《金基研》星月/作者杨起超时风/编审　　2025年7月19日，总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称“雅下水电”）开工，在资本市场引发高度关注，相关概念股持续活跃。雅下水电的主体工程及配套电网建设将大幅拉动高电压、大容量变压器的市场需求，进而推动变压器用电磁线行业快速发展。作为一家专注于高压、超高压及特高压电磁线领域的企业，沈阳宏远电磁线股份有限公司（以下简称“宏远股份”）的电磁线产品主要应用于大型输变电设备，被誉为变压器的“心脏”。　　最近三年，宏远股份的营收与归母净利润年均复合增长率（CAGR）均超过25%，加权平均净资产收益率（ROE）高于行业均值，在手订单充裕，业绩“亮眼”且增长具备可持续性。作为国家高新技术企业，宏远股份在高电压、大容量变压器用电磁线领域取得了显著的创新成果，部分产品性能指标达到国际领先水平，且其产品与雅下水电的需求高度契合。同时，作为国家级“制造业单项冠军”，宏远股份在特高压电磁线领域占据重要市场份额，其核心客户有望参与雅下水电项目建设，成为该项目的受益方。　　一、全球及国内电力投资持续加码，雅下水电驱动变压器及相关电磁线需求增长　　作为一家专注高电压、大容量变压器用电磁线的研发、生产及销售的企业，宏远股份下游行业为输变电设备行业。输变电设备市场需求与电力投资规模密切相关。值得关注的是，2025年7月19日，国家级工程雅下水电开工，其主体工程及配套电网建设将为变压器行业带来显著增量市场。　　1.1、全球及国内电力投资持续加大，全国变电设备需求及出口量上升　　电力是经济社会发展的血脉。随着全球现代化进程的加速推进，全球及国内电力需求增长，国内外电力投资不断加码，推动发电能力和输配电设施建设同步提升。　　根据中电联数据，2020-2024年，全国电力投资总量分别为1.02万亿元、1.08万亿元、1.24万亿元、1.55万亿元、1.78万亿元，CAGR达14.92%。　　　　同期，全国电网220千伏及以上变电设备容量分别为49.88亿千伏安、53.03亿千伏安、56.21亿千伏安、60.24亿千伏安、63.45亿千伏安，CAGR为6.20%。　　在全球应对气候变化、推进能源转型的背景下，新能源装机与电网升级改造带动了电力设备需求上升。受益于此，国内变压器出口金额持续增长。　　根据海关总署数据，2020-2024年，全国变压器出口金额分别为32.64亿美元、36.72亿美元、44.39亿美元、52.94亿美元、64.30亿美元，CAGR达18.47%。　　　　国内外变压器需求的持续增长，为电磁线行业提供了良好的市场机遇。　　1.2、雅下水电及配套电网拉动变压器需求增长，带动相关电磁线产业发展　　2025年7月19日，雅下水电正式破土动工，总投资1.2万亿元，装机容量6,000万千瓦，预计年发电量达3,000亿千瓦时（相当于3个三峡电站），是迄今为止全球最大规模的在建水电工程。　　雅下水电将采用“截弯取直+隧洞引水”方式，建设5座梯级电站，需配套大量高压、超高压变压器。　　同时，雅下水电将采用“水风光储一体化”开发模式，工程联动周边5,000万千瓦装机容量的光伏、风电资源。　　风电方面，西藏地处青藏高原，独特的地势赋予了其优越的风能资源。据估算，西藏风能资源可开发量约1.1亿千瓦。光电方面，西藏高原太阳能资源丰富，日照长，是国内太阳辐射最多的地方，太阳能资源居世界第二位。据估算，西藏太阳能发电可开发量达98亿千瓦。　　由于西藏地区人口稀少，本地电力需求有限，雅下水电的发电将以外送消纳为主。为了支撑起超大规模的藏电外送，需建设特高压输电通道，带动大容量换流变压器需求增长。　　自2015年西藏电网首次实现“藏电外送”以来，西藏10年间累计实现外送电量约160亿千瓦时。根据《西藏日报》报道，预计到2050年，西藏将形成10条以上全清洁能源外送特高压输电通道，年外送电量超过5,000亿千瓦时。　　此外，雅下水电还将带动西藏矿产开发、工业发展和旅游基础设施建设，催生对分布式变压器的新增需求。　　雅下水电及其联动的光电项目、藏电外送通道的建设将进一步促进电力变压器需求的增长，为相关电磁线行业带来市场机遇。　　综上，在全球电力投资持续加码、国内输变电设备需求旺盛的背景下，国家级项目——雅下水电工程开工建设，其工程主体及配套电网建设将带动变压器及其上游电磁线产业的显著增长。　　