想重返牌桌，奥克斯必须在新市场压力下构建差异化竞争优势。

　　今年夏天暴涨的温度，让空调的销量也迎来大增长。据奥维云网数据显示，截至 2025 年 8 月 3 日，今年家用空调市场线上平台的零售量同比增长幅度为 29.54%，线下体系零售量增长为 14.74%。作为空调赛道的价格屠夫，2025年7月16日，奥克斯电气有限公司（下称奥克斯）向港交所递交招股书，拟发行不超5.175亿股，在香港主板挂牌上市。作为空调领域纵横近40年的老玩家，奥克斯曾因揭露空调远低售价的实际成本价，在行业内引发降价潮和价格战。奥克斯也因此销量一路飙升，从一家小企业成长为全球第五大空调供应商。但奥克斯的上市之路颇为坎坷，2018年首次筹备上市折戟，2023年勇闯A股未果，接着转战港股，2025年1月递表最终则以失效告终。本次IPO冲刺，已是奥克斯第二次冲击港股。在整体市场步入缓慢增长的当下，前有一线品牌纷纷下场打价格战、布局全域市场，后有自身不断下滑的毛利率和高于同行的负债率，奥克斯本次能否如愿，仍有较大不确定性。

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　　价格屠夫

　　营收接近300亿

　　数据显示，奥克斯的营收情况并不算差。2025年第一季度，奥克斯的收入为93.52亿元，同比增长27.03%。家用空调业务的收入为83.76亿元，占据收入比重的近90%，其中挂机收入为70.8亿元，占比约76%。2022年至2024年，奥克斯的营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，毛利分别为41.5亿元、54.22亿元、62.4亿元。虽然企业整体体量无法和格力、美的的千亿营收相比，但奥克斯始终处于逐年增长态势。回顾奥克斯的发展历程，能在空调巨头林立中闯出一片天，奥克斯经历了四次关键战略转型。一是降价革命。如今降价已经成为各个品牌的基本策略，但在二十多年前，奥克斯将当时的奢侈品空调价格打下来，可谓是行业大震动。2002年，奥克斯发布了《空调成本白皮书》，揭开空调行业的暴利。其中提及自家一台1.5匹的冷暖空调售价为1880元，成本为1378元，商家和厂家仍有80元和52元的利润。而当时市面上类似规格的空调售价大多在3000元以上。发布白皮书的同时，奥克斯直接将旗下空调降价20%，突出自身产品的性价比。此举成功使奥克斯在“2500元以下平价空调”领域中站稳，占领用户心智，从市场中分走了一块蛋糕。二是电商红利。十几年前，当电商刚进入发展期，奥克斯敢于第一个“吃螃蟹”，在2010年就与淘宝、京东、苏宁易购等电商合作，开启电商销售。事实证明，此举颇具先见之明。奥克斯的线上渠道销量占比在2014年达到18.21%，到2019年已经超过70%。同时，奥克斯的国内市占率也一路飞升，一度成为空调行业的第三。三是网批系统。为了提升供应链的运转效率，奥克斯从2017年底开始，通过网上批发向经销商、代理商试点销售。2019年完成转型后，经销商可以通过“小奥直卖”APP一键下单。奥克斯空调国内营销公司物流副总经理王亮曾表示，奥克斯空调原来的电商渠道供应链SOP分为18个节点、共需33个小时，“小奥直卖”上线以后已经优化为6个节点、只需1个多小时。2022年至2024年前三季度，分别有90.3%、95.7%、97.8%的经销商通过网批采购产品，大大节省了经销商的采购配送时间。四是ODM模式。作为较早的出海空调企业，奥克斯通过 OBM（自有品牌生产）及ODM模式（俗称贴牌代工），攻占了巴西、马来西亚、美国等150多个国家和地区。2022年到2024年，奥克斯的海外销售收入分别为83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元，占据同年总收入的将近一半。2025年第一季度，奥克斯的海外收入已达到53.36亿元，占比将近60%。能靠低价在空调行业杀出一条差异化之路，再紧紧抓住电商先发优势和网批渠道改革所带来的效率提升，同时开辟出海赛道寻找更多增量，奥克斯绝非等闲之辈。如今来看，奥克斯的这几步战略都具有前瞻性，但这每一步战略背后也埋下重重隐忧。

