深交所消息，上市审核委员会审议会议拟于8月28日审议创业板拟上市企业纳百川新能源股份有限公司(简称“纳百川”)的发行上市申请。

　　纳百川其背后暗藏的财务数据造假嫌疑、信息披露漏洞、关联交易争议、商业模式脆弱性及募资投向合理性等问题，正引发市场广泛关注。

　　闯关君通过多方信息梳理，结合财报营收数据，试图揭开这家“新能源热管理”企业的真实面貌。

　　一、财务数据存疑：盈利能力下滑与现金流告急

　　1、营收与净利润背离

　　2022-2024年，公司营收从10.3亿元增至14.37亿元，但净利润却从1.13亿元降至9542万元，呈现“增收不增利”趋势。同期毛利率从21.79%跌至17.36%，净利率从10.99%降至6.64%，连续三年下滑，凸显成本管控与产品竞争力问题。

　　2、现金流骤降与应收账款高企

　　2024年经营性现金流仅3877万元，较2023年的1.11亿元暴跌65%，而应收账款却从2021年的2.61亿元攀升至2024年的5.6亿元，占总资产近30%。现金流压力下，公司依赖政府补助、票据保证金操作及抵押资产维持流动性，财务健康状况堪忧。

　　3、政府补助依赖加剧

　　2022-2024年，公司计入损益的政府补助分别为1986万元、2571万元、3120万元，占净利润比例逐年攀升，2024年占比高达32.7%，若剔除补助，实际盈利水平更低。

　　二、信息披露迷雾：安全隐患、客户依赖与子公司纠纷未透明披露

　　1、安全生产隐患遭“选择性披露”

　　2023年，温州市应急管理局曝光纳百川存在固废堆放无序、消防设备缺失等7项安全隐患，要求限期整改。然而，招股书中仅强调“未因安全生产受处罚”，未提及具体隐患内容及整改细节，涉嫌信息披露避重就轻。中介机构浙商证券被质疑未尽核查职责，或与发行人存在“默契”。

　　2、客户依赖风险未充分警示

　　宁德时代“输血”占比超45%：2021-2023年，宁德时代直接及间接贡献营收占比分别为53.73%、48.94%、48.21%，单一客户依赖风险极高。若宁德时代需求波动或合作关系生变，业绩将面临崩塌风险。

　　电池液冷板成“命门”，超7成营收依赖单一产品：公司营收高度依赖电池液冷板业务，2021-2023年，该业务占比分别为69.36%、79.79%、72.4%，超7成收入来自单一产品线。而宁德时代正是该产品的核心客户，双重依赖加剧风险。

　　特斯拉信息披露模糊：早期招股书提及为特斯拉Model 3/Y供应产品，后续版本却删除“特斯拉”字样，仅以“T公司”代称，关键客户信息透明度存疑。

　　3、子公司转让纠纷疑点重重

　　2020年，纳百川以0元转让全资子公司武汉纳百川，后者存在高额应收账款，转让后电邮与高管撞名，深交所曾质疑交易合理性。该操作或涉资产腾挪、规避债务风险，但招股书解释未完全消除市场疑虑。

　　三、关联交易阴影：家族控盘与利益输送路径

　　纳百川为典型家族企业，陈荣贤家族持股55.58%并签署一致行动协议。实控人通过个人账户进行绩效奖金支付的行为，或暗示存在未披露的关联方资金往来。

　　关联采购频发：2020-2021年，陈氏家族控制的炜邦汽车、浙江奥特西散热器等关联企业与公司发生采购交易累计达300万元，交易公允性及利益输送风险遭监管质疑。

　　高管薪酬与资金往来异常：实控人私账操作的132.59万元中，227万元被交易所质疑涉及商业贿赂风险，公司承认其为“业务招待等无票费用”，财务内控漏洞凸显。

　　四、商业模式可持续性：行业寒冬下的产能豪赌

　　1、行业增速放缓与产能过剩危机

　　行业需求萎缩：电池液冷板行业已进入“供大于求”阶段。2025年行业总产能将突破3000万台套，而需求仅2250万台套，利用率或跌至75%。

　　逆势扩产风险：公司拟募资5.79亿元将产能从300万台套扩至500万台套(增幅66.7%)，但自身产能利用率已从2022年的95%降至2024年的82.86%，扩产后或跌至40%(远低于盈亏平衡点65%)。

　　2、竞争力薄弱：低研发、低毛利、低利用率

　　研发投入不足：2022-2024年研发费用率分别为3.2%、2.8%、2.5%，低于行业均值4.1%，发明专利仅19项(其中7项继受取得)，技术壁垒低。

　　客户结构脆弱：前五大客户多为中小厂商，占比营收68%，难以支撑新增产能消化。超7成营收依赖宁德时代的电池液冷板业务，若宁德时代转向其他供应商或需求萎缩，公司将面临严重生存危机。

　　商业模式隐患：宁德时代曾要求公司转向寄售制，导致资金周转期拉长至122天，库存压力加剧；同时通过“融单”结算货款(2023年金额1.13亿元)，挤压公司现金流。

　　五、结语：风险叠加下的IPO之疑

　　纳百川的IPO之路，笼罩着财务合规争议、信息披露瑕疵、关联交易疑云、商业模式脆弱性及募资合理性存疑等多重阴影。在新能源行业竞争加剧、产能过剩的背景下，公司激进扩张与单一客户依赖的模式，或难逃“扩产即亏损”的恶性循环。

　　超7成营收依赖宁德时代的电池液冷板业务，不仅暴露产品单一化风险，更将公司命运与宁德时代深度绑定，一旦产业链波动，业绩或将断崖式下跌。

　　投资者需警惕其包装下的真实风险，监管亦应对财务真实性、信披完整性与关联交易穿透核查严格把关。这场资本盛宴背后，或许是一场与行业周期逆向而行的豪赌。