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　　8 月26 日，润贝航科发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入4.70 亿元，同比增长12%，实现归母净利润0.77 亿元，同比增长74%。

　　点评

　　1、2025H1 公司营收较快增长，自研航材收入同比增长31%。

　　2025H1，公司实现营业收入4.70 亿元，同比增长12%，其中，自研产品收入0.41 亿元，同比增长31%，分销产品收入4.29 亿元，同比增长10%。盈利能力方面，2025H1，公司销售毛利率29.23%，同比提高1.89pcts，分产品看，自研产品销售毛利率55.77%，同比提高6.09pcts，分销产品销售毛利率26.67%，同比提高1.14pcts。

　　2、费用同比大幅下降，四费费率同比降低5.30pcts。2025H1，公司四费费率8.53%，同比降低5.30pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.77%、3.59%、1.66%和-2.49%，分别同比降低1.49pcts、降低1.65pcts、降低0.38pcts、降低1.77pcts。销售、管理和研发费用率降低主要由于股份支付费用同比减少，财务费用率降低主要由于汇兑收益增加及定期存款利息收入增加。

　　3、国产航材前景广阔，公司自研航材能力持续提升。发展国产航材一方面可提高供应链安全性，另一方面可降低航材采购成本。根据东方航空史宏伟发表的《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》，目前主流民航飞机运行和维修所需要的航材，90%来自欧美国家，航空公司面临着航材供应链上的寡头垄断和技术壁垒，采购价格和采购周期失控，运营成本和保障效率提升空间受限。根据姜德村等发表的《民用航空产品国产化替代与取证路径探析》，航材采购成本在航空公司运行成本中占10%左右，采购国产替代件可将航材采购成本降低30%-70%。公司持续推进国产化自研产品取证、市场推广及生产能力建设，2024 年，惠州生产基地全面完成验收并投产，大幅提升公司航材国产化自主生产能力。截至2025H1 末，公司自主研发的产品已有超过2800 个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，全资子公司润和新材料是目前国内唯一同时取得中国民航局航空器适航审定司批准的民用航空化学产品清单和PMA 产品目录清单的企业，部分国产化产品已经获得中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营的波音、空客等多种型号客机上的进口航空器材。

　　4、C919 生产交付提速打开制造端增量市场。随着国产大飞机生产交付提速，飞机制造端对于航材的需求有望快速增长。中国商飞预计2025 年将C919 年产能提升至75 架，到2029 年计划产能达到200架，并计划2025 年走出国门，对接东南亚及“一带一路”沿线国家和地区的航司客户；中国商飞2025 年航材采购量预计为2024 年的4倍。公司自2011 年起服务中国商飞，曾获C919 大型客机首飞先进集体奖和C919 大型客机TC 取证先进集体奖。根据公司招股书，2020 年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比16%。公司有望充分受益于国产大飞机生产交付提速带来的航材需求增长。

　　5、多措施应对关税冲击，经营稳健。截至2024 年末，公司存货3.01 亿元，同比增长33%，2025H1 末，公司存货3.04 亿元。2024 年，公司将剩余募集资金1.94 亿元用于补充流动资金，并提出加大备货。

　　除加大备货外，公司多措施应对关税冲击，在2018 年贸易摩擦后，公司与主要客户的协议中都包含当外部环境变化时价格会相应调整的条款，保证了日后沟通、传导的空间。此外，公司通过完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，部分进口产品的成本提高也给公司国产化业务带来了增长契机。

　　6、我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.38 亿元、1.70 亿元和2.05 亿元，对应当前股价PE 估值分别为29、23、19 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　政策变动；汇率波动；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。

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　　作者：中邮证券马强责任编辑：董萍萍

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