近期，麦田能源股份有限公司(简称“麦田能源”)创业板IPO获深交所受理，目前进入“已问询”阶段，计划融资金额16.61亿元，保荐机构是国泰海通证券。

　　资料显示，麦田能源是一家新能源电力设备研发、生产、销售及服务的企业，专注于分布式能源相关的能量转换、存储与管理。根据S&P Global统计数据，在户用储能领域，按发货容量计算，麦田能源2024年度全球市场占有率约6%，市场排名前列。

　　净利润大幅波动

　　2022-2024年，麦田能源分别实现营业收入24.86亿元、29亿元和33.92亿元，归母净利润分别为1.99亿元、1.5亿元和2.67亿元。与5家A股同行相比，麦田能源2024年的营业收入低于阳光电源、锦浪科技和固德威，但高于艾罗能源和首航新能。

　　成立7年的麦田能源收入之所以暴涨，与其踩中行业风口不无关系。2022年，俄乌冲突导致欧洲电价飙升，户用储能成为家庭刚需。2023年欧洲新装户储容量同比增长118.2%至12.0GWh，占据全球近60%的市场份额。

　　不过，这样的业绩增长是否具有可持续性？

　　SPE数据显示，2023年至2024年欧洲户储年装机量从12GWh下滑至8.8GWh，降幅近27%。麦田能源也在招股书中提示，境外市场的政策不确定性是公司面临的重大风险。

　　5位股东反对上市方案

　　由于业绩靓丽，麦田能源自成立以来便受到了各路资本青睐。除青山控股早期战略投资外，恒泽资本、森马服饰、国家电投、建发集团、信银振华、华友控股、朝希资本、中信证券、华能贵诚信托等相继加入。

　　注册制背景下，PE/VC通过IPO退出已成行业惯例。但麦田能源的此次上市，却遭到了部分投资人的反对。

　　招股书提到，麦田能源持股5%以下股东盐城朝瑞、黄海朝希、朝希优势、嘉兴朝睿、嘉兴朝耀对此次发行上市相关议案投出“反对票”，且未出具与本次发行上市相关承诺。

　　不过，上述5家异议股东均隶属于朝希资本，而朝希资本旗下的另外两家机构嘉兴朝正和朝希永瑞却投的是“赞成票”，与此同时，嘉兴朝正与朝希永瑞均做出了限售承诺。

　　同一机构下的私募基金为何对麦田能源上市持不同态度？可能与上市后获取的预期收益有关。

　　资料显示，2022年10月，嘉兴朝正与朝希永瑞分别以3864万元和1383.62万元的价格受让了麦田能源0.7728%和0.2767%股权，同时，嘉兴朝正以4500万元认购新增注册资本46.29831万元，以此计算，嘉兴朝正与朝希永瑞进入成本约为97元/股，彼时麦田能源整体估值约为56亿元。

　　而在2023年4月，麦田能源进行了一次增资，包括上述5家异议股东在内的多家机构以234.31元/股价格认购股份，彼时对应的整体估值是148.89亿元。

　　麦田能源在不到半年的时间里估值暴涨近三倍是否具有合理性？这5家股东的反对意见是否会给公司的上市带来挑战？麦田能源在招股书中表示，在充分沟通和理解的基础上，公司尊重并保障中小股东充分表达意见和诉求的权利，充分保护中小股东的合法权益。公司会继续保障和保护包括异议股东在内的中小股东的权利和合法权益。同时，公司将依据现有法律法规以及《公司章程》的要求，督促股东遵守我国的法律法规，包括《公司法》第一百六十条关于“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让”的规定。

　　除了被5家股东“反对”上市，此前的2022年10月，上海枫守“清仓”了麦田能源的股权，合计套现金额为8747.62万元。招股书显示，上海枫守经工商登记的全资股东为万华，其系发行人员工亲属，万华实际代该员工持有上海枫守股权，上海枫守实际为该员工控制的企业。该员工设立上海枫守，作为其受让发行人激励股权的持股平台。

　　与青山系关系受关注

　　麦田能源受到关注的，还有其独立性的问题。从麦田能源的创立与发展历史可以看出，青山系对麦田能源起了非常关键的作用。

　　早在2019年9月，江苏向天、江苏麦田及永青科技共同出资设立麦田有限。资料显示，江苏麦田由朱京成控制，永青科技由项光达实际控制，江苏向天由朱京成的亲属控制。此次发行前，永青科技持有麦田能源24.96%股份，是第二大股东。

　　2022年，青山控股向麦田能源提供9.14亿元借款，年利率6%低于同期市场融资成本。麦田能源在招股书中坦承，报告期前，公司存在与青山控股、福建青拓镍业有限公司开展无真实交易背景的票据交易，永青科技为公司代垫向供应商支付的履约保证金的内部控制不规范情形。

　　项光达给予麦田能源支持的，除了资金，还有供应链等。根据招股书，瑞浦兰钧报告期内均是麦田能源的前五大供应商，其中2024年向瑞浦兰钧的采购金额为2.83亿元，占采购总额的比例约为12.85%。资料显示，瑞浦兰钧由青山控股于2017年创立，实控人项光达。此外，麦田能源的股东兼董事姜森曾担任瑞浦兰钧能源有限公司副董事长。

　　在此背景下，麦田能源在资金、生产经营等方面对青山系是否有重大依赖？青山系既是麦田能源股东又是大供应商，双方如何确保定价的公允性，是否存在通过调节相关费用等进行利益输送的情形？均需要麦田能源作出进一步的披露。我们也将持续关注。