二、近三年营收净利CAGR高于25%，ROE超过行业平均水平　　2025年8月20日，宏远股份即将在北交所上市，发行价9.17元/股，发行市盈率12.34倍(行业平均22.78倍)。　　2.1、最近三年营收及净利润CAGR均超过25%，在手订单达4.93亿元　　受益于产能扩大及下游需求增加，近年来宏远股份的营业收入及归母净利润逐年上升。　　根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，宏远股份的营业收入分别为13.11 亿元、14.61亿元、20.72 亿元、12.46亿元，最近三年CAGR为25.74%。（注：宏远股份2025年上半年财务数据经中汇会计师审阅未经审计，下同）　　　　同期，宏远股份的归母净利润分别为4,999.75万元、6,446.57万元、10,130.17万元、4,775.65万元，最近三年CAGR达42.34%。　　　　营业收入增长率反映企业的成长性，归母净利润增长率则体现其盈利规模的扩张速度。最近三年，宏远股份的营收及归母净利润增长率均高于行业平均水平。　　根据东方财富Choice数据，2022-2024年，宏远股份招股书中列示的四家同行业可比公司的营收及归母净利润CAGR均值分别为13.05%、13.33%。　　同时，近年来宏远股份的在手订单金额持续增长。　　截至2024年12月31日，宏远股份主营业务在手订单金额为4.93亿元、意向订单金额为2.33亿元，合计金额为7.26亿元；主营业务在手订单金额及意向订单金额分别较上年同期增长2.14亿元、2.12亿元。　　结合目前的订单情况、经营状况以及市场环境，宏远股份预计2025年度营业收入同比增长幅度约为19.18%-31.73%，归母净利润同比增长幅度约为12.54%-30.30%。　　2.2、加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出　　此外，近年来宏远股份的加权平均净资产收益率均高于同行业可比公司，盈利能力突出。　　根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-6月，宏远股份的ROE分别为14.20%、15.75%、20.64%、8.40%。　　2022-2024年，宏远股份招股书中列示的四家同行业可比公司的ROE均值分别为6.27%、4.93%、8.55%。　　　　另一方面，近年来宏远股份的期间费用率整体呈走低趋势，且低于行业平均水平，内部管理能力优秀。　　根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-6月，宏远股份的期间费用率分别为3.02%、3.39%、2.59%、2.55%。　　2022-2024年，宏远股份招股书中列示的四家同行业可比公司的期间费用率均值分别为6.32%、5.52%、5.18%。　　简言之，宏远股份的营收及归母净利润逐年增长，近三年CAGR高于同行业可比公司均值，且在手订单充裕，业绩增长具备可持续性。同时，宏远股份的ROE优于行业均值，盈利能力突出。　　三、核心客户为雅下水电潜在受益者，境外收入快速增长　　优质、稳定的客户资源是宏远股份业务持续增长的重要因素，也为其拓展潜在客户提供了基础。　　3.1、与主要客户合作历史超过20年，核心客户有望受益于雅下水电项目　　作为国内高电压等级变压器用电磁线制造企业，宏远股份凭借优良的产品质量和持续的技术创新能力，赢得了国内高电压等级变压器厂商的高端认可。　　经过多年的市场开发和维护，宏远股份汇聚了下游行业具有代表性、知名的优质客户，并与国内多家知名输变电设备厂商建立了稳定且持续的合作关系。宏远股份客户涵盖特变电工（600089.SH）、中国西电（601179.SH）、山东电力设备有限公司、山东输变电设备有限公司、保变电气（600550.SH）、日立能源等主要输变电设备制造商。　　电磁线作为变压器的核心部件，其质量直接影响整机性能。为确保产品质量稳定、售后服务及时以及供应链安全，变压器厂商通常会选择业内知名度高、技术实力强、历史业绩良好的企业作为核心供应商。双方一旦建立合作关系，除非电磁线生产企业出现重大经营或质量问题，合作关系通常具有高度粘性，不易被替代。　　