据悉，纳百川新能源股份有限公司(简称“纳百川”)创业板IPO申请将于2025年8月28日上会。在新能源汽车产业链蓬勃发展的浪潮中，纳百川虽然有着看似迅猛的增长。然而，光鲜背后增收不增利、毛利率持续下滑、大客户依赖等问题如影随形，使其发展前景蒙上了一层阴影。

　　增收不增利，毛利率持续下滑

　　纳百川近年来的财务报表呈现出令人担忧的态势。从营收数据来看，2021 - 2023 年，公司营收虽从 5.2 亿元攀升至 14.37 亿元，看似增长迅猛，但净利润却从 1.13 亿元下滑至 9542.88 万元，“增收不增利”的现象十分明显，形成了“营收增速 26.48% vs 净利润增速- 2.88%”的倒挂格局。更为严峻的是，其毛利率也连续四年走低，从 2020 年的 24.86%一路滑落至 2023 年的 17.36%，净资产收益率更是由 38.81%腰斩至 16.47%，这些数据直观地揭示了企业盈利能力的系统性衰退。

　　进入 2024 年及 2025 年一季度，情况并未得到改善。2024 年，纳百川的应收账款增速高达 46.56%，远超营收增速的 26.48%，而 2025 年第一季度，其应收账款周转率降至 0.66 次，远低于行业平均值的 0.92 次，同期间应收账款占资产总额比例已达 23.32%，这意味着公司近四分之一的资产为未收回的货款。不仅如此，2022 - 2025 年一季度，公司主营业务毛利率一路下滑，分别为 22.00%、19.43%、17.54%、14.34%，2025 年一季度主营毛利率更是创了历史新低。这种财务状况不仅影响了公司的资金周转和盈利能力，也让投资者对其未来发展前景产生了严重质疑。

　　高度依赖宁德时代，业绩波动风险大

　　纳百川近半营收深度绑定宁德时代，形成了过度依赖单一客户的“寄生式”生存模式。2023 年，公司直接及间接向宁德时代销售产品的收入占比达 48.94%，核心产品电池液冷板的毛利率更是从 22.44%暴跌至 12.18%。宁德时代作为动力电池行业的龙头企业，其市场表现直接影响着纳百川的业绩。当宁德时代动力电池装车量下滑 5%、市占率创 17 个月新低时，纳百川 2023 年一季度营收便同比下滑了 7%。

　　此外，双方合作模式转向寄售制后，风险进一步加剧。2023 年，纳百川寄售收入占比达 32.11%，导致 4.41 亿元应收账款高悬，资金周转周期拉长至 122 天。这种深度绑定使得纳百川在与宁德时代的合作中丧失了议价权，2023 年产品单价仅上涨 2.3%，而铝材成本却飙升 14.8%。一旦宁德时代减少采购量、降低采购价格或调整供应商策略，纳百川的经营业绩将遭受重创，面临巨大的业绩波动风险。

　　逆周期扩张，产能消化成难题

　　在核心产品产能利用率持续下降的情况下，纳百川却计划逆周期扩张产能。从数据来看，其核心产品产能利用率从 2021 年的 100.81%暴跌至 2024 年前三季度的 70.56%，2023 年电池液冷板产量甚至减少了 1.48 万片，存货积压达 1.55 亿元，但跌价准备计提却不足 14 万元，被质疑财务数据真实性。

　　然而，此次 IPO 纳百川仍计划募资 5.79 亿元用于扩建 360 万台套水冷板产能。深交所对此高度关注，在问询函中要求其披露产能消化依据，但公司仅以“新能源汽车需求旺盛”进行搪塞，未提供任何在手订单或客户分配计划。在市场竞争日益激烈、行业产能逐渐过剩的背景下，纳百川新增产能的消化将面临巨大挑战，若无法有效解决，新增产能可能成为沉重的负担，进一步拖累公司业绩。

　　社保缺缴、关联交易等问题突出

　　除了上述主要风险外，纳百川还存在诸多其他问题。在公司治理方面，陈荣贤家族通过多层股权架构控制 55.58%表决权，形成了“一言堂”治理结构。董事会中家族成员占据关键职位，这种家族式管理结构可能导致决策缺乏科学性和合理性，存在损害公司及中小股东利益的风险。

　　社保缴纳方面，截至 2025 年 3 月底，纳百川 1319 名员工中，95 人未缴纳工伤保险，养老保险、医疗保险和失业保险缺缴人数分别为 104 人、170 人、104 人，还有 90 人未缴纳住房公积金。在社保新规将于 2025 年 9 月 1 日起正式实施的背景下，纳百川面临着补缴社保的合规压力，这将增加公司的运营成本，对财务状况产生不利影响。

　　关联交易方面，纳百川与前员工控制的供应商祥川科技之间的交易备受质疑。祥川科技成立于 2021 年，当年便成为纳百川供应商，2022 年跻身第五大供应商，2023 年其 90%收入来自纳百川。且 2021 - 2023 年间，纳百川向祥川科技采购水室的单价存在异常，低于从其他供应商处的采购单价。深交所质疑其采购价格的公允性以及是否存在利益输送问题，在 IPO 审核实践中，此类情况极为敏感，是监管层审核的重点。

　　综上所述，纳百川在 IPO 之路上面临着重重挑战，财务表现不佳、客户结构失衡、产能利用率不足以及其他一系列问题严重制约了其上市进程。在当前资本市场严监管的背景下，纳百川若想成功闯关 IPO，必须切实解决上述问题，提升自身的核心竞争力和抗风险能力，向投资者和监管层展现出良好的发展前景和规范的运作模式。否则，其上市梦想恐将化为泡影，在激烈的市场竞争中逐渐被边缘化。