2025年8月22日，水羊股份披露接待调研公告，公司于8月22日接待中信证券、中信建投证券、中泰证券、中欧基金管理、中国太平洋保险等121家机构调研。

　　公告显示，水羊股份参与本次接待的人员共1人，为董事会秘书吴小瑾。调研接待地点为电话会议。

　　据了解，上半年水羊股份在“高端化、全球化”战略指引下，整体经营态势良好，营收和净利润均实现增长，自有品牌表现突出，整体毛利率提升。公司各财务指标持续优化，收入结构中高定位品牌占比提升，经营性现金流大幅增长，各项费用率有所提高，公司对品牌、研发和组织持续投入，以增强核心竞争力。

　　据了解，上半年该公司各业务板块发展良好。自主品牌体系高端化、全球化转型升级，多个品牌取得增长，如EDB在国内外拓展、RV品牌升级、PA快速增长等，御泥坊实现复苏。CP品牌体系中，科赴板块回归正轨，多个品牌业绩增长。未来公司将继续完善品牌结构，实现长期稳定发展。

　　据了解，公司对多个问题进行了解答，包括EDB品牌平衡流量与品牌的策略、PA品牌增长原因与未来规划、RV品牌调整及规划等，还介绍了伊菲丹面霜新品规划、线下开店目标，以及激励推进、费用投放、代运营业务等情况，御泥坊调整后销售有序回升。

　　调研详情如下：

　　一、公司整体财务数据情况:

　　上半年,在"高端化、全球化"的发展战略的指引下,公司持续优化业务布局,优先聚焦高端品牌打造,依托头部高奢、轻奢品牌的健康发展以及各项业务的优化调整,整体经营呈现良好的发展态势。上半年,公司实现营业收入25亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长16.54%。

　　其中,自有品牌实现营业收入10.39亿元,在整体营收中的占比进一步提升;自有品牌毛利率大幅提升5.7个百分点,达到76.83%。

　　随着公司品牌结构的进一步优化,公司整体毛利率也呈现持续提升的趋势,相比去年同期,2025年上半年公司毛利率提升3个多百分点,达到64.61%。

　　单二季度来看,公司实现收入14.14亿,同比增长12.16%;实现归母净利润8141万,同比增长23.76%,扣非净利润7941万,同比增长20.27%。可以看到,今年以来,公司各项财务指标持续优化,增长提速。公司发展逐步步入健康、优质、持续的增长通道。

　　对于公司各项财务经营指标,也分别具体向大家说明一下其变化及其主要原因:

　　(1)收入

　　整体收入结构中,高定位、高客单、高毛利品牌占比持续提升,带动公司整体盈利能力稳步提升。其中,EDB保持稳健增长,RV并表贡献收入增量;轻奢品牌PA、VAA、HB实现高速增长,对公司业绩贡献度持续提升;御泥坊深耕大众市场销量实现有节奏回升,大水滴、小迷糊等大众线自有品牌在公司策略调整的过程中进一步收缩。CP品牌中科赴板块回归正常轨道,其他CP品牌,公司聚焦各细分品类头部高盈利品牌,优化销售渠道结构。未来,公司还将通过持续优化品牌矩阵结构,不断实现高质量的收入增长及盈利能力提升。

　　(2)经营性现金流

　　上半年公司经营性现金流大幅提升,增长率为369%,主要系公司合理制定采购计划,制定安全库存;另外,公司的盈利能力有所改善,毛利率和净利润率都有显著提升,因此经营活动净现金流也随着盈利能力的提升而有显著变化。

　　(3)费用

　　上半年公司销售费用率为48.94%,同比提升2.1个百分点。主要原因是线上流量成本增加,各大销售平台销售的费比有所提升;

　　管理费用率5.22%,同比提升0.53个百分点,主要由于本报告期RV海外品牌团队并入以及调整优化,人员薪酬增加等原因导致;公司持续推进组织的全球化,在组织建设上做投入,通过品牌领航者计划和品牌启航者计划,持续引进外部优秀的品牌类人员,并且引进综合素质高和具有国际化背景的校招人才进行内部体系化培养,为推动公司高端化、全球化发展提供人才和组织保障。

