“我们最喜欢的持有期限是，永远。”——沃伦·巴菲特　　在风云变幻的A股市场，寻找一家值得“永远持有”的公司是每个投资者的梦想。而“云南白药”这四个字，承载了国人百年的信赖，无疑是这份梦想名单上的常客。但投资不能仅凭情怀，更要依赖于冰冷而客观的数据。　　　　2025年8月29日晚，云南白药发布了其2025年半年度报告。看完后，我的第一反应是：这头“大象”似乎正在优雅地转身，并且舞步越来越快。这份财报不仅数据亮眼，更透露出公司质的蜕变。　　禅兄今天把这份财报掰开揉碎，看看百年白药的价值究竟几何。　　一、业绩拆解：利润为何“跑”得比收入快？　　先看核心数据，这是公司上半年的成绩单：　　　　营业收入：212.57亿元，同比增长3.92%。　　　　归母净利润：36.33亿元，同比大幅增长13.93%，创同期历史新高！　　扣非归母净利润：34.61亿元，同比增长10.40%，同样创下历史新高。　　经营性现金流净额：39.61亿元，同比猛增21.45%。　　第一眼看过去，最引人注目的就是利润增速（13.93%）几乎是营收增速（3.92%）的3.5倍。营收微增，利润大涨，这是典型的盈利能力提升信号。钱不仅赚得更多了，赚得也更轻松了，经营性现金流的大幅改善更是印证了这一点。　　那么，利润的“魔术棒”藏在哪里？答案是：收入结构的持续优化。　　财报显示，公司的业务分为“工业”和“商业”两大块。简单理解，工业就是自己生产的药品、健康品等，毛利高；商业主要是药品批发零售，是门辛苦生意，毛利低。（A股地方医药集团中这种情况很普遍，上海医药、马应龙等都有药店资产，容易拉低估值）　　下图是云南白药商业最近20年半年报的销售毛利率：　　　　今年上半年，高毛利的工业销售收入增速高达11.13%，在总营收中的占比从去年的37.41%提升到了40.01%。　　　　此消彼长，低毛利的商业销售收入占比则有所下降。　　看看毛利率对比就知道这个变化有多重要：　　工业产品（自制）毛利率：67.93%　　批发零售毛利率：6.06% 　　　　一句话总结：云南白药正在卖出更多自己生产的高利润产品，这才是利润增速远超营收增速的核心秘密。这不是简单的规模扩张，而是实实在在的“提质增效”。　　二、关键财务指标变动大揭秘　　财报中密密麻麻的数字，禅兄挑几个关键的“为什么”来回答：　　1、营业收入为何增长？　　核心原因：本期工业销售收入增加了8.51亿元。　　2、销售费用为何增加9.56%？　　核心原因：随着高毛利的工业产品销售规模增长，公司相应地加大了市场推广和销售投入。这是为了增长而进行的必要投资，花得其所。　　　　3、财务费用为何大幅下降82.17%？　　核心原因：主要是本期利息收入较上年同期减少，同时利息支出也较上年同期减少。　　　　4、经营活动现金流为何大增21.45%？　　核心原因：销售回款能力增强，本期销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加了15.27亿元。这是企业经营健康度最直接的体现。　　5、投资活动现金流为何净额为负且大幅减少？　　核心原因：这块比较复杂，主要是公司在定期存款和理财产品上的操作变化所致。公司购买了19亿元的理财产品，同时处置了21亿元的理财产品，并处置了部分金融资产投资。这表明公司在积极地进行资金管理。　　三、同行对比：绝对的“王者”地位　　一家公司的护城河有多深，看它的市场地位就知道了。云南白药在财报中用数据清晰地展示了其在核心领域的统治力：　　云南白药气雾剂：在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场，份额排名第一。　　云南白药创可贴：在局部止血类零售市场，份额排名第一。　　云南白药（散剂）：在肌肉骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场，份额排名第一。　　云南白药牙膏：2025年上半年，继续保持国内全渠道市场份额第一。　　