（来源：车中旭霞）　　　　福耀玻璃系列　　车中旭霞　　《汽车玻璃行业跟踪点评之二：岚图FREE重磅发布，智能调光玻璃普及加速》——2020-12-22　　公司点评　　《福耀玻璃（600660.SH）-上半年归母净利润同比增长37%，中期拟分红49%》-20240820　　《福耀玻璃（600660.SH)-单季度收入创新高，全年净利率同比提升2.14pct》-20250322　　公司上半年归母净利润同比增长37%　　公司2025H1实现营收214亿元，同比+17%（marklines口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润48亿元，同比+37%；其中汇兑收益6亿元。单季度，25Q2公司收入115亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1.8%），环比+16%；归母净利润28亿元，同比+31%，环比+37%。　　2025Q2毛利率为38.49%，环比+3.09pct　　2025Q2公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2原材料纯碱价格1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。　　重视股东汇报，中期分红率49%　　公司2025年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红0.90元（含税），合计派发股利23.49亿元，占当期归母净利润49%。　　汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻　　汽车玻璃单车面积4㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加速天幕上车、调光天幕下沉至20万元车型、宝马及小米提出P-HUD概念，升级加速。福耀重视技术，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储备，有望进入新一轮爆发时刻。　　福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期　　量端，24年公司全球市占率36%+，同比+1.88pct，2025H1持续跑赢全球汽车产量14pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。　　风险提示　　公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。　　公司上半年归母净利润同比增长37%。福耀玻璃2025上半年实现营收214.47亿元，同比+17%；实现归母净利润48.05亿元，同比+37%；其中汇兑收益6.02亿元。单季度看，25Q2公司实现收入115.37亿元，同比+21%，环比+16%；实现归母净利润27.75亿元，同比增长31%，环比增长37%。　　　　2025H1公司持续跑赢全球汽车产量14pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，根据中汽协，2025年上半年国内汽车行业产量1562万辆，同比增长12%，公司汽车玻璃营收同比增加16%，增速超越行业4pct。根据marklines数据，2025年上半年全球汽车产量4480万辆，同比增长2.07%，公司汽车玻璃收入增速超越全球汽车行业14pct。　　　　　　公司25Q2毛利率为38.49%，环比+3.09pct。2025年上半年公司毛利率37.06%，同比-0.23pct，核心受会计准则变动影响；归母净利率22.40%，同比+3.33pct。单季度看，2025Q2公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2原材料纯碱价格1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。　　　　原材料价格贡献利好，后续有望持续受益于原材料及海运价格回落。公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2025Q2国内价格基本维持1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降，原材料持续贡献利好。向后展望，全年维度公司一方面受益于纯碱低价利好，一方面受益于自2024年3月开始上涨的海运费价格回落，伴随规模效应持续兑现，公司盈利能力提升可期。　　　　　　25Q2公司管理费用率同比下降2.7pct，降本增效持续推进。公司2025年第二季度四费率为9.6%，同比-2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/7.37%/3.99%/-4.55%，同比变动-1.36/+0.70/-0.31/-1.77pct，销售费用率波动较大，主要受公司24年为进一步加强对汽车玻璃全工业链可追溯质量管理体系，将包装费用调整到营业成本影响；财务费用主要受汇兑收益影响。　　　　积极回报股东，公司2025年中期分红率49%。公司董事局综合考虑外部宏观经济形势、公司盈利水平、财务状况、现金流状况、可分配利润以及股东投资回报等情况，2025年中期拟向全体股东（包括A股股东和H股股东）每股分配现金股利人民币0.90元（含税），共派发股利人民币23.49亿元，占当期归母净利润49%，积极回报公司股东。　　四个阶段造就龙头福耀。汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃国内市场占有率超过70%，全球市占率超过36%，是汽车玻璃巨头供应商内最年轻也是发展最快的成员。我们总结福耀玻璃的核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，竞争结果上体现为公司的高毛利率、高市场份额，追溯福耀集团历史及其创始人曹德旺先生的履历，我们认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。