　　研发费用率1.75%,同比提升0.36个百分点,整体研发费用的投入占自有品牌营业收入的比重为4.2%。报告期内,公司持续加码研发投入,加大全球研发团队招聘,包括通过校招等引入优秀的研发硕士和博士,扩大巴黎和东京实验室研发人员的招聘;推进全球科学家交流计划,加速研发人员培养,上海、长沙、纽约、东京、巴黎五大研发中心持续赋能品牌。

　　公司始终坚信,在市场高度内卷,大环境不确定性的环境下,对品牌、研发和组织的长期投入,才能以长期的确定性对抗短期的不确定性。

　　总体来看,随着公司高端高奢品牌在营收中的占比稳步提升,公司整体毛利率有望持续提升;长期来看,聚焦高端化、全球化的战略将进一步增强公司的核心竞争力与抗风险能力,推动经营质量持续向好,为实现可持续、高质量发展奠定坚实基础。

　　二、上半年公司各业务板块的发展情况

　　1、自主品牌方面,公司自有品牌体系进一步推进高端化、全球化的转型升级。其中高端自主品牌占比不断提升,自有品牌矩阵结构进一步优化。

　　(1)法国高奢护肤品牌EDB

　　上半年保持良性健康发展,品牌高奢形象进一步强化,品牌势能持续提升。产品层面,配方优化与升级后的超级面膜二代受到消费者的喜爱,5月登上天猫/抖音涂抹面膜新品榜单第一名;精华防晒在高端防晒中始终保持非常好的口碑;通过线下渠道与核心高奢用户的深度沟通共鸣,臻金系列等高客单产品也收获了消费者的认知与喜爱;rich面霜焕新升级,将为品牌持续赋能,带来新的增长动力。

　　渠道层面,线上有节奏降低了头部主播占比,自播、平销占比提升,品牌整体实现了更良性健康的增长;线下,作为品牌与用户深度连接的一个重要渠道,持续加快了拓展和布局。2025年2月14日,由品牌创始人带领多位法国艺术家耗时一年打造的品牌亚洲首家城堡店,于上海历史文化街区张园正式开业,为消费者提供奢宠的护肤体验,带动品牌高奢形象进一步强化,近半年业绩超出预期。品牌已经启动三年中国50店计划,预计在2027年全国开出50家带SPA的实体门店。截至目前,EDB中国区已经开设合肥银泰、杭州武林银泰、上海前滩太古里、武汉SKP、西安开元、深圳湾万象城、上海张园城堡店、西安赛格、深圳罗湖万象城、广州天环、南京德基、郑州大卫城、青岛海信等超过十个门店。通过线上线下同步发力,持续渗透高奢人群,EDB品牌会员的忠诚度及品牌共鸣持续提升,保障品牌实现长期健康的发展。

　　全球市场上,EDB保持持续增长,英国哈罗德百货业绩持续保持增长,巴黎老佛爷门店销售超出预期,法国最大百货公司沙马丽丹门店已经开业。同时,品牌独立站开始加大美国市场的推广,上半年实现高速增长。全球品牌网点目前已经遍布了法国、英国、德国、墨西哥、意大利、日本、中国香港等国家和地区。预计今年将基本构建出在全球十大城市多店铺形态的品牌形象矩阵网络;品牌的全球化市场形象及品牌影响力持续提升。

　　(2)美国奢华科学功效护肤品牌RV

　　上半年,公司有序进行管理的交接过渡和品牌的全面升级,海外业务有序发展;在中国地区,凭借品牌自身优秀的产品力与小众圈层的超高口碑,受到胡兵、李湘、江疏影、张俪、章小蕙等多位明星名媛自发种草,品牌大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销榜第一名,奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名,品牌曝光度与人群资产持续提升,品牌美誉度持续提升。截至今年上半年,中国区已完成去年中国代理商全年的业务量,实现了百分百以上增长。目前,尽管RV还处于在品牌升级和过渡的时期,但我们有信心实现品牌全球整体规模和利润的正向增长。

　　(3)法国轻奢院线修护品牌PA

　　报告期内,依托公司积累的高端品牌管理能力,实现了PA品牌的快速增长。品牌资产建设方面,结合源自法国的时尚媒体《Marie Claire》以"PA法式先锋基因"为主题成功举办"闪耀的她"女性力量主题论坛,并在法国戛纳电影节成功举办品牌的双城溯源活动,传播品牌历史与基因。品牌今年在法国聘请了一位CEO,全面接管中国以外的业务,以期推动品牌在海外业务的发展。在产品体系上,围绕PA用户人群特点,今年有一系列新品上线,包括卸妆、水、精华、防晒等产品,到年底,产品将会呈现体系化,以期为品牌未来的健康发展奠定良好基础。