根据问询回复函，宏远股份与主要客户特变电工及其关联公司、电气装备集团及其关联公司、哈尔滨变压器有限责任公司、长春三鼎变压器有限公司的合作历史均超二十年；与山东泰开变压器有限公司（以下简称“山东泰开”）自2018年建立合作关系，合作已逾六年。　　其中，特变电工、电气装备集团、山东泰开等变压器行业头部企业有望参与雅下水电项目建设，成为该项目的受益方。　　3.2、持续拓展海外市场，最近三年境外收入CAGR达141.19%　　境外市场方面，随着海外对电力设备的需求日益增长，加之全球公共卫生事件影响的逐步消退，海外电力变压器制造商对高质量电磁线的需求显著增加。　　近年来，宏远股份持续拓展海外市场，产品远销土耳其、北美、埃及、印度尼西亚、越南、韩国等多个国家和地区，海外主要客户包括土耳其ASTOR、美国VTC、埃及ELSEWEDY、印尼B&D等电力变压器制造商。　　根据招股书及半年报数据，2022-2024年及2025年1-6月，宏远股份主营业务收入中来自境外销售的收入分别为0.85亿元、2.39亿元、4.99亿元、3.06亿元，占主营业务收入的比例分别为6.56%、16.40%、24.12%、24.56%。其中，2025年1-6月，宏远股份境外收入同比增长42.79%。　　　　总的来说，宏远股份凭借与核心客户长期稳定的合作关系，构建了坚实的业务基本盘，同时通过持续开拓海外市场，实现了收入结构的多元化发展。2022-2024年，宏远股份境外收入CAGR达141.19%，展现出优异的全球化能力。这种“国内深耕+海外扩张”的双轨策略，为宏远股份的业绩增长创造了广阔的增量空间。　　四、在国内特高压领域市场份额领先，产品契合雅下水电需求　　深耕电磁线行业二十余年，宏远股份已发展成为具备成熟生产能力的高压、超高压及特高压变压器用电磁线制造商。　　4.1、产品品类丰富，在国内特高压变压器领域市场份额领先　　目前，宏远股份拥有上引炉、挤压机、拉丝机、漆包机、纸包机、换位设备等一系列电磁线生产设备，能够完成换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类产品的生产。　　具体而言，宏远股份产品涵盖阶梯状组合换位导线、内屏蔽组合换位导线、单面自粘漆包组合导线、多根数换位导线、田字形组合导线、光纤系列绕组线、高屈服强度换位导线（Rp0.2≥300MPa）、薄漆膜换位导线、较高耐溶剂性漆包换位导线、超薄换位导线、耐高温自粘漆包换位导线等丰富的产品品类。　　2019年至2023年，在国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有宏远股份电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为24.43%和29.63%，宏远股份在特高压领域占据领先的市场地位。　　据招股书测算，2021-2023年，宏远股份国内销售的用于220kV及以上电压等级变压器的电磁线，占当年全国新投运的同等级变压器用电磁线总量的比例分别为15.38%、18.87%、19.53%，呈逐年上升趋势。　　2020年12月，宏远股份被认定为国家级“制造业单项冠军企业”，并于2024年4月通过复核。　　4.2、产品与雅下水电需求契合，新能源汽车领域收入攀升　　近年来，凭借着优良的质量及性能优势，宏远股份的产品广泛应用于国内多项具有行业领先水平的重大超/特高压输电工程，其技术性能与雅下水电的需求高度契合。　　其中，直流工程包括世界上电压等级最高的昌吉—古泉±1,100kV特高压直流输电工程，锡盟—泰州、扎鲁特—青州、白鹤滩—浙江/江苏、哈密—重庆、金上—湖北等多项±800kV特高压直流输电工程，世界首个柔性直流电网工程（北京冬奥会重点配套工程）±500kV张北柔性直流输电工程。　　交流工程包括东吴特高压变电站扩建工程、芜湖特高压主变扩建工程、石家庄特高压变电站主变扩建工程、南昌—长沙、张北—胜利、川渝环网特高压交流工程等多项1,000kV、1,000MVA特高压交流工程。　　除继续深耕电力行业外，宏远股份依托多年在高电压、大容量变压器用扁电磁线研发和生产经验，布局新能源行业，重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线，以丰富产品结构、提升综合竞争力。