8月10日，港交所传来重磅消息，双登集团股份有限公司通过港交所主板上市聆讯。此举标志着标志着港股市场也即将迎来“AIDC储能第一股”。

　　回望来路，坎坷尽显：双登集团曾准备在A股上市，计划募资15.75亿元，其中，8.76亿元用于年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目，3亿元用于研发中心建设项目，4亿元用于补充流动资金。但双登集团的IPO在2024年4月被终止，无奈之下，转道香江。

　　二度闯关，终见曙光。但双登的本质，仍是那个夹在“铅酸现金牛”与“锂电新梦”间的过渡者。港股通关，绝非坦途终点，而是背水突围的最后窗口期。

　　双登，一家能源“军火商”

　　双登官网，几乎是最显著的位置，将自己的定位推到每一个浏览网页的观众面前：“智慧储能系统服务商”。

　　不同于传统能源生产商，这家年营收达45亿元的企业，核心业务是为通信基站、数据中心及电力系统提供储能解决方案，扮演着保障关键设施电力不间断运行的“备电”角色。

　　2024年，双登已成为通信及数据中心领域的储能电池出货量位居全球首位（市场份额10.4%）的供应商，成长为全球市场中的“隐形冠军”。客户覆盖全球十大通信运营商中的五家，以及中国80%的头部数据中心企业。从青藏高原的5G基站、阿里云数据中心，到柬埔寨的电力储能项目，储能系统应用广泛。

　　这家“智慧储能系统服务商”，方案的核心硬件便是铅酸与锂电池。招股书显示，2024年铅酸电池贡献了64.6%的营收，锂电池占比33.3%。铅酸电池凭借单瓦时成本仅为锂电池约三分之一的经济性，在通信基站备用电源领域仍具显著优势；而锂电池虽因行业价格战导致收入承压，却代表着未来的发展方向。

　　这种铅酸保当下、锂电赌未来的产品路线，构成了双登在储能技术迭代过渡期的核心策略。双登股份冲刺A股IPO的时候,曾被深交所质疑技术路线是否落后,而公司回应称“铅锂协同”可满足多元化场景需求。

　　回溯双登发展历程，创始人杨善基于1990年接手濒临破产的姜堰市密封蓄电池厂，通过深度绑定中国通信基础设施建设的浪潮，完成了原始积累。其子杨锐接班后，通过推动东南亚产能扩张和研发中心建设，延续了为能源需求方提供硬件支撑的战略路径。如今，在光伏电站并网或5G基站稳定供电的背后，双登的储能设备正悄然发挥着作用。

　　二次闯关的突围筹码

　　从深交所折戟转战港交所，双登显然进行了周密准备。

　　二次递表时机精准选在港交所主板上市新规（2024年7月生效）前夕。新规大幅提高了盈利门槛（要求最近一个财年盈利不低于3500万港元，前两个财年累计不低于4500万港元），而双登2023年高达3.85亿元人民币的净利润远超此标准，成功规避了新规下更严苛的审查环境。

　　招股书披露，双登已成功打入全球十大通信运营商中的五家，中国铁塔、阿里云等行业巨头均在其列。尤其在通信基站领域，凭借显著的成本优势，铅酸电池仍贡献着六成以上的收入，稳固了公司基本盘。

　　与此同时，海外市场的初步拓展也增添了估值想象空间，柬埔寨电力储能项目的落地以及东南亚市场贡献的19.77%营收占比，区别于纯粹依赖国内市场的企业，这种全球化的初步布局，至少带来双重优势：一来分散了过度依赖单一市场的系统性风险；二来利用东南亚等地的区位优势，为未来降低成本、贴近新兴市场客户提供了战略支点。这些都可能转化为更高的估值溢价。

　　在技术路线上，曾被深交所质疑的“铅锂协同”，在行业波动中意外展现出价值。2024年，当锂电池价格暴跌28.7%重创行业利润时，铅酸电池业务反而实现逆势增长，支撑公司整体收入在过去几年保持了5.1%的年复合增长率。这种看似矛盾的业务组合，在储能技术迭代过渡期展现出强劲的生存韧性。

　　三重困境难解

　　然而，支撑上市野心的“韧性”光环之下，双登面临的挑战与风险同样不容忽视。招股书数据清晰揭示了这家企业亟待突围的三重困境。

　　财务压力首当其冲。高达23.18亿元的应收账款占据了流动资产的63.68%，形成巨大的资金占用；与之相伴的是堆积如山的5.14亿元存货。这直接拖累了公司的盈利表现：毛利率从2023年的20.3%骤降至2024年的16.7%，净利润同比下滑8.3%。

　　原材料成本持续占据总成本的80%以上，特别是铅价的剧烈波动不断侵蚀利润空间。虽然前五大客户收入占比从54.2%降至38.3%，但对通信运营商(如中国铁塔曾单家贡献超20%收入)的高度依赖这一结构性风险仍未根除。

　　市场层面也存在扩张隐忧。2024年，双登在全球及中国储能电池新增装机量的市场份额分别仅为3.4%和5.8%，固守的铅酸电池阵地正在收缩，新增产能能否找到足够市场也是巨大的问号。

　　双登锂电池产能利用率仅为67.1%，在此背景下，计划于东南亚新建的3.0GWh锂电池产能，在当前激烈竞争和产能过剩的市场环境下前景更加不明朗。

　　更深层的短板则在于技术研发。

　　招股书显示，2024年，双登研发费用仅为1.1亿元，占营收比例低至2.5%，远逊于宁德时代等头部企业(研发占比普遍超6%)。被寄予厚望的下一代技术，如固态电池、钠离子电池研发，目前仍停留在实验室阶段，产业化进程严重滞后。

　　面对通信基站领域日益紧迫的“去铅酸化”趋势，双登的技术储备明显不足，至少从招股书上，没有看到双登的最新应对之道，焦虑感正日益加剧。

　　新规下的背水一战

　　港交所新规悬在头顶。不仅盈利门槛抬高，持续经营能力审查也更严苛。双登的高应收账款、低产能利用率问题，恰恰撞上枪口。即使成功上市，也远非终点。25%的公众持股红线，以及对股权集中的持续监控，都在步步挤压杨氏家族的铁腕空间。

　　出海，是双登寻求生路的关键一步。柬埔寨、蒙古项目的落地，证明了方案输出能力。计划中的东南亚研发中心，也瞄着降本目标。但这些布局，难掩核心矛盾：新增的3.0GWh锂电池产能，市场在哪？

　　招股书里的“铅锂协同”，资本市场并不买账。投资者眼中，这更像转型无力的权宜之计。核心拷问直指要害：IPO募来的钱，真能砸出技术突破吗？这关乎双登未来三十年的存亡。

　　能源变革大潮下，技术才是救命稻草。对双登而言，上市不是庆功宴，而是加时赛的哨响，留给它的时间，不多了。