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　　增长背后的隐患

　　想维持低价优势，就势必需要良好的成本管控和高规格的品控来托底。当原材料成本上涨、多同行参与价格战时，原材料成本占比超70%、核心部件依赖外部采购等因素，已成为奥克斯成本管控之路的绊脚石。2022年至2024年，奥克斯毛利率呈下降态势，分别为21.25%、21.84%、20.97%。低于2024年同期的海尔、格力、美的分别为30.85%、30.21%、26.76%的毛利率。近几年，小米野蛮闯入空调平价赛道，小米IoT与生活消费产品业务毛利率从2015年的0.4%增至2024年的20.26%。雷军曾指出，小米降低的不是研发投入，而是每件商品的分摊研发成本。这样的降维打击，着实让奥克斯头痛。除此之外，想要上市，奥克斯还有另一大隐忧，就是长期居高不下的负债率。2022年至2025年一季度，奥克斯资产负债率分别为88.3%、78.8%、84.1%和82.5%，显著高于海尔、格力、美的等同行的水平。高负债中，流动负债占总负债的比重约九成。流动负债居高不下的主要原因之一，在于经销商返利的增长。2022年到2024年前三季度，奥克斯的经销商数量从5024家增长到7419家，为了笼络扎根下沉市场的经销商们，奥克斯给出了资金上的大量返利。截至2024年9月30日，奥克斯172.84亿元的流动负债与28.96亿元的现金储备形成鲜明对比。这些问题的存在，均很容易影响奥克斯的上市估值。此外，出海的ODM模式虽换来了增量，但也压制了产品附加值的增长。2022年、2023年、2024年以及2025年第一季度，奥克斯海外市场的ODM业务收入分别为68.81亿元、85.03亿元、119.37亿元、43.74亿元，即海外营收中超80%的业务为贴牌代工。自有品牌布局不够，品牌溢价能力就显然不强，毛利率一步步降低，企业经营就难免陷入恶性循环。而且据奥克斯招股书显示，海外贸易应收款周转天数已从2022年的25.2天上升到2025年3月的37.4天，回款风险明显增加。

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　　存量市场下的双重夹击

　　今年夏天的高温，确实让北方市场的空调销量暴涨。仅7月份，东北地区销售额同比增长超300%。2025年7月，美的、格力、海尔在东北地区的销量增长率超300%，小米在东北及内蒙古的销量同比增长超2000%。国家统计局数据显示，国内空调市场已趋近饱和状态。2023年末，全国城镇和农村居民每百户空调拥有量已达到171.7台和105.7台。2025年，全国城镇和农村居民每百户空调拥有量预测将增长到约185台和120台。对空调品牌而言，能够抢夺的增量空间是有限的。与趋近饱和的市场空间形成对比，国内的空调厂家在不断增多。2024年，中国空调行业的参与者数量已超50家。第一梯队为格力、美的这类市占率超20%的巨头品牌，第二梯队是海尔、小米、奥克斯等市占率为5%以上的品牌，第三梯队是TCL、海信、科龙等品牌。奥克斯正在竞争中面临重重打击。先是格力、美的等巨头在市占率上的碾压式超越。2024年，美的、格力、海尔三家的空调销量累计占了市场的近七成。营收方面，奥克斯也与巨头们差距甚远。因2024年美的和格力将空调和其他业务合并共计营收，空调收入不再单独显示。2024年，美的智能家居业务营收为2695.32亿元，格力消费电器业务的营收为1485.6亿元。而奥克斯家用空调业务的营收为 259.04 亿元。对比未合并前的营收数据，差距则更清晰。2023年，美的、格力的财报中显示空调营收分别为1611亿元、1512.2亿元。同年，奥克斯的空调业务营收248.32亿元，相差近7倍。另一方面是小米这类新势力的崛起。2024年，小米空调的出货量超680万台，同比增长50%。虽然线下销量仍差距较大，但小米在2025年1至4月的线上市占率已升至第三。2025年6月，小米空调的线上市占率已达16.5%。其中科技创新不足是奥克斯在竞争中的持续镇痛。早在2015年，奥克斯就与格力在产权、专利上争执不休。十年诉讼，奥克斯多次败诉，不仅损害了品牌声誉，也揭露其创新不够的短板。发明专利数量上，截至 2024 年 9 月 30 日，奥克斯在境内外取得的专利超过 1.2 万项，而格力电器累计申请专利超 12 万件。奥克斯的研发费用也确实占比较低，2022年到2024年基本在2%左右，投入约几亿。格力、美的的同期研发收入基本在3%左右，美的在2024年的研发投入为162.33亿元，占比接近4%。此外，从战略而言，奥克斯已经丧失了低价、性价比等价格优势。根据奥维云网数据，今年618期间，空调中低端产品的价格降幅约为7%。受国补政策影响，各大品牌1.5匹的新一级能效变频冷暖空调基本在1200元左右，其中先科甚至低于一千。

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　　二战港股

　　奥克斯借上市求转折

　　本次招股书中，奥克斯表示将把募集资金主要用于全球研发、升级智能制造体系及供应链管理、加强销售及经营渠道等。产品层面，奥克斯空调中的核心压缩机主要靠外部采购，新资金的注入或将有利于推动空调核心部件的研发，让奥克斯掌握更多专业，也有利于研发其他家电产品，突破空调单一产品结构。同时，渠道的智能化、供应链管理的精细化将进一步提升生产和运输效率，一定程度降低渠道费用，更好地管控成本。此外，奥克斯上市后也将扩大海外市场，将募资的一部分用于设立及扩大其海外生产基地及加强供应链管理，计划于未来五年内在中东、美洲及其他适当地区设立生产基地，从而提升海外供应链的效率，更好配合当地市场需求。作为沉浮几十年的品牌，奥克斯的上市仍困境重重。除本文上述问题外，奥克斯还需警惕前序大额分红和裁员风波对公司估值造成的负面影响。想要重返牌桌获得较高增长，奥克斯必须重新在空调市场上构建自身的差异化竞争优势。