上海电气作为能源装备领域的国家队，正迎来业绩拐点与战略转型的关键期。2025年8月7日，公司A股收盘价达8.32元，较前一交易日上涨3.74%，总市值1296.24亿元，较2024年中650亿元实现翻倍增长。2025年一季度，公司实现营收222.45亿元，同比增长8.06%，归母净利润2.92亿元，同比增长145.69%，扣非净利润2.05亿元，同比增长271.85%，业绩增长态势显著。在储能领域，公司全钒液流电池电堆功率密度达130kW/m3，建成国内首个百兆瓦级压缩空气储能示范项目江苏金坛项目，累计液流电池储能装机量达500MWh，占据国内长时储能市场超30%的份额。氢能领域，公司获国内首个绿色甲醇全流程ISCC EU认证，绿色甲醇产能从5万吨/年增至25万吨。光大证券维持"买入"评级，预测2025年归母净利润13.71亿元，同比增长82.2%。我们认为，公司在核电设备升级、储能技术突破及氢能产业链布局三大方向具备显著竞争优势，未来业绩有望持续改善。

　　一、股价与市值表现：业绩改善驱动市值翻倍

　　1.1 股价表现强劲，近期涨幅明显

　　截至2025年8月7日收盘，上海电气A股报收8.32元，较前一交易日上涨0.30元，涨幅3.74%。当日盘中最高达8.50元，最低7.99元，振幅为6.39%，显示市场交易活跃度较高。与近期走势相比，8月6日收盘价为8.02元，涨幅1.52%；8月5日收盘价7.90元，涨幅0.13%，股价整体呈现稳步上升趋势。

　　8月7日当天，上海电气A股成交额达40.78亿元，日换手率为3.90%，全天主力资金净流入3.64亿元，近5日该股累计上涨6.94%，近5日资金合计净流入4.03亿元，显示投资者对公司未来发展前景持积极态度。两融数据显示，该股最新融资余额为21.00亿元，近5日增加2374.92万元，增幅为1.14%，融资客对公司股票的信心有所增强。

　　1.2 市值大幅增长，较去年中期翻倍

　　截至2025年8月7日收盘，上海电气总市值达1296.24亿元，较2024年中期的650亿元大幅增长99.42%。这一显著增长主要源于公司业绩的持续改善和储能、氢能等新兴业务的快速发展，市场对公司的估值预期明显提升。

　　从近期市值变化来看，8月7日总市值为1296.24亿元，8月6日为1249.50亿元，8月5日为1230.80亿元，市值稳步增长。与2025年7月31日的1212.11亿元相比，短短一周内市值增加了84.13亿元，增幅达6.94%。这种市值的快速增长反映了市场对公司业绩持续改善的认可和对未来发展前景的看好。

　　1.3 估值水平分析

　　上海电气当前的估值水平较历史有所提升。截至2025年8月7日，公司滚动市盈率约为110.87倍，较2025年7月31日的130.92倍有所下降。这一市盈率水平虽高于行业平均，但考虑到公司正处于业绩拐点和战略转型期，且在储能、氢能等新兴领域的布局有望带来新的增长点，市场给予一定的估值溢价具有合理性。

　　光大证券在2025年4月29日的研报中预测，2025年公司市盈率为81倍，2026年降至41倍，2027年进一步降至34倍，显示随着业绩增长，估值有望逐步回归合理水平。与H股相比，A股存在一定溢价，8月7日AH溢价达154.13%，位居AH股溢价率第九位。

　　二、业绩表现：一季度业绩大幅改善

　　2.1 营收稳健增长，同比增速显著提升

　　2025年一季度，上海电气实现营业总收入222.45亿元，同比增长8.06%，较2024年全年1.21%的营收增速明显提升。这一增长主要得益于能源装备板块收入规模创近年新高，特别是燃煤发电和核电机组的持续交付。其中，主营业务收入220.96亿元，同比增幅相同，显示公司核心业务发展态势良好。

　　从季度环比来看，2025年一季度营收较2024年四季度的288.34亿元有所下降，这主要是季节性因素所致，但同比增速明显高于2024年一季度的8.06%对2024年一季度的0.13%的增长，表明公司业务增长动力正在增强。

　　2.2 净利润大幅增长，盈利能力显著提升

　　2025年一季度，上海电气实现归母净利润2.92亿元，同比增长145.69%，较2024年全年-6.33%的净利润增速实现了质的飞跃。扣非净利润为2.05亿元，同比增长271.85%，更是从去年同期的亏损1.2亿元成功扭亏为盈，显示公司核心业务盈利能力显著增强。