1)1987年成立中外合资耀华玻璃；2）1995年专注主业，打造“福耀”品牌，上市后加速产能扩建；3）1999年圣戈班暂时退出中国市场，福耀持续推进国内布局；4）2004年自制浮法玻璃，完善产业链自主可控；5）2015年加速出海，海外建厂赋能全球车企；6）2020年位居全球汽车玻璃龙头，进入价量双升新成长周期。目前福耀已在全球占据36%以上汽车玻璃市场份额，具备海外（欧洲、北美）布局且盈利能力持续改善，受益于单车玻璃价格提升，当下时点业绩确定性强，价值凸显。　　量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升　　2024年，公司汽车玻璃销量155.87百万平方米，按每辆车4.33平米玻璃折算，相当于装配了3600万辆汽车，参考marklines数据，2024年全球汽车销量8724万辆，按照售后市场需求为汽车销量10%测算，公司汽车玻璃全球市占率36%+，同比+1.88pct。　　　　福耀国内布局持续拓展，围绕主机厂及港口在全国11个城市建设汽玻产能，国内现有产能约3250万套，配套福清、通辽、合肥等多地浮法产线建设。考虑国内承担内销及出口欧美重任，在福耀玻璃需求旺盛、公司产能利用率高位情况下，公司积极扩建合肥及福清工厂，预计在福清投资32.5亿元建设2,050万平方米汽车安全玻璃生产规模；在合肥投资57.5亿元，用于建设2,610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线。　　　　　　北美二期工厂投产，高附加值产品全球布局进一步完善。为了抓住全球尤其是北美前装份额增长机遇，公司稳健进行海外扩张。在北美，公司在美国俄亥俄州投资建设的汽车玻璃生产基地（一期）于2015年8月开始量产，公司在美国俄亥俄州建成的全球最大汽车玻璃单体工厂在2016年10月投产，美国原有产能550万套（15%研发产能），俄亥俄州二期工厂去年末进入试生产状态，新建产能针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品，完善海外高附加值产线布局。　　　　我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。　　价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升　　汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，天幕及智能化应用空间广阔，ASP及单车面积有望同步提升。90年代汽车单车玻璃面积已经达到4㎡，经过model y对天幕玻璃、可开启的全景天窗等需求的培育，现在单车玻璃面积已达5㎡以上，成为单车应用面积最大零部件，考虑当前国内全景天窗渗透率已达49%，全景天幕渗透已达18%，产品逐步向标配渗透，车企差异化竞争需求迫使行业进一步迭代。单车玻璃面积有望持续上升，同时智能调光、隔热等智能化玻璃有望加速上车，和智慧车灯、智能内饰等提供智能化驾车体验，汽玻市场空间广阔。　　　　　　前瞻技术储备保证领先优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集团打造了一支超5600人的研发团队，并将每年营收的4%以上用于创新研发，研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2024年的16.78亿元，CAGR达18.5%，高于海外汽车玻璃龙头。如今福耀实现核心技术100%自主可控，先后主持或参与编制国内外标准53项，成功解决行业13项“卡脖子”技术难题。截至2024年底，福耀集团高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct。从打破国外技术壁垒到探索未来创新，逐渐形成以福耀为引领的新产业格局，高附加值产品上车，单车配套价值持续提升。　　　　天幕舒适、隐私需求升级，福耀新品储备充足，调光、镀膜天幕有望进入爆发时刻。福耀在天幕领域占据龙头位置，积极布局调光、镀膜产品，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为PDLC 调光玻璃、热致变色玻璃和 EC 调光玻璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图FREE，可实现 10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC 调光天幕具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的 EC 电致变色技术，实现渐变式变色调光，搭载于极氦 001、广汽 AION S PLUS、比亚迪海豹等车型。　　　　前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车。汽车行业从安装在仪表板上的小型2D屏幕，到可以将图像与车辆外部环境整合在一起的新一代3D增强现实抬头显示（AR-HUD）。HUD提升驾乘人员安全，预计2021年至2026年期间将以超过24%的复合年增长率（CAGR）持续发展。玻璃厂商关注前挡形态、层压工艺、层厚和楔角变化，保证HUD投射画面不失真，同时也有小米SU7等车型在前挡叠加镀银方案，进一步向隔热、提升前排舒适性升级。　　　　福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长。目前福耀已经在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，陆续研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的ETC RFID 5G玻璃、智能全景天幕玻璃等。具体到车端则体现为天幕向镀膜升级、前挡向HUD升级、侧窗向隔音玻璃升级，单车价值从此前的600元向1000元、2000元水平增长，公司远期增量可期。　　　　风险提示　　本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。　　　　举报/反馈