中国地产二十年，是一场关于周期与生存的极限考验。

　　潮汐之中，贝壳却似乎掌握着另一种节奏。

　　在一轮轮周期中，贝壳最终却总能够实现“稳健成长”。从链家的线下重模式，到贝壳的线上平台；从行业狂飙到新常态，贝壳在调整期蓄力，“反向穿越周期”。

　　究其根本，是贝壳长期主义的生存哲学：哪怕市场调整，仍持续投入底层能力、修复行业信任。

　　这让贝壳不仅稳住了核心业绩，更在家装家居、房屋租赁、贝好家等新战场打开局面。它沉默修路，而非追逐风口。

　　地产的起伏从不温柔，但真正的突围者，总是在无人看见时播种、在无人坚持时坚守。贝壳的故事印证了一个朴素却强大的道理：只有退潮时还在造船的人，才可能等到下一波潮来。

　　01

　　江湖水深，唯快不破

　　2025年的中国房地产市场，用一句话来总结就是“房子还是那些房子，但战场已不是那个战场”。

　　曾经“普涨”的时代彻底终结，取而代之的是城市与城市之间、甚至同一城市内部不同板块之间的剧烈分化，这种分化格局被专家们称为“K型复苏”。

　　但就在房地产市场仍处于深度调整期的背景下，贝壳交出了一份令人侧目的成绩单：

　　8月26日，根据贝壳发布的财报。2025年二季度，贝壳实现总交易额（GTV）为8787亿元，同比增长4.7%，净收入260亿元，同比增长11.3%，净利润13.07亿元，经调整净利润18.21亿元。

　　

　　在当下这个节点能交出这样的成绩单，已经不是简单“韧性”二字可以概括。

　　有人说这是平台效应的胜利，也有人说是数字化布局的超前回报。但不管怎样，这份财报无疑给整个行业打了一剂强心针——原来在这个战场上，依然有人能找到增长的密码。

　　首先发力的是贝壳的存量房业务。

　　低频交易的房产买卖，本是门难啃的硬骨头，高固定成本更是悬在头上的达摩克利斯之剑。但贝壳妙就妙在把这“低频”玩出了新花样。线上线下一体化的筋骨打通，让存量房业务的份量越来越重，二季度GTV 5835亿，净收入67亿元，成了平台穿越周期风浪的压舱石。当新房市场随政策起落颠簸时，这片深耕的二手房江湖，反而成了贝壳最稳的避风港。

　　其次，则是贝壳摸索出的轻资产平台模式：

　　2025年上半年，贝壳平台活跃门店至58664家，活跃经纪人近50万。

　　但与此同时，贝壳深谙“人效即金矿”的道理。积蕴靠的毕竟不是堆人头，而是把科学管理和AI利器铸成开矿的镐头。

　　截至2025年6月底，平台上超过33.5万经纪人用上了“来客”这样的AI外挂，客户意图一眼看穿，获客转化事半功倍；为C端提供的AI线上服务助手“布丁”，则以线上问答形式，为客户提供地产市场行情分析、全城找房、区域分析、房源对比和经纪人初步推荐匹配等服务。

　　本质上，这是在用技术和规则撬动经营杠杆，把过去散落在经纪人个体身上的“匹配成本”压缩，用效率驱动取代了粗放增长，贝壳轻资产平台的“轻”，正体现在这人效跃升带来的成本结构优化上——

　　江湖水深，唯快（效）不破。

　　而这种对“效率”的极致追求，并未止步于传统交易的方寸之地。当人效提升的红利在主业充分释放，贝壳还将这套打法成功复刻到了更广阔的战场。

　　02

　　体三翼，迅速成长

　　当平台的人店网络、数据河流与算法算力汇聚成深厚的护城河，贝壳的野心也随之“开疆拓土”，祭出了奠定未来十年格局的“一体三翼”大棋局：

　　2023年盛夏，贝壳掌舵人彭永东一封《翻越第二座山，吹响集结号》的公开信震动业界。他挥毫泼墨，将“一体三翼”的战略升级，凝练为一个掷地有声的终极使命：“帮消费者‘安居’、助服务者‘乐业’”。

　　于是贝壳迅速以房产交易为“一体”根基，让家装家居、房屋租赁、品质开发（贝好家）三路奇兵破土而出，构筑一个覆盖居住全生命周期的庞大生态。

　　

　　今年二季度，“三翼”业务凶猛异常，一举攻下41% 的净收入占比。

　　家装家居业务以“经营提效”为利刃，第二季度斩获净收入46亿元，同比增长13%，贡献利润率攀升至32.1%，同比提升0.8个百分点，其秘诀在于贝壳的模块化产品设计+商圈精耕：

　　一方面，研发可快速迭代的模块化家装组合，借大师设计赋能，打造“产品化样板展厅”，将家装转化为可体验、可标准化的“商品”；另一方面，推行“商圈精耕”策略，将设计师、项目经理锚定在特定区域，缩短服务半径，提升信任密度与响应效率。

　　最后，凭借集采比例已突破60% 的规模化降低成本，构筑起了价格与体验的双重护城河。

　　租赁业务，则是真正展现出贝壳运营底色的尖兵业务。二季度净收入飙至57亿元，同比暴涨78%，在管房源突破59万套，贡献利润率为8.4%，同比提升2.5个百分点。管理体量的扩大，不仅体现了其强大的市场拓展能力，更意味着其在标准化服务、质量稳定性及精细化运营方面迈上了新台阶。