　　(4)英国英伦男士理容品牌H&B

　　聚焦定位于资深中产和新锐白领男士人群,报告期内在中高端造型品市场的占有率持续攀升,核心单品霍金斯发油稳居各平台中高端男士造型品榜单前列,品牌曝光与搜索量持续提升,保持高速增长的态势。

　　(5)国内新锐轻奢美妆品牌VAA

　　5月升级推出全新3.0卸妆膏,创新添加红山茶花蜜油专利成分,首发即破千万GMV,参与主导制定多项卸妆品类国家行业标准,荣获荣格技术创新奖、ICIC科技创新瞩目原料奖、ICIC清洁产品奖三项行业大奖,实现从品类破局到心智占位的跨越式发展,VAA卸妆膏长期位于各大平台高端养肤卸妆榜前列位置,复购占比36%。今年以来,品牌持续保持高速增长,上半年增长率超过50%。

　　(6)专研东方肌肤的民族护肤品牌御泥坊,始终坚持东方定位,继续深耕大众渠道市场,品牌势能与经营业绩在报告期内均实现有序复苏。

　　2、CP品牌体系

　　公司将CP作为一个长期经营和发展的战略性业务,持续聚焦资源培育优势品牌。

　　(1)科赴板块回到正常的发展轨道,国民经典护肤品牌大宝,报告期内聚焦护肤功效性新品打造,优化市场投放及渠道效率,ABC系列新品上半年上榜多个平台品类TOP榜,品牌业绩同比实现高速增长。

　　(2)其他CP品牌中:

　　西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克(mesoestetic),明星产品亮白饮荣获艾媒咨询销量TOP1权威认证。报告期内品牌持续在抖音、小红书、天猫等渠道发力,带动品牌规模稳步上涨。

　　英国阿曼王室香水品牌AMOUAGE,5月底于上海张园完成亚太区首家旗舰店的开业,同时也在广州天环完成华南首店的开设。品牌上半年业绩实现翻倍式的增长,表现出高奢香水的潜力。

　　美国高奢科技护肤品牌3LAB,秉持功效至上的研发理念,荟集全球顶尖科技与稀珍成分配方,缔造近乎完美的护肤体验,致力于以科技奢护之力,打破时间束缚。品牌携手国际顶级时尚杂志《ELLE》举办"至美无龄"品牌发布会,小红书、微信等平台搜索环比高速增长,品牌热度持续增长。

　　总体而言,基于过去的调整、转型,今年上半年公司进一步聚焦资源,完善品牌结构,坚定地维护高端高奢品牌资产,充分发挥了公司高端品牌管理的独特性优势。未来,公司有信心在高端化的道路上稳步前行、坚定地打造"全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团",实现品牌与业绩的长期的、稳定的、良性健康的发展!

　　三、主要问题及解答

　　1、今年平台的流量规则也发生了不少的变化,公司的达播占比和去年相比也发生了一些变化,对于未来EDB的成长怎么去平衡流量和品牌

　　①公司其实也一直强调,我们始终是坚定的品牌的信仰者,不过分追求流量投入、更加注重品牌资产打造,追求持续、长期的高质量增长。和大众品牌不一样的是,高端品牌的打法本身不可能依赖大流量、降价促销,而是更多的依靠做好用户管理、经营客户忠诚度来带动持续发展。公司之前也跟大家分享过,EDB 品牌的会员,3年累计二次回购率达到50%,10%的会员三年购买超过6次,也就是连续三年每年购买2次以上;用户的忠诚度和用户价值是目前国内和国际大部分品牌都无法达到的,这也是保持品牌良性增长的重要一环。高奢品牌不会有不停的爆发式增长,到一定体量后可能是平稳向上发展。

