近日，母婴电商领域的海拍客正式向香港证券交易所递交了上市申请，意图通过资本市场寻求新的发展动力。据招股书披露，海拍客在低线城市家庭护理及营养产品领域的B2B2C交易与服务平台中，以10.1%的市场占有率稳居行业前列。

　　海拍客的创始团队背景深厚，源自阿里巴巴，其投资方同样实力不俗。从小米创始人雷军旗下的顺为资本在天使轮及A、B轮的持续加持，到2019年末高瓴资本等参与的1亿美元融资，海拍客在资本市场上备受瞩目。然而，尽管身为行业头部平台且资金充裕，海拍客的财务状况却令人担忧。

　　招股书数据显示，海拍客在近三年间，除2022年实现微利101万元外，其余两年均陷入亏损，累计亏损额高达1.35亿元。更令人瞩目的是，2024年其净负债规模急剧上升至20.01亿元，资产负债率飙升至350%，财务杠杆风险凸显。这一连串的数字背后，海拍客的业务扩张之路也隐藏着不少隐忧。

　　作为深耕下沉市场的母婴电商平台，海拍客的核心B2B2C运营模式正面临双重挑战：需求端萎缩和大型电商平台的挤压。随着头部电商平台加速下沉市场布局，以及区域性母婴连锁品牌的崛起，海拍客的市场优势逐渐被削弱。在行业竞争壁垒尚未形成的情况下，通过IPO缓解负债压力、改善资金链状况，成为了海拍客的当务之急。

　　回顾海拍客的发展历程，其早期便精准定位三线以下城市的母婴行业蓝海市场，通过B2B2C电商模式，成功打通了母婴低线市场的供需两端。这一模式的成功，离不开其强大的创始团队。团队成员均出身阿里，拥有丰富的运营经验。创始人赵晨曾在阿里工作9年，负责天猫国际业务；首席运营官徐虹也曾在阿里任职多年，负责过阿里旺旺和淘金币等业务。这样的团队背景，使得海拍客在成立初期便获得了资本市场的高度认可。

　　然而，从融资节奏来看，海拍客的财务状况却与其融资规模不相匹配。近2亿美元的融资到手，却未能有效缓解其财务压力。细究原因，海拍客的营收规模近三年间变化不大，但亏损额却逐渐递增。毛利率也从43.9%下滑至32.5%。海拍客在招股书中解释，亏损主要源于与投资者赎回权及承兑票据相关的大量可转换可赎回优先股。早期融资阶段签订的大量对赌协议，也使得海拍客在未能达成业绩目标或上市等核心对赌条件时，需要向投资方履行股权赎回义务，进一步加剧了其财务压力。

　　从业务层面来看，海拍客的自营业务毛利率持续处于低位，拉低了整个公司的盈利能力。海拍客在创办初期推出了数字平台业务，四年后开始自营业务，包括“自营批发”和“自有品牌”两大板块。然而，相比毛利率超90%的数字平台业务，自营批发毛利率不超过20%，自有品牌业务毛利率也仅为36.5%。随着自营业务占比的上升，海拍客的综合毛利率持续下滑。

　　更令海拍客腹背受敌的是，大型电商平台在业务布局上愈发精细化，对垂直领域的渗透持续加深。全品类电商平台如京东、天猫、拼多多等，通过不同阶段的战略布局，正持续压缩垂直电商的生存空间。在母婴电商领域，海拍客尽管在低线城市拥有一定的市场占有率，但随着全品类电商平台的加速渗透，其市场份额和核心用户正被持续蚕食。

　　在此背景下，海拍客选择赴港IPO，试图通过资本市场寻求破局之道。然而，当前的电商融资环境日趋严峻，行业逐步进入资本寒冬。海拍客在业务发展中暴露出的诸多问题，如门店无证经营、产品真伪存疑等，也对其IPO之路构成了不小的挑战。在资本和市场的双重压力下，海拍客的转型之路注定不会平坦。