保险行业上周密集公布半年报，我也是肝了一周，都在财报公布当晚写了点评文章。这次半年报就不做板块横评了，今天简单聊一下对保险行业目前的印象。行业负债端销售方面前2年已经走出拐点，今年还在缓慢复苏，虽然受制于实体经济，复苏的速度还不高。当前利率还处于下行期底部区间，这会加速存款搬家，有利于股市，也有利于保险销售。长期国债持续低位，导致保险资产陆续到期的债权类资产只能换成利率更低的债券或者流入股市。而上面对行业呵护，一方面调低准备金利率，给全行业降低成本。一方面引导鼓励险资作为长期资金流入股市。险资只需要配置高股息股票，蓝筹的分红就可以跑赢债券。而如果市场继续走强，保险的大体量的资产端是最大受益者，我认为牛市对给保险行业大体量资产增值带来的利润（或者藏起来的价值）远大于券商通过牛市赚的手续费。目前行业还在戴维斯双击进行时。　　　　具体到公司，今年这份半年报，新华保险无疑是最强的，不仅力压同行，和自身相比应该也是史上最强上半年。新华是纯寿险，另外相比国寿、平安体量小，这样的规模如果投资成绩做的好，会更加受益。比如因为体量小新华和国寿联合成立的一共3期鸿鹄基金，带来的收益对于新华的业绩提升比对国寿的业绩提升更明显。如果说公布财报后的首个交易日，涨跌会受到市场整体因素影响，并不能完全反映业绩。那么如果一个行业同一天公布财报，第二天的走势就可以一定程度反映市场对业绩的看法……比如上周五新华对太平完全就是贴脸开大。　　中国太平这份半年报最大的问题在于投资端做的不好，保持定力几乎错过了近一年的A、H盛宴。太平在年报里也提到，继续减少权益类资产波动对业绩的影响。其实太平思路是对的，但这个策略时机选的不好，如果在熊市、猴市都没问题，但是在牛市，保险板块的想象力之一就是大体量的资产端增值，所以周五太平在港股被打的很惨。另外太平的盘子小，流通盘小，所以也会造成股价振幅容易受到短期事件的影响，比如上周五和本周一太平波动都很大。当然太平最大的优势还是估值便宜。　　中国平安我认为综合的看，在头部保险公司里，平安的这份半年报业绩是仅次于新华的。我认为最大的亮点是权益类投资的逆市赶上。其实国寿和新华在去年924启动前，权益类资产就提前同行布局，享受了第一波启动红利。而平安在前几年上任CIO的带领下相对保守，行情启动初期临阵换帅。去年10月后没有技术型主帅（新任是管理型），面临指数短期暴涨，方向上的选择还是有一定的压力的，这种方向上的判断可能是需要整个管理层来选择。不过回头看平安的加仓比较坚定，解法是加仓高股息，尤其是港股银行股，还有港股国寿和太保等。在今年上半年权益类资产加仓幅度上，平安是行业里最大的。　　中国人寿A、H差价一直是行业最大的。其实国寿相比同行，尤其是和体量接近的平安比，流通盘是较小的，反映到股价上，也就是容易被大资金影响，往往可以走出和行业整体走势不同步的独立行情。此前也有网友留言，问我是否会考虑估值极低的国寿H，当时国寿H和太平估值接近。我当时的回答是不考虑，因为A、H估值差受到很多因素的影响，尤其是过去港股资金主要是外资，对包括国寿H在内的很多红筹股有偏见。所以因为同股同权，去想做估值差的“套利”，我认为很难。如果牛市继续，国寿H会估值提升，但很难回到A股一个水平线，起码历史上从未缩小过估值差。但就在最近出现了一个变量，就是平安举牌国寿H、太保H。对于平安来说是做财务投资，拿高股息蓝筹，只要分红跑赢长期低息债券就可以了。所以平安如果未来继续加仓，可能会有助于国寿H的估值回升。当然相信平安也不会无限加仓，平安的锚应该是在股息率上。　　中国太保今年的这份半年报还不错，行业中游水平，稳健不算差。关注我每周保险黑板报的朋友可能注意到，过去太保H在港股的估值始终是老三，仅次于友邦和平安，但是今年被新华H一度反超，最近太保H又追了回来。不过新华H目前势头很猛，太保H不确定未来能守住在港股的估值老三位置。从绝对的低估角度，太保H也是不上不下。相反如果只考虑A股，目前太保A在保险股里估值最低，反而有一定的估值优势。目前太保A也就比太保H贵20%多，如果非要买A股或者非要买太保，我认为太保A更有吸引力。　　最后聊聊友邦保险。友邦保险负债端对内险股来说过去一直是碾压式的。友邦保险的周期和内险股也不同，几乎没有受到内险股上一轮下行周期的影响。除了成立更早，市场范围更广。上一轮下行周期我认为友邦业绩优势主要的原因在于行业环境上的优势，汇率、东西两边的利率、AH熊市等等对于友邦来说相对内险股在前几年是顺风局。但是随着A、H两市走强，汇率和利率未来可能的变化，我认为对于内险股和友邦来说，环境的攻守之势已经异也。其实内地对于友邦来说还是最大的最有价值的增量市场，在内地市场拓展方面，友邦每年新增1-2家省级机构，投资端方面今年6月友邦在内地获批筹建保险资管子公司，但是友邦的架构决定了它不可能会all in东大，也没必要。所以本轮牛市里我更看好内险股。　　我目前主要关注的是以寿险为主体的保险公司，因为财险久期短，所以同体量的保费规模，寿险可用于投资的资金更多，更受益于牛市。至于二三线保险公司，我不会关注，因为大数定理使得保险行业是天然垄断行业，二三线保险公司想挤入一线几乎不可能。　　本文内容仅为个人观点，不作为任何投资建议。　　投资是每个人自己的事，请勿根据他人言论而盲目投资。　　@今日话题$中国平安(SH601318)$$中国人寿(SH601628)$$中国太平(00966)$