　　②公司其实从去年就开始主动调整,在可选范围内选更有确定性的盈利生意

　　③今年上半年,在整体市场环境没有显著变好的情况下,没有去年大型的品牌代言投入、活动宣传的背景下,EDB品牌平销型渠道以及线下渠道都实现了良好的增长,线上部分平销渠道目前日销增速超过60%,渠道结构是更加健康的,凸显了EDB品牌势能在逐步的释放,我们也相信长期的品牌建设投入,在未来也将带来业绩长期有节奏的良性反馈。

　　2、PA今年放量很快,公司做对了哪些事情明年PA的增速展望

　　其实,在过去几年,公司一直在探索高端化的发展路径,通过EDB的成功打造、以及与优秀代运营品牌的合作,我们在成长的过程中不断沉淀高端美妆品牌的管理能力,目前已经初步形成了自己独特的方法论和管理模型,我们逐步将高端品牌管理的能力复制到PA上。

　　具体来看,PA品牌能实现高速的增长,有这样几个原因:

　　①本身品牌的品牌资产是非常优质的,PA品牌是1961年由赫乔家族创立的品牌,得到了包括曾经美国第一夫人希拉里在内的许多知名名媛的认可。上半年,法国及中国团队共同协作,通过溯源、时尚活动等加强了PA 品牌"63年法国院线级修护"心智的全球传播,擦亮"PDRN成分40年应用鼻祖"标签,为品牌实现健康增长持续奠定良好的基础。②产品端,在聚焦融雪面膜大单品的基础上,不断完善产品体系,新品洗面奶、防晒霜都有较好的反馈,并且注重用户体验,第一时间了解用户评价并对症解答,尊重真实反馈并调整,产品力不断迭代。

　　③市场传播端,更加明确了品牌的核心用户人群,可以做到用户识别后的精准渗透,精准人群触达率可以做到50%以上,并伴随越来越高的渗透率。

　　④渠道的建设维度,从之前的抖音为主,今年延展到平台型渠道,全渠道(包含线下的拓展)矩阵已经基本搭建达成。

　　明年,我们将进一步将加大品牌的投入,夯实"PDRN鼻祖"标签,推出更多系列产品,以期推动品牌的持续快速增长。

　　3、RV近半年做了哪些调整,以及后续的规划

　　首先,在坚持品牌美国基因的基础上,RV品牌正在系统的推进品牌升级,对品牌原有元素进行优化升级。我们邀请品牌创始人Dr. Brown出任全球首席科学家,并正在美国升级由他亲自指导并领衔研发团队的RV抗衰实验室,这将进一步强化RV在高端抗衰领域的科研优势。此外,我们持续引入来自Coty、莱珀妮等La Prairie、Dr. Barbara Sturm等知名高端化妆品集团和品牌的资深销售人才,进一步优化了团队的构成。

　　另外,近半年北美市场重点聚焦渠道整合与门店动销两大方向。目前已实现北美核心团队与渠道管理体系的全面对接,完成了对原有零售伙伴的系统评估和分级,并与北美重点零售商建立了深度合作。同时,基于市场反馈和消费趋势变化,我们在终端增强了品牌形象展示和高端体验设计,更加契合目标客群的消费习惯,有效提升了门店销售转化。北美市场保持稳健增长的同时,品牌积极拓展新兴市场,目前已成功拓展如墨西哥、中美洲等多地经销商,逐步扩大品牌在美洲的整体影响力。线上业务方面,对DTC模式实施了精细化运营升级,在启动达人营销的同时,成功测试了TikTok达人直播,推动线上销售实现阶段性快速增长。还战略性地布局免税渠道,在港澳DFS接管后销售排名迅速提升。此外,借助公司成熟的供应链体系,RV实现了多项供应链指标的显著优化。

　　接下来,RV品牌仍会坚持美国是第一大市场,其产品升级会结合美国本土特点,注重科技功效。今年的新品Rescue Balm获得了市场与媒体的高度认可,先后入选芭莎杂志"冬季35款最佳护肤产品",以及被设计界的全球风向标媒体 Wallpaper 评为"寒冷天气中保护皮肤屏障的最佳香膏"。中国区RV今年业务正常发展,明年基于品牌原有的大单品、形成的优质的口碑,会在中国做更多推广。

