摘要

　　事项：

　　2025H1，集团实现归母净利润680.47亿元，同比-8.8%；归母营运利润777.32亿元，同比+3.7%。人身险业务实现NBV同比+39.8%至223.35亿元；财险COR同比-2.6pct至95.2%。截至2025H1，集团内含价值较上年末+5.5%至15013.49亿元。2025H1，集团实现净/综合投资收益率1.8%/3.1%（未年化），同比分别-0.2pct/+0.3pct。拟派发中期股息每股0.95元（含税）。

　　评论：

　　价驱动NBV高增，银保贡献突出。2025H1，人身险业务合计实现NBV为223.35亿元，可比口径下同比+39.8%。1）量减价增：NBV margin同比+9pct至30.5%，但首年保费同比-7.2%。2）渠道结构：银保渠道NBV增速强劲，同比+168.6%，量价两端均显著优化，首年保费同比+77.6%；代理人渠道NBV margin亦改善明显，但新单受政策影响略有减少（同比-26.9%），NBV同比+17%。渠道报行合一成效显著，银保NBV margin同比+9.7pct至28.6%，代理人渠道同比+13.5pct至35.9%。但或受此影响，代理人规模略有缩减，同比-6.3%至34万人。3）产品结构：分红险在总保费中占比同比+3.7pct至12.8%，与万能险合计27.6%；传统险仍占主要地位，占比同比+2.6pct至34.8%。整体结构偏均衡，年金/健康险（包含意外险）分别占比17.6%/19.9%。

　　产险盈利水平显著提升，车险与非车险齐飞。2025H1，平安产险原保费同比+7.1%至1718.57亿元，COR同比-2.6pct至95.2%。赔付率、费用率双优化，分别同比-1.4pct/-1.2pct。分险种来看，车险保费贡献主要承保利润（50.2亿元，占比63%），保费同比+3.6%至1086亿元，COR同比-2.6pct至95.5%，主要得益于“报行合一”减少市场无序竞争和费用精细化管理。其中，2025H1平安承保新能源车险同比+46.2%至217亿元，市占率27.6%。非车险方面，健康险、农险、意外险保费均增长，责任险略有下降；农险COR同比+2.1pct至98%，责任险、健康险、意外险同比均优化，对应分别为97.6%/89.8%/98.4%。此外，保证险实现扭亏为盈。

　　增持FVOCI股票，减配债券比例。截至2025H1，集团总投资资产较上年末+8.2%至6.2万亿元。2025H1，公司实现净/综合投资收益率1.8%/3.1%（未年化），同比分别-0.2pct/+0.3pct。配置结构上，截至2025H1，债券占比较上年末-0.9pct至60.8%，股票+2.9pct至10.5%，与权益型基金合计占比12.6%，整体权益资产占比18.3%，预计仍有较高潜在增配空间。其中，股票资产中FVOCI类占比64%，较上年末+8pct。上半年平安频繁举牌银行股，预计主要计入FVOCI。

　　资本市场波动与合并好医生等影响，集团归母净利润有所下滑，但归母营运利润稳健。2025H1，集团实现归母净利润680.47亿元，同比-8.8%；归母营运利润777.32亿元，同比+3.7%。分业务板块来看，三大主业中人身险、产险归母营运利润均实现增长，分别同比+2.5%/+1%，但银行有所下滑，同比-3.9%，合计来看同比+1%。集团归母净利润下滑，主要受短期投资波动（41.26亿元）和好医生并表等影响（34.14亿元）。其中，短期投资波动从财报口径来看预计主要来自公允价值变动损益项目，股票、债券均有账面浮亏压力。

　　投资建议：略。

　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。

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