2025年3月26日，新奥股份（600803.SH）宣布启动赴港上市。区别于传统的H股发行方案，本次新奥股份创新性的采用私有化新奥能源（2688.HK）、同步以介绍上市方式实现A+H双平台架构调整的方式，预计将成为近十年来最大的私有化交易，在搭建两地资本市场平台的同时，实现了围绕“天然气+”的全产业链整合，提供了城市燃气行业整合发展的新范式。

　　围绕“天然气+”，全产业链整合后充分实现协同效应释放

　　2025年3月26日，A股上市公司新奥股份宣布，拟以其全资附属公司新能香港作为要约人，通过协议安排方式将新奥能源私有化；同步，新奥股份将向香港联交所申请以介绍上市方式，实现新奥股份的A+H上市。根据交易草案，本次交易对价为，每股新奥能源股份换取2.9427股新奥股份新发行的H股及24.50港元现金的组合。

　　天然气行业可以分为上游资源端、中游储存运输端和下游分销端。新奥能源主要在中国境内从事投资、建设、经营及管理燃气管道基础设施、销售管道燃气、液化天然气及其他多品类清洁能源产品，处于行业下游环节。

　　新奥股份长期以来围绕天然气行业上中下游布局，构建了独特的全球范围天然气资源池优势和LNG接收站储运能力，利用域外的平台交易气业务覆盖了数百个海内外市场的差异化大客户，并通过产业实践沉淀，打造了天然气专业能力认知平台，积累了跨越长周期的抗风险能力。随着市场环境各种不确定性扰动先后出现，而下游单一城燃业务增速放缓，业内企业的破局需要充分挖掘、快速响应客户对清洁能源的多元化、差异化需求，无疑对天然气运营商提出了更高、更全面的能力要求。新奥股份的上述业务始终围绕“天然气+”的理念布局，在相关关联交易和同业竞争的限制取消后，新奥股份和新奥能源之间可以进一步凝聚市场开拓合力，实现全方位的资源互补和业务协同。

　　本次新奥股份和新奥能源的整合，有利于实现双方优势资源的全方位对接，打造围绕“天然气+”的全产业链平台，强化“天然气产业链一体化协同”的战略定位，更好应对天然气行业变化，动态响应客户多元化需求，增强应对新市场环境的竞争能力。

　　以介绍上市登陆港股，这一上市方式特殊在何处？

　　2025年6月，新奥股份H股上市申请已经完成港交所递表。

　　2025年以来，受益于港股市场流动性显著改善、境内企业赴港上市政策支持力度加大，市场掀起一股赴港上市热潮，公开数据显示，2025年1-6月新增递表企业176家，其中A股上市公司赴港上市成为主力，近期宁德时代（3750.HK）、恒瑞医药（1276.HK）、三花智控（2050.HK）、海天味业（3288.HK）等公司已经先后完成赴港上市，另有近百家A股公司正计划港股上市。优质标的数量提升、港股流动性改善等多重因素推动两地估值体系接轨，并有望互相推动A股和H股股价的估值重塑，目前A-H溢价处于近5年低位，宁德时代等个股甚至阶段性出现H股溢价现象。

　　介绍上市（way of introduction）是企业实现香港上市的途径之一，区别于一般的H股发行上市，介绍上市的企业在上市环节不涉及融资。目前新奥股份和新奥能源流动性充足，融资并非当务之急，介绍上市的方案下，一方面更高效地实现新奥股份A+H两地资本市场平台搭建，吸引更多国际投资者，提升全球影响力，更重要的是同步实现对新奥能源的私有化，抓住城市燃气行业的变革窗口期完成两家公司的业务整合，在一个交易中同步实现了资本市场和业务整合的双重跃迁。

　　考虑到港股市场对于大市值企业、行业龙头、稳定分红等特性的偏好，均利好新奥股份未来上市后的H股估值和价格，有望打造燃气行业千亿估值龙头。

　　A股股东大会高票通过，市场走势体现对交易的期待

　　本次交易方案对新奥能源港股股东呈现出多重收益：私有化对价近50%的溢价率、和24.5港元/股（以及7月份已经实施的2.35港元/股的分红）的即期确定性收益，未来四年（2025-2028年）已经明确的分红规划，以及整合后的全产业链平台EPS的确定性提升及未来进一步发展的增长红利。

　　介绍上市方案的特殊点在于，由于新奥股份上市后所有H股均来自目前新奥能源的股东换股，因此公告后至交割前，有较长窗口期可以让市场充分博弈。我们观察新奥能源自方案披露后的市场动向，整体呈现出股东对交易的期待。截至2025年8月13日，新奥能源最新收盘价65.30港元/股较本次交易公告前股价显著提升，2025年初至停牌前的平均收盘价为51.43港元/股（前复权），当前价格已经提升27%。另外我们注意到，交易公告以来，新奥能源获南向资金持续增持，2025年1月初至本次交易公告前，新奥能源的港股通持股数占总股本平均值为5.37%，截至2025年8月13日，新奥能源最新港股通持股比例接近12%，港股通持股数量实现倍增。

　　新奥股份的A股股东也对本次交易充满期待，5月28日，新奥股份召开2024年年度股东大会，审议通过以换股加现金方式私有化控股子公司新奥能源（02688.HK）的重大资产重组方案，获股东以超过99.9%的高票支持。

　　从上半年案例来看，A股上市公司赴港申请，从向港交所递表到完成上市聆讯平均用时3-5个月，考虑到新奥股份在6月已经递交上市申请，新奥股份有望在年内完成上市审核。

　　责任编辑：栎树