狂飙3年，很少有人能想象到比亚迪“慢下来”会是什么样：

　　“一哥”Q2业绩交卷，经历前所未有的质疑：今日开盘港股跌幅5.2%，A股跌幅3.8%，对应市值分别蒸发712亿港元、400亿人民币。

　　刚刚过去的3个月，比亚迪国内销量连续同比、环比下降；

　　二季度毛利率环比下滑近4%；

　　归母净利润同比、环比减少27亿元、28亿元；

　　如果只是简单看这张表，很多人都会觉得比亚迪不及预期，比如净利润，155.1亿远低于外界普遍预期的180亿，甚至有人喊“暴雷”。

　　但另一方面，比亚迪仍在2025上半年达成了一些里程碑：

　　营收3712.8亿元，首次超越特斯拉；研发投入309亿元，同比增长53%，A股第一；海外业务达到1353.58亿元，同比增长50.5%，占比已达到总营收的36.5%。

　　比亚迪到底怎样？智能车参考替你把财报掰开揉碎精华提炼，更加完整地呈现基本面。

　　比亚迪上半年基本面如何

　　二季度，比亚迪销售新车214.60万辆，同比增长33.04%。

　　带动营收2009.2亿元，同比增长14%，环比增长17.9%；整个2025上半年，比亚迪实现营收3712.8亿元，同比增长23.30%：

　　半年营收，比亚迪首次超过特斯拉，后者为418亿美元（约合人民币2995亿元）。

　　当然了，比亚迪的总营收来源不仅仅是汽车，还包括电子、储能、半导体、轨道交通等等，只不过汽车一直是绝对主力。

　　比如2025上半年的总营收中，汽车业务收入3025亿元，占比超过80%，同比增长32.5%。

　　比亚迪花掉的钱则包括这几个方面：

　　首先是研发费用：2025年上半年高达309亿元，同比增长53%，这个增速是营收增速的2倍多，也是A股上市公司研发投入榜第一。

　　还有一点，就是研发投入占营收的比例，近三年持续创新高，今年上半年的占比已经达到8.3%。

　　销售费用、管理费用、财务费用等等，总计大约250亿元左右。其中管理费用增速35%，明显高于营收增速。可能是比亚迪规模扩大后人员管理上面临挑战，将来管理提效有不少潜力可以挖。

　　最后是上半年净利润155.1亿元，同比增长13.79%：

　　比亚迪一季度净利润91.6亿元，大幅增长1倍以上，而二季度完成净利润63.5亿元，减少大约三成左右。

　　这也是比亚迪14个季度以来，净利首次同比下滑。

　　二季度毛利率为18%，同比降2%：

　　净利润（普遍认为>180亿）低于预期、毛利率下降，这是比亚迪股价开盘后下滑的主要因素。

　　在增长，但增长的没有那么快，营收和利润增长不成比例，换句话说：赚钱能力有所下降。

　　上半年的大背景是：

　　比亚迪打了半年价格战，其实是“事倍功半”，量和利的增长不成比例。

　　好在财报里还有比亚迪找到的新增长引擎。

　　基本面数据拆解，比亚迪处在什么样的节点

　　比亚迪的潜力和增长其实也是明牌。

　　首先拆解销量构成：

　　比亚迪1-7月海外销量超过55万辆，同比增速超过130%，占总销量的比例超过22%。

　　按照比亚迪的目标，今年保底目标500万辆，其中海外销量预计会超过100万辆，甚至有更高的预期。

　　对应到营收，海外业务达到1353.58亿元，同比增长50.5%，占比已达到总营收的36.5%。

　　毫无疑问，出海是比亚迪下一个阶段潜力最大的增长引擎。

　　财报中还有更加直接的证据。

　　2025年上半年，比亚迪资本支出为805亿元，同比增长71%。

　　这是啥意思？其实这是比亚迪与全行业赛跑：

　　海外整车基地、电池基地也投产了好几个，还有一些在建。

　　这是比亚迪向大众、丰田发起挑战的基础，未来几年冲击全球产销1000万辆的布局基本都已经落地。

　　“赛跑”还体现在研发投入。除了309亿A股研发第一之外，2025年上半年和比亚迪大部分年度一样，研发投入比净利润高。

　　这也解释了毛利不及预期的问题。

　　比亚迪近几年的研发投入很少资本化，基本都是费用化。也就是说研发投入不会转为无形资产，后面不会按年限进行摊销，影响的则是当期的利润。

　　比如近3年研发费用化率都是95%以上，就算按照2012-2018年平均50%左右的费用化率算，2025上半年至少也能释放超过100亿利润。

　　至于毛利率下降，这个比亚迪其实没啥可抱怨的，毕竟价格战就是迪子开的第一枪，现在自然避免不了后遗症缠身。

　　看上去比亚迪的策略是一季度保住利润，二季度则放开利润要求，以价走量，因此利润出现明显下滑。

　　同时客观因素是价格战实在伤害太大。

　　深层因素，是国内增长逐渐坚定，一方面海外产能建设提速，另一方面用技术换时间空间，两项支出都大幅增长。

　　但走得气定神闲，还有意“隐藏”利润，比亚迪的韧性和潜力，仍然是自主No.1。

　　还有哪些值得关注的数据

　　比亚迪的“不及预期”，其实就是在激烈价格战背景下，无意通过财务手段去做高利润。

　　因为人家确实有这个底气，不着急通过短期利润来证明自己。

　　这是比亚迪多年持续高强度投入，攀登技术珠峰的“特权”和回报。

　　首先2025年6月底，比亚迪现金储备1561亿元，比2024年底（1549亿元）略高一点，能够保证企业稳健运营。

　　其次2025年上半年，经营现金流净额318亿元，同比增长125%，说明比亚迪整体业务规模仍然是高速扩张的。

　　老被拿出来说事的“负债”，比亚迪2025年6月底资产负债率71.8%，债务总额超过6000亿。但相比2023年6月底的77.9%，比亚迪已经下降6.1个百分点。

　　乍一看很吓人，但比亚迪的体量是其他自主车企都比不了的，况且这个负债率在全球车企中就是个平均水平：

　　负债，放在高速发展的行业里，象征着巨额的投资和研发投入，企业规模越大、营收越高、总负债也越高。

　　比如比亚迪年初开启的“全民智驾”，截止目前搭载天神之眼的车型保有量已超120万台，为后续智能辅助驾驶的研发提供了海量数据支撑——同样意味着算力、人才的巨额投入。

　　所以债务在可控范围内保持较高水平，是业务扩张和攀登技术珠峰的直接证明，看似惊人的债务数字，其实是中国汽车重塑行业的加速器。

　　汽车产业百年变局中，不敢负债或者没有能力负债千亿的玩家，可能连参赛资格都将不保。

　　2025年上半年，比亚迪业绩数据从利润、毛利率乍一看，确实有点不及预期的感觉。

　　但收盘什么情况不好说。

　　比亚迪的增长潜力、研发投入、业务布局都是明牌，有人抛就会有人收，所谓“下滑”节点。其实正是真正了解、看好比亚迪的投资者拿筹码的时候。

　　而且反内卷的大背景下，比亚迪自己又吃到了苦头，下半年大概率不会再打价格战了。

　　所以对比亚迪合理的期待到底应该是多少？

　　不好说，但附上一张去年11月比亚迪内部流出的“十万亿市值”图：