（来源：环球豪源基金）　　　　说到闷声发大财的行业巨头，紫金矿业绝对算得上教科书级案例。　　这家成立30余年的矿业龙头，看似低调，实则早已在全球资源版图上画下浓墨重彩的一笔。　　你以为它只是“靠天吃饭”的周期股？其实它的赚钱能力远超想象，甚至正在蜕变为一家成长型巨头。　　一、财报亮瞎眼：净利润翻倍，现金流碾压同行　　先看一组硬核数据：2024年，紫金矿业营收突破3000亿大关，达到3036亿元；净利润更是同比暴涨51.76%，飙升至320.5亿元，创下历史新高。更惊人的是，其经营性现金流净额高达488.6亿元，同比增速32.56%，比净利润还多出近170亿！　　这意味着什么？公司实际到手的钱比账面上的利润还要多。　　如果拉长时间线，2020年至今，紫金矿业累计经营性现金流净额达到1547.4亿元，是同期净利润总和的1.6倍。换句话说，这家公司的“造血能力”远比你看到的财报更强劲。　　二、真金白银回馈股东：分红五年翻三倍，股息率稳居高位　　光会赚钱不算本事，舍得给股东分钱才是真良心。　　2024年，紫金矿业的港股分红预案为每10股派发2.8元，叠加中期分红后，全年分红总额高达101亿元。按当前股价计算，股息率稳稳站在2%以上。　　但这只是冰山一角。　　过去五年，紫金的分红堪称“火箭式增长”：从2020年的31.59亿元一路飙至2024年的101亿元，累计分红303.7亿元。　　若从A股上市算起，其总分红金额已突破560亿元。平均每年掏出超百亿真金白银，这样的“土豪”操作，在A股资源板块实属罕见。　　三、黄金赛道爆发：价格涨破天际，产能持续扩张　　如果说紫金过去靠的是周期红利，那么未来它正凭借“黄金+铜”双引擎，彻底撕掉“周期股”标签。　　1.黄金：价格狂飙叠加产能放量　　作为公司营收的半壁江山（2024年占比近50%），黄金业务堪称业绩“扛把子”。　　伦敦金现货价格从2024年初的每盎司约2370美元，一路涨至年底的3000美元，年内涨幅超26%。进入2025年，金价更是势如破竹，3月一度突破3000美元/盎司，较年初再涨15%。　　价格飙升的同时，紫金的黄金产能也在狂飙。2025年预计矿产金产量达85吨，同比增长16.4%；到2028年，这一数字将攀升至100-110吨，年复合增长率约10%。量价齐升的黄金业务，未来五年至少贡献千亿级营收增量。　　更值得期待的是长期趋势。美国银行预测，2030年国际金价可能冲击4800美元/盎司。全球经济脆弱性加剧、地缘冲突频发、央行持续购金……这些因素都在为金价“托底”。而紫金手握全球第七大黄金产能，无疑是这波超级周期的最强受益者。　　2.铜：AI革命引爆需求，供应缺口十年难填　　如果说黄金是“避险之王”，铜则是“未来金属”。必和必拓CEO近期直言：未来十年全球铜缺口将达1000万吨。背后的推手是什么？　　AI算力基建：全球疯狂建设超大规模数据中心，到2050年，仅数据中心对铜的年需求量就将从50万吨暴增至300万吨。　　新能源革命：电动车、光伏、风电的普及，让铜在电力传输领域的占比逼近50%。　　全球基建潮：亚非拉新兴市场对电网、交通设施的需求井喷，铜的消费量持续攀升。　　而紫金矿业的铜产量已位居中国第一、全球第五，手握全球顶级矿山资源。　　当铜价随着缺口扩大进入长牛通道，这块业务的利润弹性可能比黄金更惊人。　　四、逆周期并购：累计并购金额超 600 亿元　　分析紫金矿业的护城河，有三大：技术实力、成本控制、逆周期并购。　　技术实力方面：独创“矿石流五环归一”模式，专治各种“鸡肋矿”；技术储备包括127项发明专利、187项科研成果，连“低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室”这种超长名字的机构都自己建。　　成本控制方面：被喻为抠门到极致的“矿界拼多多”，铜矿C1成本比行业均值低15%，金矿成本比全球前十大金企低20%。　　但支撑紫金矿业体量迅速扩大的是逆周期并购能力。　　紫金矿业堪称矿业界的“逆周期猎手”：如2015年38亿收购卡莫阿铜矿（现价值超2000亿），2022年59亿拿下亚洲最大钼矿，2024年收购加纳Akyem金矿（年产黄金8吨的现金奶牛）。　　秘诀在于“三不原则”：不追热点、不凑热闹、不惧冷门，专挑别人不敢要的“问题资产”改造。　　并购在紫金矿业发展中发挥了关键作用，2012 年至今累计并购金额超 600 亿元，每一步并购都带来丰厚回报。　　紫金矿业的并购历史如下：　　2002年：低价收购了贵州水银洞金矿、新疆阿舍勒铜锌矿、吉林珲春金铜矿、西玉龙铜矿四个矿。　　2006年：并购了青海德尔尼铜矿、西藏玉龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆蒙库铁矿。同年，通过股权并购控股了蒙古纳日陶勒盖金矿、越南大班铅锌矿及周边铁矿，并入股南非矿务公司RidgeMining成为最大股东。　　2007年：联合铜陵有色金属集团、厦门建发股份成立厦门紫金铜冠，以14亿元收购英国蒙特瑞科公司90%股份，获得秘鲁白河铜矿矿业权。　　2011年：收购吉尔吉斯坦第三大金矿奥同克60%股份。　　