摩根大通发表研究报告指出，尽管拼多多(PDD.US)次季利润超出预期，但其利润率在今年第三季度可能再次下降，2026年利润可见性仍不明朗。考虑股价已接近年内高位，摩通认为，最佳投资策略是等待更具吸引力的估值作为安全边际，故暂维持该股「中性」评级，目标价由原先105美元升至125美元，相当于预测2026年市盈率10倍。

　　摩通认为，投资者应关注拼多多调整后营运利润率，而非调整后净利润率，因本季度100亿元人民币的利息、投资收入不可持续，考虑到截至2025年第二季度末现金及短期投资为3,870亿元人民币。摩通认为影响利润率的四个变动因素为：季节性、跨境电商平台Temu的营销支出、以旧换新政策的补贴，以及社区团购市场竞争缓解。

　　摩通又预计，上述前两个因素将在2025年第三季度拖累利润率，后两个因素将提供顺风但力度不强，特别是考虑到管理层增加支出的意图；预测2025年第三季度调整后营运利润率、净利润率分别为23%、23%，相较于2025年第二季度的27%、31%，2026年改善至26%。摩通认为，由于透明度不足，许多投资者对将2026年预测完全反映到股价的信心将受限。

　　此外，摩通的观察显示，拼多多未见明显回升势头，意味著2025年下半年收入增长可能不会显著改善，难以支持高于同行的估值。在摩通看来，Temu仍是长期潜力的良好来源，但几乎零披露将限制其估值，直到拼多多的数据能验证Temu的改善收入增长重新加速或实现盈利。

　　摩通将拼多多今明两年收入预测分别上调5%、10%，主要反映数据显示Temu在美中关税争端中仍快速增长，并将今明两年调整后净利润预测上调15%、12%，主要因利息、投资收入反弹。(hc/da)(美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)

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