8月28日，中国太保发布了2025年半年报，其作为国内第三大综合性保险集团，2025 年半年度报告既展现了“寿险转型突破、产险盈利优化”的核心韧性，也暴露了“投资短期波动、渠道依赖风险”等问题。

　　内含价值稳健增长，寿险NBV与产险承保双轮驱动，中国太保锚定长期价值

　　盈利端：营收利润双增，营运利润凸显经营实质

　　2025 年上半年，公司盈利指标呈现“增速分化但质量提升”特征，尤其是剔除短期波动的营运利润表现亮眼，验证经营基本面扎实：

　　规模与利润增长：营业总收入2004.96亿元，同比增长3.0%，其中保险服务收入1418.24 亿元，同比增加3.5%，反映主业贡献稳定；归属于母公司股东净利润278.85亿元，同比增长11.0%，增速远超营收，主要因产险承保利润大增（同比增加30.9%）与寿险营运效率提升；归母营运利润199.09亿元（同比增加7.1%），该指标剔除“投资浮盈浮亏、一次性损益”，更贴合日常经营能力，说明公司“穿越周期”的盈利韧性。

　　内含价值（EV）稳步提升：集团内含价值5889.27亿元，较 2024 年末增加4.7%，有效业务价值 2234.33亿元。同比增加4.9%。内含价值是寿险公司“长期价值锚”，其增长源于存量保单未来现金流折现能力提升，为股东价值提供长期支撑。截至 6 月末，每股内含价值61.22元，较2024年末增长4.7%，对应当前股价的EV倍数具备估值安全垫。

　　图片来源：中国太保2025年半年报

　　寿险业务：新业务价值（NBV）高增32.3%，转型成效超行业

　　寿险作为集团利润核心，贡献74.2%的归母净利润，2025 年上半年“长航转型”与“产品渠道优化”成效显著，成为财报最大亮点：

　　新业务价值爆发式增长：寿险新业务价95.44亿元，可比口径同比增加32.3%，新业务价值率15.0%，同比增加0.4个百分点，增速远超行业人身险原保费5.4%的平均水平。核心驱动因素有二：一是产品结构向“高价值、浮动收益型”倾斜，分红险新保期缴占比提升至 42.5%（代理人渠道达 51.0%），适配低利率环境下客户“保障+收益”需求；二是渠道协同发力，银保渠道新保期缴 88.4亿元，同比增加58.6%，期缴举绩网点1.3万个，同比增加28.9%，同时代理人渠道核心人力月均产能7.29万元，同比增加12.7%，“提质减量”策略见效。

　　业务品质持续优化：太保寿险综合退保率0.8%，同比下降0.1个百分点，13个月保单继续率96.6%，维持高位；25个月继续率94.5%，同比增加2.8个百分点。退保率下降与继续率提升，说明客户粘性增强，存量保单“长期贡献利润”的确定性提高，缓解寿险“利差损”潜在风险。

　　图片来源：中国太保2025年半年报

　　产险业务：综合成本率“双降”，承保盈利创佳绩

　　产险板块打破行业“车险增速放缓、非车险亏损”的困境，通过“结构优化+风险减量”实现盈利突破：

　　成本控制超预期：承保综合成本率（COR）96.3%，同比下降0.8个百分点，其中赔付率 69.5%，同比下降0.1个百分点、费用率26.8%，同比下降0.7个百分点，“双降”态势说明风险定价精准与费用管控有效——COR 低于 100%意味着产险业务“承保即盈利”，上半年产险归母净利润57.33亿元，同比增加19.6%，增速远超寿险，成为集团利润增长的“第二引擎”。

　　业务结构亮点突出：新能源车保费105.96亿元，占车险保费 19.8%，家用车业务占比同比增加1.4个百分点，车险COR 95.3%，同比减少1.8个百分点，反映新能源车承保风险可控，精细化管理见效。

　　企财险保费50.81亿元，同比增加11.9%，COR 92.8%，同比减少1.3个百分点，绿色能源、半导体等新兴产业客户拓展顺利；农业险保费142.93亿元，同比减少4.7%，为1110 万户农户提供4429亿元风险保障。

　　资管与风险：规模增长+偿付充足，抗风险能力强

　　资产管理业务“市场化转型”与偿付能力“超额达标”，为公司抵御行业风险提供保障：

　　资管规模与收益双稳：集团管理资产3.77万亿元。较 2024年末增加6.5%，其中第三方管理资产8482.33亿元同比增加5.0%，第三方管理费收入11.38亿元，同比增加10.5%，摆脱对保险资金的单一依赖；尽管短期受市场波动影响综合投资收益率2.4%，同比减少0.6 个百分点，但三年平均投资收益率 3.9%，同比增加0.6个百分点，长期收益稳定性强。资产配置上，债权类占比75%（以国债、高等级信用债为主），核心权益占比11.8%，同比增加0.6个百分点，信用债 AAA 级占比96.3%，信用风险可控。

