2025年上半年，中国游戏行业市场结构发生实质性变化。移动游戏占据绝对主导，收入占比超过七成，客户端游戏占两成，网页与主机游戏份额较小。游戏类型以PVP（玩家对战）、PVE（玩家对环境）为核心，融合MMO、MOBA、大逃杀、策略、射击等细分赛道。强内容型、强玩法型、强社交型产品均有代表作出现。国内市场实际销售收入2024年达3042亿元，同比实现正增长，移动端收入2257亿元，占比达74.3%。客户端游戏市场收入664亿元，主机游戏、网页游戏份额维持低位。

　　行业监管自2021年后经历周期性调整，2023年以来，国家及多地政策密集出台，逐步从严格管控转向鼓励原创、支持科技创新和出海发展。2025年“提振消费专项行动方案”“网络出版科技创新引领计划”“广东、浙江、北京、上海地方专项扶持政策”等相继落地。国家与地方财政补贴、研发奖励、赛事活动、版权登记、项目融资、产业园区等多重政策叠加，头部与中小公司均迎来新红利周期。版号发放常态化，国产版号2024-2025年持续高位发放，进口版号趋于平稳，为新品上线与公司业绩稳定提供政策保障。

　　A股上市公司集中度提升。2024年行业本土游戏收入排名前十企业分别为腾讯控股、网易、三七互娱、米哈游、吉比特、完美世界、巨人网络、恺英网络、游族网络、掌趣科技。腾讯控股收入突破1200亿元，占全行业42.9%；网易达727亿元，占比25.7%；三七互娱、米哈游分列第三、四位，2024年归母净利润均实现两位数增长。2024年中国手游发行商全球收入榜TOP30中，腾讯、网易、米哈游、三七互娱、吉比特、完美世界、莉莉丝等持续领跑。出海业务方面，中国自主研发游戏2024年海外收入达189亿美元，较2020年增长近70%，美国、日本、韩国、德国成为出口重点地区。SLG（策略）、射击、角色扮演类游戏在海外市场强势增长。

　　女性向、社交向、二次元等细分市场加速扩容。2025H1女性向市场规模超80亿元，年增长率逾30%。头部产品《恋与深空》《心动小镇》显著带动女性用户消费。小程序游戏市场收入2025H1达80亿元，三年复合增长率超60%，腾讯、掌趣科技、神州泰岳等公司加大轻量级游戏布局，内购+广告变现双线推进。

　　产品层面，工业化、创新化、IP化、长线运营能力成为龙头公司核心竞争力。米哈游以工业化流程驱动多产品线，《原神》《崩坏：星穹铁道》多地长线运营。腾讯主打内容叠加社交、竞技双重粘性，拳头产品《王者荣耀》《和平精英》长年稳居畅销榜首。网易侧重创新和差异化，吉比特、完美世界、三七互娱、恺英网络等企业则在产品化、IP孵化、出海等方向持续发力。新游戏收入+存量游戏持续运营构成公司营收主体，DAU规模、内容迭代、经济系统稳定成为核心壁垒。

　　AI与大模型加速赋能产业链。腾讯“混元世界”大模型应用于3D场景、内容生成，网易、三七互娱、米哈游等加快AI美术、剧情、玩法创新落地。AI队友、AI生成、自动化测试已在头部产品大规模试点。上市公司多以自研引擎、云服务、智能化内容管理等维度推进降本增效。

　　资本市场层面，重点公司盈利能力分化明显。三七互娱、吉比特2024年PE分别为14.72和33.56，净利润持续提升；巨人网络、恺英网络、完美世界、姚记科技、掌趣科技、顺网科技、游族网络等公司2025-2026年一致预期PE持续下降，盈利修复弹性大。出海龙头莉莉丝、米哈游持续加码全球化发行和IP孵化，未来收入结构更加多元。

　　行业投资逻辑聚焦政策放松、消费回暖、内容创新、出海扩容四大主线，建议关注腾讯控股、网易、三七互娱、米哈游、吉比特、恺英网络、完美世界、巨人网络、掌趣科技等业绩增长、研发创新和海外布局领先公司。产业政策、版号发放、消费端复苏、AI技术渗透、海外市场变动为主要风险点。