近期，越来越多的上市公司的财报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，圈友们看过的话应该早已心里有底。

　　今天的文章，证星研究院结合“问小巴”价投AI工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——五粮液、美团。

　　以下为主要内容（内容结合问小巴）：

　　·首先是五粮液

　　一、生意本质：护城河未受实质挑战

　　品牌壁垒依然坚固

　　尽管行业处于调整期，但五粮液H1核心产品仍保持86.5%的高毛利率，印证其不可复制的品牌溢价。浓香型白酒的窖池资源和地理标志构成天然护城河，符合"用户心智垄断"的特征。

　　需求韧性仍超预期

　　H1五粮液产品销量同比+12.7%，在高端酒中表现亮眼。验证"少喝酒、喝好酒"趋势下消费者对头部品牌的忠诚度。吨价下降7.2%，主因公司主动让利渠道去库存，属短期战术而非品牌贬值。

　　行业周期短期扰动

　　中报提及"白酒产业处于深度调整期"，Q2营收增速骤降至0.1%、净利润下滑7.6%，反映渠道库存压力与消费疲软。但需注意：销量的逆势增长，仍说明需求韧性，价跌主因公司主动让利经销商去库存，属短期战术调整。

　　二、财务表现：利润承压需辩证看待

　　收入增长质量优于利润

　　H1营收+4.2%（Q2+0.1%），归母净利+2.3%（Q2-7.6%）。利润下滑主因：

　　吨价让利：核心产品吨价-7.2%，拖累毛利率；费用前置：Q2销售费用率同比+30.8%，系加大市场投入稳份额；税费波动：营业税金及附加占比+0.8pct。

　　现金流彰显"印钞机"本质

　　H1经营活动现金流净额311亿，同比+131.9%，达净利润的1.6倍，印证业务真实性；应收款项融资余额同比大降156.9亿，回款质量显著提升。

　　资产负债表稳健

　　货币资金1483亿（占总资产77%），无有息负债，抗风险能力优秀；合同负债101亿虽环比微降，蓄水池仍深厚，为H2营收预留弹性。

　　存货周转率1.42次（年化），处于白酒龙头正常水平。应收款项融资余额38.9亿（同比-156.9亿）：经销商现金流改善，打款意愿增强。

　　三、估值维度：已进入历史低位区间

　　当前估值水平：

　　静态PE 15.4倍（基于2024年净利润），对应2025年预测PE 14.6倍（券商预测335.6亿净利润），估值处于历史低位。

　　高股息率形成安全垫：

　　静态股息率4.53%，显著高于10年期国债收益率（1.8%）。若2025年净利润达预测335.6亿（同比+5.4%），按70%分红率测算，股息率接近4.8%。

　　四、风险与机会

　　关键观察点：

　　库存去化进度：Q2合同负债微降，终端动销需跟踪中秋国庆表现；

　　价格策略效果：放量能否抵消吨价下滑，需关注2025H2毛利率走势；

　　行业供给侧出清：四川酒业协会推动产业整合，龙头或受益于份额提升。

　　五、小巴点评

　　五粮液仍是"好生意"，护城河（品牌+渠道+现金流）未受实质损伤，短期业绩波动不改长期生意本质。当前估值已反映行业调整悲观预期，具备较高风险收益比。好生意在悲观时刻的廉价筹码，往往需要逆势布局的勇气。

　　·其次来看美团

　　美团最新财报数据一个惨字了得。

　　1.生意概况：增长与盈利背离

　　美团上半年收入1784亿元（同比+14.7%）印证经营及需求韧性，但Q2经营利润仅仅2亿，同比大跌98%，显示竞争白热化击穿定价权。阿里通过补贴大战蚕食市场份额。

　　销售成本Q2占营收飙升至66.9%，反映京东、阿里等对手以"百亿补贴"发动价格战，倒逼美团将225亿元营销费用砸向用户补贴。

　　美团外卖订单量虽增，配送收入Q2仅微涨2.8%，印证补贴未带来实质用户价值提升，反陷入"烧钱守份额"的囚徒困境。王兴回应表示将不惜代价赢得竞争，印证了竞争环境的恶化。

　　2.分部业务：多点承压

　　核心本地商业（外卖/到店酒旅）：

　　二季度收入653亿元（+7.7%），但经营溢利暴跌75.6%至37亿元，利润率从25.1%坍缩至5.7%。

　　自救措施如"拼好饭"低价产品、AI工具赋能商家，短期难对冲消费降级冲击。供给侧创新需时间验证降本效果，眼下履约成本高压纹丝未动。

　　新业务（闪购、买菜、海外 Keeta 等）：

　　闪购、海外Keeta等新业务营收增22.8%，但运营亏损率扩大至7.1%，显示增长以利润为代价。研发投入增17.2%至63亿（押注AI配送），但技术落地周期长，无法对冲当前成本压力。

　　关键矛盾：营收增长与利润背离，反映美团为保市场份额牺牲盈利能力。现金流虽能支撑短期作战（现金等价物1150亿+短期投资653亿），但ROE从年报21.83%滑坡，竞争形势堪忧。

　　3.估值维度：利润暴跌推高PE

　　Q2营收增长11.7%显示需求存在，但利润因外卖补贴和海外投入持续承压。若竞争持续，高管暗示Q3核心本地商业业务将现大幅亏损，核心商业利润率降至0%甚至为负，则估值泡沫明显。

　　H1调整后净利润仅124.4亿元（同比跌41%），盈利压力显著，考虑后续投入及亏损情况，高盛最新研报预计2025年美团经调整净利润为-138.37亿，外卖价格战与战略投入的短期阵痛显著。

　　高盛预计外卖行业竞争激烈程度可能在Q3见顶，这源于7月的亏损水平对三大平台及商户生态（尤其是连锁餐厅）而言难以长期持续。但亏损峰值因会计滞后和策略惯性出现在Q3乃至Q4。

　　4.小巴点评：

　　美团生意模式正经历压力测试，虽具基础设施级规模优势，但竞争恶化致盈利能力滑坡。建议关注竞争格局演变（如补贴战是否缓和）及成本控制进展，再评估机会。

　　关键观察点：

　　催化剂：行业格局优化或效率突破；

　　盈利恢复阈值：净利率需回升至10%以上；

　　竞争终局信号：跟踪补贴退坡后单量留存率。