　　基本每股收益为0.0188元/股，上年同期为0.0076元/股，增长147.37%。加权平均净资产收益率为0.55%，较上年同期增加0.34个百分点，表明公司运用净资产获取利润的能力增强，资产运营效率有所提高。

　　2.3 盈利能力分析

　　2025年一季度，上海电气毛利率为18.40%，较上年同期的17.52%增加0.88个百分点，环比2024年四季度的17.11%提升1.29个百分点，盈利能力在毛利率较高的火电设备持续交付背景下有所改善。净利率为2.87%，同比下降8.22个百分点，这主要是因为上年同期基数较低，随着营收规模扩大，净利率有望进一步提升。

　　费用控制方面，2025年一季度三费（销售费用、管理费用、财务费用）总计26.74亿元，占营收比例为12.02%，较去年同期增加了6.25个百分点。其中，销售费用为7.02亿元，同比增长12.28%；管理费用为17.06亿元，同比增长4.42%；财务费用为2.65亿元，同比增长280.69%，主要因利息费用变动等因素导致。

　　2.4 现金流与资产负债状况

　　2025年一季度，上海电气经营活动产生的现金流量净额为-38.70亿元，虽较上年同期的-69.38亿元有所改善，但仍为负数，表明公司经营活动现金回笼情况仍有待加强。投资活动产生的现金流量净额为-29.24亿元，上年同期为8.29亿元，主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金及投资支付现金等因素，反映公司在投资方面的现金支出较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.35亿元，上年同期为14.26亿元，公司通过取得借款等方式获得现金流入，以满足经营和投资需求。

　　截至2025年3月31日，公司总资产为3004.74亿元，较上年末微降0.67%；归属于母公司所有者权益为535.59亿元，同比增长0.69%。资产负债率为74.01%，较上季度资产负债率减少0.41个百分点，虽仍处于较高水平，但较前期有所改善。应收账款期末余额为374.17亿元，较上年度末375.47亿元略有下降，降幅为0.35%；应收票据期末余额为24.67亿元，较上年度末31.70亿元下降22.03%。

　　三、储能业务进展：技术领先，项目落地加速

　　3.1 技术研发成果显著

　　上海电气在储能领域的技术研发取得了多项突破。公司开发出全钒液流电池电堆功率密度达130kW/m3，较行业平均水平提升40%，大幅提高了储能系统的能量密度和效率。同时，公司掌握了从10MW至660MW等级的压缩空气储能系统集成化装备方案，覆盖了从小型分布式储能到大型电网级储能的全范围应用场景。

　　在储能变流器领域，上海电气输配电集团技术中心自主研发的新一代1750千瓦大容量集中式储能变流器(PCS)通过构网和跟网型式试验检测，荣获中国质量认证中心颁发的系列产品认证证书。该产品可实现跟网与构网控制策略的快速、柔性无缝切换，拓展了应用场景，大幅提升了储能系统自身的稳定性和对电网的支撑能力，成为新型电力系统中不可或缺的"智能电网稳定器"。

　　此外，上海电气还拥有自主知识产权的储能电芯、智能化控制与储能系统集成等核心技术，包括可行性估算、系统集成、施工、运维、延保以及废旧电池回收等全流程服务能力。储能应用场景涵盖功率型短时储能、能量型长时储能、灵活分布式储能以及备用电源和户储等，为客户提供价值最大化的全寿命一站式锂电储能系统解决方案。

　　3.2 项目建设成果丰硕

　　上海电气在储能项目建设方面取得了多项重要进展。公司建成了国内首个百兆瓦级压缩空气储能示范项目江苏金坛项目，单机效率突破65%。该项目采用全球首创的熔融盐+带压热媒水储热非补燃"高温绝热压缩"技术，储能容量达2400兆瓦时，转换效率达71%，多项参数为全国之最，全球领先。

　　2025年6月30日，上海电气参建的国信淮安盐穴300兆瓦等级压缩空气储能项目1号机组一次并网成功。该项目是江苏省首个300兆瓦级压缩空气储能示范工程，依托淮安地下1150米至1500米深处的98万立方米盐穴资源，建设两套300兆瓦级非补燃式压缩空气储能电站。上海电气电站集团为该项目提供空气透平、空冷发电机、电动机及冷熔盐储罐、热熔盐储罐成套设备。