这些“第一”背后，是百年品牌力的体现，是消费者用真金白银投出的信任票，也是公司最坚固的护城河。　　四、分部估值：百年白药到底值多少钱？　　对于云南白药这样的综合性大健康企业，用单一的PE估值法很难看清全貌。禅兄用“分部估值法”，把它拆开来看，或许能更清晰地认识其价值。　　（以下为基于半年报数据的简化估算模型，仅作探讨，不构成投资建议，在此估值中，用了最简单的年化推算法，大概估一下）　　1.药品事业群（核心基石）　　业务：上半年营收47.51亿元，同比增长10.8%。核心产品气雾剂销售收入大增20.9%。这是公司的“现金牛”和品牌基石，拥有极强的定价权和用户粘性。　　估值思路：年化营收约95亿元。作为拥有独家品种和强大品牌力的中药龙头，给予4.5倍P/S（市销率）是相对合理的。　　估算价值：95亿× 4.5 = 427.5亿元。　　2.健康品事业群（增长引擎）　　业务：上半年营收34.42亿元，同比增长9.46%。牙膏稳居第一，养元青防脱洗护产品销售收入增长11%。这是公司的第二增长曲线，已经非常成熟。　　估值思路：财报附注中有一个关键信息：若不考虑支付给集团的5.92亿品牌使用费，健康品公司上半年利润为11.98亿元。年化利润约24亿元。作为日常消费中的日化品龙头，给予20倍P/E（市盈率）。　　　　估算价值：24亿×20= 480亿元。　　3.商业流通（省医药公司）　　业务：上半年营收121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。典型的低毛利、重资产业务，但贡献了稳定的现金流和利润增长。　　估值思路：年化利润约7亿元。医药流通行业估值普遍不高，给予10倍P/E。　　估算价值：7亿× 10 = 70亿元。　　4.长期股权投资及其他　　业务画像：主要是对上海医药的投资等。截至报告期末，长期股权投资的账面价值为131.57亿元。　　估值思路：我们保守地以其账面价值计算。　　估算价值：131亿元。　　合计与调整：　　将以上各部分价值相加：427 + 480 + 70 + 131.57 = 1108亿元。　　再看公司的资产负债表，截至报告期末，公司账上类现金资产大约是112.94亿元，而短期借款仅0.1亿元，长期借款仅有0.02亿元。我们粗略计算其净现金约为100亿元。　　　　最终估算总价值= 1108亿+ 100（净现金）≈1208亿元。　　公司总股本为17.84亿股，对应每股价值约为67元左右。　　白药的布局中还有一个中药配方颗粒，这个才刚刚开始！前途不可限量！看看隔壁的汉方中药（主要是津村制药株式会社，可比小林强百倍）发展就知道前景了！　　　　关于汉方中药，做了三年多研究，以后禅兄介绍自己投资的几家日本中药以及药妆品上市公司再展开详聊！　　　　五、投资观点　　综合以上分析，禅兄观点如下：　　投资亮点：　　价值回归与结构优化：公司正从“规模”向“效益”转变。高毛利工业板块的强劲增长，是提升整体盈利能力的关键，这个趋势一旦形成，将持续释放利润。　　护城河宽且深：无论是药品还是健康品，多个“市场第一”构筑了难以撼动的品牌壁垒和消费者心智。　　现金流充裕，股东回报慷慨：公司是典型的现金牛，经营性现金流强劲。同时，公司积极回报股东，本次董事会审议通过了每10股派10.19元的特别分红预案。　　创新布局未来：公司在创新药，特别是核药领域已有布局，如INR102注射液已获临床试验批准，这为百年老店的长期发展打开了新的想象空间。　　云南白药这份2025年中报，向市场清晰地传递了一个信号：这艘百年巨轮不仅航行稳健，而且正在主动调整航向，驶向一片利润更丰厚、增长质量更高的蓝海。　　对于价值投资者而言，这头正在转身起舞的“大象”，值得重新审视和深入研究。　　原创观点不易，希望各位能够多多支持！你的一个点赞、一次转发、随手分享，都是禅兄前进的最大动力~　　日拱一卒，让我们一起慢慢变富!　　朋友们记得“点赞+关注”　　举报/反馈