8月26日，山西焦化（600740.SH）发布了一份令人揪心的2025年半年度报告。财报显示，公司上半年营业收入仅为32.26亿元，同比下滑18.23%；归母净利润亏损7761.11万元，同比暴跌142.18%。更令人担忧的是，公司经营活动产生的现金流量净额达到-15.64亿元，现金流压力凸显。

　　

　　在行业整体下行背景下，这家成立于1996年的焦化行业首家上市公司，正经历着转型期的艰难时刻。二季度亏损735万元，相比一季度7025.91万元的亏损已大幅收窄，显示公司降本措施初见成效。

　　01 业绩全面下滑，行业寒冬持续

　　今年上半年，山西焦化交出了一份营收利润双降的成绩单。除营收下滑18.23%外，公司扣非归母净利润亏损8816.43万元，同比下滑151.04%，基本每股收益降至-0.0303元/股。

　　对比近三年数据，山西焦化的下滑趋势令人担忧：

　　●2023年上半年：归母净利润1.84亿元

　　●2024年上半年：归母净利润1.84亿元

　　●2025年上半年：归母净利润-7761.11万元

　　这种断崖式下跌在财务指标上表现得尤为明显。公司毛利率为-10.28%，尽管较去年同期上升8.8个百分点，但仍处于亏损状态。销售净利率则降至-2.48%，同比下降153.94%。

　　02 业绩承压的背后

　　多重因素叠加导致山西焦化陷入经营困境。

　　1、上下游市场双挤压

　　半年报指出，上游原料价格持续走低，下游钢铁行业需求疲软，对中游焦化企业形成“双向挤压”。公司焦炭产品占营收63.52%，化工产品占35.95%，这种单一的产品结构使公司在市场波动中缺乏缓冲空间。

　　2、投资收益锐减

　　公司参股的中煤华晋集团贡献的投资收益大幅减少。2025年上半年确认投资收益仅6.01亿元，同比下降55.35%，其中中煤华晋投资收益减少55.45%。这一项就吞噬了公司原有的利润来源。

　　3、现金流持续恶化

　　更严峻的是现金流状况。近三年半年度财报显示：

　　●2023年上半年：经营活动现金流净额-3.67亿元

　　●2024年上半年：经营活动现金流净额-12.97亿元

　　●2025年上半年：经营活动现金流净额-15.64亿元

　　现金流连续三年为负且持续下滑，反映出公司主营业务造血能力堪忧。

　　03 SWOT分析：转型中的危与机

　　1、优势（Strengths）

　　区域龙头地位稳固：作为山西省焦化行业重要龙头企业，公司拥有完整的煤焦化产业链，产品涵盖冶金焦、甲醇、工业萘等45种产品。

　　

　　资产质量优秀：在同花顺财务诊断中，公司资产质量评分达5.00分（满分5分），在行业中排名第一。

　　存货周转能力突出：存货周转率达11.34次，在行业中排名首位，存货变现能力很强。

　　2、劣势（Weaknesses）

　　产品结构单一：焦炭产品占收入比重超过63%，抗风险能力弱。

　　盈利能力持续下滑：销售净利率已连续三年下降，从2023年上半年的20.48%降至今年上半年的-2.48%。

　　短期偿债能力堪忧：流动比率仅0.19，速动比率0.16，现金比率0.13，远低于安全水平。

　　运营效率下降：总资产周转率降至0.12次，应收账款周转率从2023年上半年的118.9次降至今年上半年的76.87次。

　　3、机会（Opportunities）

　　行业整合加速：小型、分散产能退出市场，为龙头企业提供了整合发展空间。

　　成本管控见效：通过优化煤炭采购和经济配煤方案，二季度焦炭业务亏损已从一季度的8313万元收窄至1840万元。

　　高端化工转型：向精细化工领域延伸，发展高附加值产品，可提升盈利能力和抗风险能力。

　　4、威胁（Threats）

　　上下游双重压力：上游焦煤价格持续走低，下游钢铁需求疲软，形成“双重挤压”。

　　环保政策趋严：环保投入持续增加，推高生产成本。

　　新能源技术替代：氢能冶炼等新技术发展可能对传统焦化行业形成替代威胁。

　　现金流风险加剧：经营活动现金流连续三年为负，资本支出持续高于经营现金流入。

　　04 二季度减亏的积极信号

　　在严峻形势下，山西焦化二季度业绩呈现回暖迹象。

　　公司二季度实现营收15.44亿元，虽然同比下降27.3%，但亏损额大幅收窄至735万元，较一季度减少亏损6290万元。这一改善主要来自成本端管控：

　　通过优化配煤方案，二季度炼焦煤单位采购成本降至1010.54元/吨，环比下降12.97%。焦炭销量达到76.18万吨，环比增长4.71%。

　　这些数据表明，公司的节支降耗和深化改革措施已取得阶段性成效。

　　05 转型突围的必由之路

　　面对行业寒冬，山西焦化正站在转型的十字路口。

　　产业链纵向延伸成为关键突破口。卓创资讯分析师刘璐璐指出，企业应“延长产业链条，积极布局新型煤化工等产品，提升煤炭产品附加值”。

　　绿色化、智能化转型势在必行。在环保高压下，公司已加强环保管控，上半年职业危害因素监测合格率达100%。但还需加大投入，将环保压力转化为发展动力。

　　现金流管理成为当务之急。面对-15.64亿元的经营现金流净额和0.19的流动比率，公司需优化资金结构，防范流动性风险。

　　产品结构多元化迫在眉睫。降低对焦炭单一产品的依赖，发展高端碳材料等高附加值产品，才能增强抗周期能力。

　　随着行业整合步伐加快，山西焦化的龙头优势或将显现。民生证券最新研报指出，虽然公司目前面临挑战，但依托山西焦煤集团的资源保障，仍维持“谨慎推荐”评级。但投资者更关心的是，这家老牌焦企能否抓住二季度减亏的转机窗口期。

　　山西焦化在半年报中透露，已通过精益成本管控和科学营销管理“推动公司稳健可持续发展”。当煤炭“黄金十年”已成往事，传统焦化巨头的转型之路才刚刚开始。