招商证券发表报告，将蒙牛(02319.HK)评级从「增持」下调至「中性」，因上半年业绩显示复苏慢于预期，偏离此前投资逻辑。该行在3月因上游改革初现成效及需求趋稳而上调评级，但上半年营收按年下滑6.9%，核心液态奶业务持续疲软，反映出消费环境依然脆弱。虽然受益于原材料成本下降与营运效率提升，毛利率与营业利润率均有所改善，但由于联营公司尤其是现代牧业(01117.HK)亏损拖累，净利润按年下滑16.4%。

　　报告指，蒙牛管理层对下半年需求，尤其在9月至11月假期高峰期间的礼品需求方面，仍持谨慎态度。相较于伊利(600887.SH)+0.170 (+0.601%)上半年实现3.4%的营收增长，该行认为两者业绩分化突显出战略上的重要差异。伊利更偏向大众市场的定位，在当前消费环境下展现出更强的韧性。虽然蒙牛通过稳定派息及持续回购在一定程度上稳住股价，但在增长预期疲弱的背景下，这些举措难以完全抵消股价所面临的压力。

　　此次评级下调主要源于该行对3月业绩乐观预期的修正。该行目前预计蒙牛2025年销售将按年下降6.6%，与公司指引一致。但考虑到减值损失规模缩小，仍预计净利润将在2026财年逐步恢复。该行降蒙牛2025至27年收入预测介乎9%至14%，由于上半年减值亏损扩大，亦将营业利润及纯利预测降介乎5%至25%，目标价相应由原先23元降至16.5元。(ha/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-09-01 16:25。)(A股报价延迟最少十五分钟。)

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