2015年夏天，潮汕商人姚振华用保险资金疯狂买入万科股票，硬生生将一家地方企业推上万科第一大股东的位置。这场被称作“宝万之争”的股权大战轰动全国，最终以宝能获利400多亿退出、深圳地铁入主万科收场。

　　当时谁都没想到，十年后这两个主角的命运，会走向如此不同的方向。01 宝能的“失血”困局

　　就在前天，深圳罗湖区法院贴出三张新告示：宝能集团又被强制执行8.1亿元。这不过是宝能庞大债务冰山的一角。翻开法院记录，宝能名下的被执行案件多达70条，总金额突破501亿元——相当于一家中型地产公司的全部身家。

　　昔日的“野蛮人”如今深陷泥潭。打开企业信用系统，宝能的名字旁挂满了刺眼的标签：“老赖”、“限高令”、“终本案件”。这些名词背后，是飞机高铁坐不了、高档酒店住不了的现实困境。

　　更令人唏嘘的是产业版图的崩塌。当年姚振华退出万科后豪情万丈，一头扎进造车梦——收购观致汽车、入股东风标致雪铁龙，全国圈地建产业园。结果2018年观致一年就亏掉22亿，去年宝能汽车大裁员60%，生鲜项目刚铺开就撞上社区团购价格战，还没起跑就摔倒在赛道。02 万科的“输血”通道

　　当宝能深陷债务沼泽时，万科虽然也步履蹒跚，却始终没停下脚步。

　　今年8月初，万科在回应投资者提问时透露了一组关键数字：上半年新增融资249亿元，还掉公开债务164.9亿元。字里行间透露出一个信号：银行的门，依然对万科敞开着。

　　这让人想起2018年秋天。当时万科在内部挂出“活下去”的横幅，同行们还在笑他们危言耸听。如今回头看，正是这份谨慎让万科保留了生机。

　　更重要的是背后站着的“白衣骑士”。深圳地铁作为大股东今年连续出手输血——2月借70亿、4月给33亿、5月再掏15.52亿，利率低至2.34%，几乎是友情价。地方政府也伸出援手，协调银行“不抽贷、续贷、展期”三件套，硬是帮万科顶住了短期偿债压力。03 生死分水岭

　　两家企业的生存状态，在三个维度上拉开差距：

　　债务深渊VS流动活水宝能融资渠道基本枯竭，资产遭大规模冻结，501亿债务像巨石压顶；万科虽然现金短债比只有0.48（一季度账上755亿现金对应1558亿短期债），但持续获得输血，至今公开债务0违约。

　　主业停滞VS服务增长宝能汽车、生鲜等新业务全面熄火，再未见经营数据披露；万科开发业务虽拖累一季度亏62.5亿，但物业、物流等经营服务收入逆势增长12.1%，冷库出租率超93%。

　　信用破产VS根基尚存宝能的法律风险已传导至深业物流、钜盛华等关联方，形成连锁反应；万科虽然股价低迷，但公司治理架构完整，资产处置能力仍在——光一季度就通过大宗交易回款40.9亿元。结语

　　站在2025年夏天的深圳街头回望，命运的分叉早在十年前就已埋下伏笔。当姚振华用杠杆资金狂扫万科股票时，王石团队正悄悄布局物流和物业；当宝能拿着万科分红杀入造车狂潮时，郁亮在内部会议上反复强调“现金流比利润重要”。

　　如今，宝能困在501亿债务的围城里，连8亿债券纠纷都能成为压垮骆驼的稻草；万科虽在行业寒冬中亏损，却还能借到249亿新钱、还掉165亿旧债。两家企业都在暴风雨中航行，但一艘船底已破进水，另一艘还在奋力划桨。