事项：

　　8月22日，江苏银行披露2025年中报，2025上半年实现营业收入448.64亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润202.38亿元，同比增长8.05%。2Q25末不良贷款率0.84%，较年初下降5bp，拨备覆盖率较年初下降19.08pct至331.02%。

　　评论：

　　营收增速稳健，负债成本优势凸显，驱动净利息收入高增，利润增长保持韧性。1）25H1营收同比增长7.78%，归母净利润同比增长8.05%，业绩表现稳健。业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，上半年净利息收入达329.39亿元，同比大幅增长19.10%,主要得益于公司卓越的负债成本管控能力，利息支出同比下降3.09%，其中吸收存款利息支出同比下降6.40%。2）非息收入则面临一定压力，手续费及佣金净收入同比增长5.15%，保持平稳；但受市场环境影响，公允价值变动录得净损失2.26亿元（去年同期为净收益20.46亿元），对非息收入形成拖累。3）成本控制良好，成本收入比为22.21%，保持在同业较低水平。在资产质量保持优异的情况下，公司继续夯实资产质量，加大了拨备计提力度，信用减值损失同比增长48.16%，对利润增速形成一定制约。

　　区域信贷需求旺盛，对公业务引领信贷高增，零售业务结构分化。公司信贷投放延续“同比多增”的良好态势，上半年信贷新增3348亿，同比多增1744亿，25H1末各项贷款余额较年初高增15.98%。1）对公端：作为规模扩张主动力，对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30%，上半年一般对公贷款新增3071亿。公司立足江苏经济沃土，持续加大对实体经济的支持力度，制造业贷款较年初增长18.90%，基础设施贷款较年初高增31%。在巩固江苏省内（占比总贷款84.06%）根据地的同时，公司在长三角（不含江苏）、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的贷款占比均较年初有所提升，区域布局持续深化。2）零售端：业务增长呈现分化，个人贷款余额较年初增长3.07%。其中，个人消费贷和住房按揭贷分别较年初增长5.5%和3.1%，成为零售增长的主要来源；而个人经营贷和信用卡余额则分别较年初下降3.1%和7.5%，反映出公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动调整。

　　息差呈现较强韧性，负债端优势是核心。25H1集团净息差为1.78%，同比下降12bps；我们根据时点数测算的Q2单季年化净息差为1.61%，同比下降18bps。公司息差表现稳健，主要归功于卓越的负债管理能力，存款降本仍是稳定息差的核心策略。江苏银行25H1计息负债平均付息率仅为1.89%，其中吸收存款平均利率为1.78%，同比下降40bps，存款成本优势凸显，为息差稳定提供了坚实基础。资产端定价仍有压力，25H1生息资产平均收益率为3.67%，其中发放贷款和垫款平均利率保持在4.45%，同比下降53bps。

　　资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。截至25H1，公司资产质量核心指标实现“双降”，不良贷款率较年初下降5bp、环比下降2bp至0.84%。我们测算的单季年化净生成0.93%，环比Q1下降10bps。从前瞻性指标看，关注类贷款占比较年初下降16bp、环比下降9bp至1.24%；关注类贷款迁徙率由2024年末的21.75%降至20.26%，资产质量边际改善趋势明显。分领域看，房地产业不良率上升至3.95%，但前期承压的零售领域风险企稳，个人经营贷不良率较年初下降37bp至1.67%，个人贷款整体不良率稳定在0.87%。公司拨备覆盖率达331.02%，虽较年初有所回落，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。

　　投资建议：略。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。

　　数据追踪