　　偿付能力远超监管：集团核心偿付能力充足率190%，同比增加8个百分点，综合偿付能力充足率264%，同比增加8个百分点；寿险、产险综合偿付能力充足率分别为215%、241%，同比增加5、19个百分点）。充足的资本不仅支撑业务扩张（如养老社区建设、海外投资），也为应对极端风险（如巨灾、市场波动）提供“安全垫”。

　　战略布局：大康养+AI+国际化落地，打开长期空间

　　公司中期“三大战略”（大康养、“人工智能+”、国际化）在半年报中逐步落地，为未来3至5年增长提供抓手：

　　大康养生态闭环：“太保家园”养老社区实现“九城十园”运营，入住人数超2000人；厦门康复医院开业，济南、广州分院落地，“医疗+康复”能力增强；居家养老“百岁居”设220个线下体验中心，健康服务覆盖1358万客户，同比增加2.6%），“保险+康养”协同赋能寿险主业，降低客户退保率、提升加保率。

　　人工智能降本增效：650 亿参数保险大模型落地核心场景，AI 坐席覆盖50%客户服务量，健康险理赔自动化率16%，件均成本降47%，车险图像识别风控累计检出风险金额超千万。

　　国际化起步：以香港为“桥头堡”，太保香港总资产13.82亿元，上半年原保费1.87亿元，同比增加6.9%；GDR 募集资金部分投向“境外健康、养老项目”，未来有望通过跨境业务分散单一市场风险。

　　投资收益率下滑、渠道失衡、客户减少、停止分红，中国太保面临增长困境

　　投资端短期承压，低利率利差风险仍存

　　尽管长期投资收益稳定，但2025年上半年投资端“短期波动”与“长期利率压力”需重点关注：

　　短期收益率下滑：综合投资收益率2.4%，同比减少 0.6个百分点，总投资收益率2.3%，同比减少0.4个百分点，核心拖累是“公允价值变动收益”，受固收类资产市值波动影响，公允价值变动收益58.56亿元，同比减少72.0%，若未来资本市场持续震荡，可能进一步影响投资收益与净资产，其他综合损益减少275亿元，去年同期增加24.55亿元。

　　低利率利差压力：尽管公司将固定收益类资产久期延长至12年，增加了0.6年，以匹配寿险长期负债，但当前1.7%的净投资收益率，同比减少0.1个百分点，仍需应对负债端“预定利率3.0%+”的成本压力。若长期利率维持低位，资产端收益难以覆盖负债成本，可能压缩利差空间，需跟踪后续利率政策与资产配置调整。

　　寿险渠道结构失衡：代理人停滞+银保高依赖

　　寿险新业务高增长的背后，渠道结构“隐忧”需警惕，可能影响长期可持续性：

　　代理人渠道规模停滞：月均保险营销员18.3万人（与2024年持平），代理人渠道规模保费仅增长0.9%（远低于银保82.6%），反映行业“个人营销体制改革”攻坚期的增员难度，尽管核心人力产能提升，但代理人总量“零增长”，意味着寿险获客仍依赖“存量优化”，若未来核心人力流失，可能影响新业务增长。

　　银保渠道依赖度高：银保渠道贡献37.8%的新业务价值，短期高增长依赖银行网点资源与合作政策。但银行渠道存在“两大风险”：一是手续费率可能随行业竞争上升（挤压利润），二是若银行收紧保险代销政策（如优先推广自家理财），可能直接冲击寿险新业务，需跟踪银保合作稳定性。

　　净资产同比下滑 3.3%，股东权益短期承压

　　2025年6月末集团净资产2818.71亿元，同比减少3.3%，核心原因是“其他综合损益”受资本市场波动拖累，“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”市值下跌，导致其他综合损益减少275亿元，比去年同期增加24.55 亿元。尽管净资产下滑为“账面浮亏”，非经营实质恶化，但短期可能影响市净率（PB）估值。截至6月末，每股净资产29.30元，同比减少3.3%。

　　客户数同比下降1%，获客效率待提升

　　集团客户数18,138.2千户，同比减少1.0%，虽客均保单件数微升0.4%至2.35件，但客户总量下滑反映“获客难度增加”：

　　人身险领域：惠民保、互联网保险分流下沉市场客户，公司寿险新客户主要依赖银保“高净值客户”，但高净值客户获客成本较高；

　　财产险领域：车险“存量竞争”，原保费增加0.9%，非车险客户增长乏力，需依赖“车险+健康险”交叉销售提升客户粘性，但当前客均保单件数仅2.35件，交叉销售空间仍需挖掘。

　　中期不分红+政策风险，股息回报与经营不确定性

　　分红政策短期不及预期：2025年上半年不进行利润分配（亦不转增公积金），尽管2024年度已分红103亿元（每股1.08元），但中期不分红可能影响“股息型”机构投资者的配置意愿，公司虽明确“中长期分红参考营运利润增速”，但具体分红比例与节奏尚未明确。

　　行业监管与外部风险：一是“报行合一”深化可能压缩寿险费用空间，二是商业车险自主定价系数调整可能影响产险定价（若系数放宽，行业竞争或加剧），三是极端气候（如台风、洪涝）可能推高产险赔付率（2025 年农险 COR 98.8%，同比+ 1.0 个百分点），需跟踪政策与自然风险对经营的冲击。