　　4、伊菲丹面霜新品的规划,以及伊菲丹现在sku还是很少,后续的推新计划

　　二代rich面霜我们8月15日在深圳万象城首发上线,结合七夕节点,限定七夕面霜礼盒已上市,预计9月初会开启线下发布会活动,届时会邀请明星、达人、媒体等一起开启新面霜的盛大推广,同步下半年聚焦小红书等渠道放大推广。

　　EDB现在已经形成了以超面、防晒、超级CP为核心头部,面霜、臻金线为核心腰部的产品矩阵,超面二代二季度上市后,收获了非常好的反馈;下半年我们会加强面霜与新臻金的推广覆盖品牌核心人群,基于品牌定位我们梳理了未来5年产品规划,后续除了核心单品还会陆续上线满足消费者优雅生活方式的比如身体护理、香氛等多个品类产品。

　　5、伊菲丹线下开店规划,开店目标以及城市商圈选择

　　基于现有的十来家店前期跑出的选址模型、财务模型和经营模型,品牌已经启动三年中国50店计划,预计在2027年全国开出50家带SPA的实体门店,为顾客提供更好的品牌体验。

　　8月新开业了深圳罗湖万象城、广州天环两家正式的直营门店,预计到年底含POP UP 开到20家左右。

　　选址模型是根据线上销售情况,了解某个城市的购买人数来确定开店地点,重点拓展核心发展城市CBD高奢场,逐步覆盖商业集团进行战略合作,同时,下沉具有历史人文沉淀城市,匹配品牌的高奢调性。

　　6、后续激励推进的节奏我们怎么去展望

　　股权激励是公司三重激励体系的重要组成部分,公司持续推进股权激励计划,激励员工与公司持续、共同成长。今年4月份,公司回购股份用于实施股权激励或员工持股计划,预期也将持续推进激励计划的实施。综合考虑到目标达成与员工的激励体感,我们希望有更有效的激励方案,目前正在内部讨论中。

　　7、下半年我们费用的投放规划节奏跟上半年对比

　　整体下半年会保持正常的投放节奏,仍会参与比如七夕活动并制定相应市场策略,包括与头部主播的合作,开展适度促销。重点仍在于日常销售渠道的稳定运营与品牌长期建设,根据市场大环境的变化动态把握整个市场费用的投入,希望相对能够更有把控性和可控性,减少因为市场大的变化而被动。

　　8、代运营业务目前的调整进度,美斯蒂克增长亮眼背后的原因,公司类似品牌的表现

　　(1)代运营板块,科赴经过调整,已经回到正常的轨道;其他的CP品牌,公司持续聚焦资源在高盈利的品牌上,同时战略性收缩尾部品牌,第二梯队的美国高端毛发分区护理品牌REVITALASH、阿曼王室香水品牌Amouage等也逐渐实现业绩突破。

　　(2)①首先,美斯蒂克本身是有着优质基因的西班牙专业医美院线品牌,由胡安·卡洛斯医生于1985年正式创立,为全球109个国家及地区的高端美容机构、皮肤科医生提供院线级产品。②公司于2021年成为美斯蒂克的中国合作伙伴,签署了长达10年的深度合作长约。公司利用在中国市场的丰富经验,给到品牌品牌、产品、市场、渠道等全要素业务体系的赋能。从品牌进入中国市场,公司帮助其精准洞察中国女性美白需求,快速切入口服美容赛道,成功打造大单品美斯蒂克亮白饮,已经成为口服美容行业现象级产品。

　　(3)代运营品牌中,保健品类目中的意大利国民保健品牌ESI,主要专注体重管理等维度,品牌也同样实现了良好的增长。

　　9、御泥坊做了调整之后,目前的进度

　　御泥坊去年升级定位"专研东方",独创"2+3东方肌肤方程式"。目前正有序做慢节奏的发展,主推的黑参系列获得了多项产品及原料的奖项,黑参原料完成了国际化妆品原料INCI备案,获国内外双重备案。黑参胶原次抛自播表现亮眼,新品首发7天破100万,上线首周单日GMV突破45万+,与蛋蛋、刘媛媛、金其等主播的合作也取得了良好的销售;御泥坊美国版已经通过电商渠道上线销售,表现良好。品牌整体销售有序回升,亏损缩窄。短期来看,公司相对聚焦在高端品牌投入,长期来看希望御泥坊作为东方品牌代表,站在世界舞台上。

　　本文源自：金融界

　　作者：灵通君

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