2012年：收购诺顿金田89.15%权益，2015年6月获得诺顿100%权益。　　2014年：收购刚果穆索诺伊矿业简易股份公司51%股份，后增持至72%。　　2015年：以每股0.1澳元的价格收购澳大利亚凤凰黄金公司股份；收购巴里克（新几内亚）有限公司50%股权+50%债权；作价4.12亿美元收购刚果（金）卡莫阿控股公司49.5%股权。　　2018年：3.5亿美元收购塞尔维亚RTB Bor铜矿63%股权。　　2019年：13.9亿美元收购Nevsun 100%股权，旗下拥有塞尔维亚Timok铜金矿及非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿。　　2020年：收购武里蒂卡金矿、西藏巨龙铜业50.1%权益、圭亚那奥罗拉金矿100%权益。　　2021年：完成了对阿根廷3Q锂盐湖的并购。　　2022年：出资76.82亿元收购收购西藏拉果错盐湖锂矿70%权益；以18亿元收购湖南厚道矿业有限公司71.14%股权；40亿元收购海域金矿项目权益；26亿元收购南美最大在产金矿之一的Rosebel金矿项目；59亿元揽获位于安徽的全球储量最大单体钼矿；40.63亿元收购招金矿业20%股权及海域金矿30%权益，16.14亿元收购江南化工11.99%股份，增至21.81%。　　2023年：7月，通过增资天齐获得盛合锂业20%股份；8月，16.46亿元收购中汇实业48.591%股权，获得西藏朱诺铜矿相对控股权。　　2024年：9月，紫金矿业全资子公司紫金南投成为龙高股份第二大股东，金山（香港）国际矿业有限公司认购万国黄金集团约15.28%股份。10-11月，完成对加纳Akyem金矿和秘鲁La Arena铜金矿的收购。　　2025年：1月16日，公告全资子公司紫金国际控股有限公司计划以137.29亿元收购藏格矿业24.82%股份，交易完成后将持有藏格矿业25%的股份，成为其控股股东。　　在三大护城河“技术实力、成本控制、逆周期并购”构筑之下形成了两大绝活：　　1.逆周期囤货：专挑金属价格低谷期扫货，2020年铜价低迷时豪掷200亿收购，3年后价格翻倍。　　2.顺周期卖货：2024年金价突破2100美元/盎司时，黄金销量同比激增30%。　　附：　　紫金矿业董事长陈景河谈并购策略　　（财联社新闻）素有“并购王”之称的紫金矿业，在过去一年有色金属价格高企背景下，其出手速度并未受到影响。公司董事长陈景河认为，行业高价背景下，仍有性价比较高的项目。　　在2025年3月24日召开的2024年业绩说明会上，有机构问及紫金矿业并购策略时，陈景河回应道，自己非常高兴能回答这个问题。　　陈景河表示，实施并购，是公司既定的策略。即使在铜、金等金属行业高价位背景下，仍有相对性价比较高的项目，公司不会去买“很贵的”标的，也不会不惜代价去实现某一个目标。　　他表示，在并购时，如果从卖方给出的估值模型来测算，项目确实会比较贵，但公司还要从资源储量增幅空间，接管以后成本的下降空间等方面来考量，未来是否会有更进一步的改进空间；并从四个方面阐释了公司的并购策略。　　一是，从矿的品种来看，选择跟未来社会发展成长性契合度较高的品种，比如，铜在新能源、智能化进展中扮演重要角色。在当前地缘政治冲突、全球央行货币超发等情况下黄金价格节节高升，未来黄金也是公司在投资并购方面非常重要的标的之一。　　二是，地域选择方面，公司坚持全球化发展战略不会动摇，考虑到地缘政治等方面影响，全面加大与中国周边国家的投资。在投资环境有一些问题的国家，标的肯定会便宜些，在各方面条件较好的区域，标的肯定会贵些，这就需要公司内部去权衡各种利弊。　　三是，在投资项目选择上，现在特别关注在产项目的一些并购，这样完成并购后，很快就会在业绩上得到兑现。　　四是，目前，海外风险在提高，紫金矿业秉承共同发展理念，在开发任何一个项目时，都能把带动当地经济发展作为公司的责任去执行，这样就能得到当地政府大力支持，进而提升公司的抗风险能力。　　据财联社记者统计，2024年以来，以铜、金为代表的有色金属价格屡创新高后，紫金矿业发生了五笔大规模并购，总金额超240亿元。　　紫金矿业官网显示，除公司起家于福建上杭县紫金山金铜矿外，其余国内14处矿山资产均来自各种形式的收并购。公司海外矿山项目遍布中亚、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲，共19处资产。　　值得一提的是，在本次业绩说明会上，陈景河坦言目前公司市值管理做的“不算很好”，在目前高成长性背景下，从全球铜业上市公司来看，公司在估值上表现不如南方铜业、自由港麦克莫兰铜金（下称，自由港）。　　紫金矿业董事会秘书郑友诚补充道，公司PE（动态市盈率）大概在14倍左右，但全球矿业中主营铜、金的公司平均PE水平在20倍以上。　　数据显示，近十二个月，自由港、南方铜业动态市盈率分别约为31倍、24倍。　　业绩方面，紫金矿业2024年业绩创历史新高，其中营收达3036.40亿元，首次突破三千亿大关，同比增长3.49%；归母净利润为320.51亿元，同比增长51.76%。　　举报/反馈