8月28日，纳百川新能源股份有限公司(以下简称“纳百川”)首发申请上会。招股书披露，公司拟公开发行不超过2,791.74万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金72,900万元，将用于纳百川(滁州)新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目(一期)及补充流动资金。

　　公开资料显示，纳百川专注从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。

　　01

　　营收增长利润却反降，单一客户

　　依赖严重，资产负债率居高不下

　　业绩方面，2022年、2023年、2024年、2025年1-3月(以下简称“报告期”)，纳百川营业收入分别为103,091.53万元、113,621.70万元、143,705.30万元、33,717.21万元，净利润分别为11,331.56万元、9,825.49万元、9,542.88万元、1,488.54万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为11,112.28万元、8,925.78万元、8,804.38万元、1,391.38万元。报告期内，公司营业收入一直增长，不过净利润却一直确实不断下降。

　　不仅如此，纳百川在收入上还存在单一客户依赖严重的问题。报告期内，宁德时代一直为公司第一大客户，公司对宁德时代的销售收入分别为38,934.14万元、37,818.76万元、53,227.43万元、11,628.38万元，除向宁德时代直接销售外，公司主要客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电池箱体生产企业，其向公司采购电池液冷板后与电池箱体进行组装，最终销往宁德时代。报告期内，公司直接销售及通过电池箱体厂等配件商间接对宁德时代供应产品的营业收入占比分别53.73%、48.94%、48.21%、44.39%，占比较高。

　　除此之外，纳百川还面临高额的负债。报告期各期末，公司资产负债率分别为65.93%、65.18%、66.80%、67.55%，公司资产负债率一直居高不下，不低于65%。报告期各期末，公司短期借款余额分别为8,050.03万元、12,514.38万元、20,502.72万元、19,824.72万元，长期借款余额分别为3,439.58万元、9,374.01万元、8,178.57万元、8,177.74万元。公司短期借款余额较大，公司面临一定的短期偿债压力。

　　02

　　毛利率不断下降且低于同行均

　　值，研发投入也不及同行

　　招股书披露，报告期内，纳百川主营业务毛利率分别为22.36%、19.84%、17.54%、14.34%，公司毛利率呈现逐年下降的趋势，而且下降各年度下降的幅度还比较大，这也就是导致公司在营业收入增长的情况下，公司净利润却呈现下降的趋势。

　　另外，2022年-2024年，纳百川同行业可比公司主营业务毛利率均值分别为23.82%、25.57%、20.64%。不难看出，纳百川毛利率在2022年还与同行业可比公司毛利率均值差不多的，但是在2023年和2024年公司的毛利率却明显低于了同行业可比公司的均值。

　　据业内专业人士表明，毛利率是衡量一家公司经营获利的重要前提，毛利率低从侧面说明公司产品在市场上的竞争力不够强。也就是说，从毛利率上来看，纳百川产品竞争力在市场上的竞争力与同行业可比上市公司存在较大差距。众所周知，不断保持研发创新是一家企业提升自身核心竞争力重要举措。而研发费用的投入将直接影响到一家企业的科研水平以及研发创新能力的高低。

　　报告期内，公司研发费用分别为3,406.96万元、4,394.05万元、5,411.17万元、1,016.53万元，占同期营业收入比例分别为3.30%、3.87%、3.77%、3.01%。而报告期内，公司同行业可比公司研发费用率均值分别为4.84%、4.74%、4.30%、3.86%。不难看出，公司的研发费用率也低于同行业可比公司均值。

　　总的来看就是，纳百川不仅产品缺乏竞争力，而且在研发投入上也不愿意投入，不知在其他可比同行企业在近年来大规模投入研发费用的当下，基本面并不出众的纳百川仅依靠行业垫底的研发投入便能立足于行业并与其他企业同台竞争？

　　03

　　实控人及高管履历与公开信

　　息不符，信披质量令人质疑

　　注册制下，信息披露的真实性是监管层核查的重点，然而，招股书披露的实际控制人以及高管曾任职公司的实际成立时间，竟然晚于他们开始任职时间，令人困惑。

　　陈荣贤为公司的控股股东，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余为公司的实际控制人。陈荣贤和张丽琴系夫妻关系，陈超鹏余系陈荣贤与张丽琴之子。目前陈荣贤担任公司董事长、总经理职务，陈超鹏余担任董事、董事会秘书职务，张丽琴担任总经理助理职务。

　　招股书披露，1992年9月至2004年3月，陈荣贤曾任瑞安市莘塍君得发服装厂(以下简称“莘塍君得发”)销售经理，1993年9月至2004年1月，张丽琴曾任莘塍君得发销售经理。

　　公开资料显示，莘塍君得发成立于2000年3月，从时间来看，陈荣贤和张丽琴开始开始担任莘塍君得发的时间比莘塍君得发成立的时间足足早了六年多。

　　另外，招股书还披露，1996年9月至2004至3月，陈荣贤曾任瑞安市奥特西汽配有限公司(现更名为“浙江奥特西散热器制造有限公司”，以下简称“奥特西”)总经理。公开资料显示，奥特西成立于2000年5月，同样陈荣贤开始任职奥特西的时间比奥特西成立的时间早了近四年之多。

　　潘虹现任公司副总经理。招股书披露，1993年7月至2002年3月，潘虹曾任国营湖北华中精密仪器厂(以下简称“华中精密”)技术员。公开资料显示，华中精密成立于1999年4月，潘虹开始担任华中精密的时间也比华中精密成立的时间早了近六年。