　　在液流电池领域，上海电气储能科技有限公司自主研发设计的全钒液流电池电堆自动化产线于2025年6月成功投产运行。该产线深度融合了国际顶尖自动化设备与智能化管理系统，真正实现了从电堆物料到成品的全自动化作业，年产能达500MW，为公司抢占高端储能市场、引领行业发展奠定坚实的智造基础。

　　此外，上海电气还中标了奉贤星火综合多种新型储能技术路线对比测试示范基地（一期）项目之10MW/40MWh全钒液流储能项目。该项目坐落于上海奉贤星火开发区，总容量40MW/160MWh，全钒液流电池中标方案将成为该示范基地长时储能技术示范的关键载体。

　　3.3 市场拓展成效显著

　　上海电气在储能市场拓展方面取得了显著成效。2025年以来，公司储能业务订单持续增长，累计液流电池储能装机量达500MWh，占据国内长时储能市场超30%的份额。公司还中标南非红石100MW熔盐储能项目，创中国储能企业单笔出口金额纪录，实现了海外市场的重大突破。

　　在国际市场上，上海电气的储能技术得到了广泛认可。公司自主研发的500kW/2MWh钒铁液流电池成功应用于英国100MW项目，储能系统毛利率达到28%-32%；在沙特2GW光伏项目中集成"光伏+储能"方案，度电成本低至0.2元，通过设备自供，毛利有望达到20%。

　　2025年上半年，上海电气储能订单持续放量，特别是在压缩空气储能领域。公司在湖北应城300MW项目和西部新能源基地招标中表现突出，订单储备充足。据行家说储能不完全统计，截至2025年3月，上海电气储能等多家储能企业对外公布的相关合作签单达49起，容量规模超160GWh（4起未透露规模），显示出公司在储能市场的竞争力不断增强。

　　四、氢能业务进展：认证突破，产能快速提升

　　4.1 绿色甲醇认证突破

　　上海电气在氢能业务领域取得了重要的认证突破。公司投资建设的洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目获得了生物质收储、生物质处理及生物质气化耦合绿氢制生物甲醇ISCC EU认证，实现了绿色甲醇从原料端到生产端的全流程认证，成为国内首个获得ISCC认证的以生物质和绿氢为原料的大规模绿色甲醇生产项目。

　　ISCC EU认证是国际可持续发展和碳认证体系，适用于进入欧盟的生物能源燃料，是项目商业价值得以实现的基础保障之一。洮南项目所生产甲醇满足欧洲标准ISCC UE，全生命周期碳排放低于32.9g CO2/eMJ，较化石甲醇碳减排量减少超过65%，减碳效果显著。

　　2025年7月15日，上海电气洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目正式投产，全国首批规模化绿色甲醇在洮南顺利产出。这批绿色甲醇通过陆海联运抵达上海港，随后登上法国达飞集装箱班轮，开启中国零碳燃料的全球应用征程。这标志着我国绿色氢基燃料领域取得重大突破，实现规模化、商业化量产。

　　4.2 产能快速增长

　　上海电气在绿色甲醇产能方面实现了快速增长。洮南项目首期年产能达到5万吨，计划2027年25万吨/年总产能达产。该项目总投资56亿元，配套建设新能源68万千瓦，是国内首个规模化商业运行的绿色甲醇项目。项目所采用的核心技术与关键装备均由上海电气自研自产，填补了国内空白并达到国际先进水平。

　　除了绿色甲醇，上海电气在电解水制氢领域也具备强大的产能。公司旗下产品Bristack-Z1000碱性电解槽和Bristack-P300"PEM"电解槽均顺利通过德国TüV莱茵的权威认证，产品各项指标超额满足项目合同要求，领跑行业水平。公司具备年产1GW碱性电解槽和200MW PEM电解槽的产能。

　　上海电气氢器时代科技有限公司作为公司在氢能领域的重要平台，通过耦合可再生能源与多类型电解槽组合设计，进一步优化绿氢项目的投资与运营成本。凭借自主设计的自动化生产，目前已具备1GW碱性和200MW PEM电解槽的年产能力，为规模化制氢项目的设备供应提供保障。

　　4.3 技术创新与应用拓展

　　上海电气在氢能技术创新方面成果丰硕。公司研发成功的Bristack系列碱性/PEM电解槽，具备低能耗、高电密、宽负荷、快响应等特点，设备直流电耗低至3.94 kWh/Nm3左右，各项关键指标领跑行业水平。公司还推出了海水/废水直接制氢系统，适配中东缺水环境，展现了技术创新的广度和深度。