　　具体到业务来看，部分新签房源采用净收入模式确认收入，更精准匹配业务实质；同时，通过“六芒星角色协同”机制，提升资管人效；再借“品质分”驱动商机分配，用好房源、好服务撬动正向循环。

　　这使得规模的增长不仅没有稀释服务质量，反而通过系统化、数字化的管理实现了更高效的资源整合与运营优化，推动整体成交效率不断提升。

　　而贝好家，更堪称一着高端棋局。以C2M模式为核心，从客户洞察反推产品设计，为绿城、招商蛇口、越秀地产等头部开发商提供“大数据造房”解决方案。2025年以来，已落地北京、佛山、西安等关键城市，推动产品走向精准化和品质化，从供给端重构住房逻辑。

　　已故创始人左晖曾为贝壳留下一句精神指南：“做难而正确的事”。

　　曾经，贝壳用二十年时间，一寸一寸地重塑了中国房产交易市场的信任基础与交易生态。如今，贝壳又越过二手交易的边界，向家装家居、租赁、新房开发服务平台等更广阔的居住领域蔓延。

　　这条路并不好走。重构供应链、打通服务标准、平衡规模与品质，每一个命题都意味着沉重的投入与长周期的回报。但也正因市场存在周期，“长期主义”才不仅仅是一种理念，而是一种战略定力。

　　这是一种典型的“慢准备、快爆发”模式，也是贝壳能在多个新业务中快速打开局面的根本。

　　历史从未重复，但战略的韵律总是相通。

　　03

　　20亿美元回购画出的资本分配金线

　　彰显贝壳“高筑墙，广积粮”信念的，还有他们回购计划的连续性和执行力。

　　2025年二季度，当大多数中概股仍在应对市场不确定性时，贝壳悄然投入2.5亿美元回购自家股票。上半年累计回购金额达3.94亿美元。

　　更令人惊讶的是，自2022年9月启动回购计划以来，贝壳已经累计回购20.2亿美元的股份，占回购启动前总股本的10.3%。

　　与此同时，公司刚刚将回购授权从30亿美元增加至50亿美元，并将计划期限延长至2028年8月31日。股份回购从来不仅仅是财务操作，更是一种战略信号，不同于盲目扩张或无序投资，回购代表管理层认为公司股价被低估，且将股东回报放在优先位置。贝壳不断扩大回购规模，背后是对公司长期价值的坚定信心。

　　

　　10.3%的总股本回购比例，意味着流通股份持续减少，每股内含价值不断提升；回购授权从30亿增加到50亿美元，期限延长至2028年，表明这不是短期刺激股价的权宜之计，而是长期资本分配策略的一部分。

　　同时，贝壳的回购行动呈现出明显的节奏感：不是一次性大量回购，而是持续而有节奏地买入，这反映出对公司现金流的精准预测和对市场机会的把握能力。

　　财经分析师常常将现金流比作企业的“生命线”，而将现金使用效率则视为管理能力的试金石。从这个角度看，贝壳管理层正在通过大规模回购展示他们对资本配置的理解：不仅能够自我造血，还能将盈余现金转化为股东价值。

　　截至2025年二季度，贝壳账面现金储备充足，回购授权余额仍有巨大空间。管理层表示，未来将继续优化资本配置，在保持业务投资的同时，将更多现金回报给股东。

　　而贝壳过去三年回购行动的高度执行一致性，也正在构建资本市场对其信用的认知，这种认知溢价，也将最终反映为股东实实在在的回报

　　04

　　稀缺性平台的估值溢价逻辑

　　在中国商业界，房地产被视为最难啃的骨头之一。它不仅交易链条长、决策复杂，更核心的痛点在于：这是一个极度低频的行业。

　　普通家庭购房平均周期长达7-10年，经纪人与客户间的关系往往沦为“一锤子买卖”。信任难以建立，用户黏性几乎无从谈起，行业长期陷入获客成本高、服务体验差的恶性循环。

　　

　　因此，所有成功的商业模式，本质上都是在为解决“低频”难题提供方案：要么通过构建生态将其“变高频”，要么通过极致服务将单次价值“最大化”。

　　而贝壳把这个功课做得很好：

　　一方面，传统房产交易中，中介与用户的接触点集中于看房、谈判、过户等几个有限环节。而贝壳通过构建生态将低频业务高频化，将服务链条向前后端极致延伸：贝壳不再仅仅是房产交易平台，而成为了居住服务的综合提供商。

　　同时，在平台聚集了海量房源、客源和经纪人后，数据沉淀产生巨大价值，允许贝壳构建起真正的平台壁垒，随着数据积累越多匹配效率越高，进而吸引更多用户和服务者，形成正向循环的飞轮效应。

　　这些由网络效应不断强化的平台模式、健康的现金流以及战略的可延展性，又共同支撑起一个“科技驱动的一站式新居住服务平台”的价值叙事，也使其成为当下市场中少数真正具备穿越周期能力的稀缺标的。这就是贝壳刻下的那条“难而正确的路”：

　　不以单次交易为目标，而以用户终身价值为中心；不追求短期暴利，而构建长期信任；不局限于房产交易，而重新定义居住服务。

　　这种长期主义理念，也是贝壳抵御周期波动、实现持续增长的核心密码，也为所有低频行业提供了宝贵启示：

　　时间是好生意的朋友，是坏生意的敌人。