该产品可支持最高电压等级达800V的新能源汽车扁线电机，适应新能源车企对驱动电机高功率密度的需求，缩短新能源车充电时间。　　截至2025年8月8日，宏远股份已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源车制造商 VinFast（美国上市公司，Nasdaq: VFS）的合格供应商。　　根据招股书数据，2022-2024年，宏远股份新能源车驱动电机用产品的销售收入分别为62.82万元、648.23万元、2,651.58万元。　　　　综述之，宏远股份产品品类丰富，在国家电网、南方电网特高压项目中市场份额持续上升，且处于领先地位。同时，宏远股份产品广泛应用于多项标志性特高压输电工程，与雅下水电需求相契合。此外，宏远股份布局新能源赛道，新能源汽车驱动电机用电磁线业务收入攀升，展现出显著的增长潜力。　　五、率先完成三大技术跨越，部分产品性能指标国际领先　　高电压等级变压器用电磁线属于高度定制化产品，厂家需根据客户的规格及性能要求单独研发，并优化生产工艺和流程。　　5.1、率先完成三大技术跨越，具备定制化研发及生产优势　　作为国家高新技术企业，宏远股份对标国际先进标准，针对国内高电压、大容量变压器升级改造的技术难点和实际需要进行深入研究，在高电压、大容量变压器用电磁线的设计、工艺、制造、检验和管理等方面取得了显著的创新成果。　　凭借技术研发和产品创新，宏远股份率先实现了国内电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1,100kV等超/特高压领域应用的三大技术跨越。　　值得一提的是，高电压等级变压器用电磁线通常按批次定制生产，以满足不同线路、站点的设计和环境需求。即便是同一变压器厂商，对不同批次的电磁线也有不同的尺寸、技术指标要求。因此，高电压等级变压器用电磁线为非标准产品。　　深耕高电压等级变压器用电磁线行业多年，宏远股份积累并掌握了一系列成熟、先进的生产经验和工艺流程。同时，宏远股份可根据客户在规格、性能指标及使用条件等方面的需求，开展电磁线的定制研发与生产。此外，宏远股份具有自主设计改造设备、模具的能力，从而生产各类定制化产品。由此，宏远股份形成了定制化研发及生产优势。　　5.2、核心技术产品收入占比超过99%，部分产品性能指标达国际领先水平　　针对大型电力变压器对电磁线性能的核心需求，宏远股份多年来通过自主研发，相继攻克了“铜导线硬化处理技术”、“绝缘漆涂漆技术”、“换位导线生产技术”等多项技术难题，形成了自身的核心技术，并实现了规模化生产。　　根据招股书数据，2022-2024年，宏远股份核心技术产品收入分别为13.08亿元、14.56亿元、20.69亿元，占当期营业收入的比例分别为99.77%、99.63%、99.82%。　　截至2024年12月31日，宏远股份已拥有发明专利16项、实用新型专利62项、外观设计专利2项。上述专利覆盖产品结构、工装夹具、检测装置等，在高电压等级变压器用电磁线产品的研发、生产、检测等各方面，为宏远股份形成了一个相对完整的专利保护体系。　　2022年4月，经中国机械工业联合会组织的新产品新技术鉴定，宏远股份自主研发和生产的“超薄换位导线”填补了国内空白，其综合性能指标达到国际领先水平；“耐高温自粘漆包换位导线”综合性能指标达到国际先进水平；“新能源车800V驱动电机用耐电晕高PDIV漆包铜扁线”综合性能指标达到国际领先水平。　　六、结语　　综上所述，在全球能源结构加速转型、电力投资持续加码的大背景下，电力设备产业链迎来历史性机遇。2025年7月，总投资达1.2万亿元的雅下水电正式开工，掀起了国内新一轮输变电设备的需求浪潮。雅下水电这一超级工程的启动将带动大量高压、超高压变压器及特高压输电设备需求，为电磁线行业注入发展动能。　　作为高电压、大容量变压器用电磁线领域的“单项冠军”，宏远股份凭借技术领先、产品高度契合、核心客户深度绑定等优势，成为雅下水电万亿级投资的潜在受益者。近年来，宏远股份的营业收入及归母净利润逐年增长，ROE高于行业平均水平，展现出良好的发展势头。同时，宏远股份在手订单充裕，海外收入攀升，新能源业务实现快速突破，成长潜力持续释放。