

　　美的的感觉很像华为，很努力，也很精英范儿，格力嘛，有点像茅台，努力倒也努力，但是闷闷的，有时候甚至显得有点老土（当然了，格力的生意模式肯定不如茅台哈）。

　　在这两者之间选的时候，我会选格力，但其实在真实的投资世界里，投资标的让我放心是最重要的，我是不会在两者之间强行二选一的。

　　也就是说，我不会一定要在格力和美的之间选一个，有可能两个都要，也有可能两个都不要。只是格力这个生意和她的文化让我放心，而美的始终感觉像一个艳压全场的美女，却始终隔着一层说不清道不明的屏障。

　　这也许是我的偏见，但投资一家公司，如果我自己内心是不安的，那这个事情就无法长久，如果这是我水平不够，那确实这就是我目前能达到的水平。

　　关于格力、美的和海尔今天就讲这么多，如果将来有契机，我再细致展开讲美的。