　　2024年，上海电气发布了新一代碱性电解槽"Z"新品，制氢成本降低13%，电流密度突破10000A/m2。公司的绿色甲醇生产技术具有纯氧加压气化、流化床气化、焦油高温转化、弹性生物质造粒工艺等特点，合成系统能耗低、设备体积小、单炉处理能力大、操作弹性高、系统可靠性高，通过匹配波动性较强的风光能源，大幅减少碳排放。

　　在应用拓展方面，上海电气已构建起覆盖"制-储-加-用"的全产业链氢能布局。公司签约法国温贝格5兆瓦光伏制氢站项目，实现海外市场突破。上海电气绿氢制-储-用一体化示范项目作为国内首个工业园区级"可再生能源+PEM电解水制氢+储氢+燃料电池发电"示范项目，落地上海闵行工业园区，年减排CO超5000吨。

　　2025年，上海电气在2025年规划了百兆瓦级产能的PEM产线，届时将可年产100台200标方的PEM电解槽。公司还在南通氢能基地将产能提升至1GW，目标出货量覆盖长三角50%绿氢项目，进一步巩固在氢能领域的领先地位。

　　五、机构观点：业绩改善，维持"买入"评级

　　5.1 光大证券研报分析

　　光大证券在2025年4月30日发布的研报中维持上海电气买入评级，预测公司2025年归母净利润13.71亿元，同比增长82.2%。研报认为，公司2025年一季度业绩表现亮眼，营收和净利润同比双双增长，盈利能力在毛利率较高的火电设备持续交付背景下有所改善。

　　光大证券分析指出，上海电气能源装备收入规模创近年新高，工业装备和集成服务经营保持稳健。2024年公司聚焦主业并优化产业结构，能源装备板块受益于燃煤发电和核电机组的持续交付，营业收入同比增长5.30%至617.58亿元，毛利率同比增加2.0个百分点至19.7%。工业装备和集成服务板块经营基本保持稳健，毛利率分别同比增加0.5/0.02个百分点。

　　研报还强调，上海电气新增订单规模创近四年新高，风电板块表现亮眼。2024年公司新增订单1536.0亿元创近四年新高，同比增长11.9%；能源装备板块新增订单同比+18.5%至891.0亿元（近五年新高），其中风电板块新增订单增长150.4%至173.8亿元。这种订单储备的增加为公司未来业绩增长提供了有力支撑。

　　5.2 其他机构观点

　　除光大证券外，其他机构对上海电气的评级和看法也较为积极。浦银国际等机构看好上海电气的清洁能源转型，预计2025年营收增长3%-5%，净利润增速10%-15%，目标价为8.5-9.0元。更长期来看，有分析认为考虑到其行业地位、市场需求增长以及政策支持等因素，2025年其股价有望突破新高，达到15-20元/股；AI综合分析给出的预测目标价在12-15元之间。

　　在电力设备行业的比较中，有机构指出，2025年Q1上海电气营收52.6亿（同比+10.9%），净利润2.95亿（同比+42.1%），毛利率提升至21%，机构预测2025年净利润增速达54.8%，居电力四巨头（东方电气、国电南瑞、上海电气、中国西电）之首。公司核电机组参与率居国内前三，"十五五"核电年均10GW增量目标下，其核岛设备技术积累或成突围关键。

　　此外，市场对上海电气在清洁能源转型中的地位和作用也给予了高度评价。有观点认为，全球能源转型加速，公司在风电、光伏、储能等领域的布局将直接受益。2024年上半年新增订单836.6亿元，大部分将于2025-2026年释放，为未来业绩提供强支撑。同时，公司通过并购发那科机器人延伸产业链，布局人形机器人、AI技术等未来产业，抢占智能制造制高点，进一步增强了长期竞争力。

　　5.3 投资风险提示

　　尽管市场对上海电气的未来发展持积极态度，但仍需关注以下风险因素：

　　1.业绩波动风险：公司业绩可能受到原材料价格上涨、市场竞争加剧等因素的影响，导致盈利水平波动。

　　2.财务风险：公司资产负债率长期高于65%，财务费用侵蚀利润，财务风险较高。特别是财务费用大幅上升需关注后续融资策略调整，尤其在海外业务占比提升背景下。

　　3.应收账款风险：截至2025年一季度末，公司应收账款高达374.17亿元，占最新年报归母净利润的比例达4972.47%，可能对公司资金周转造成一定影响。

　　4.汇率风险：公司海外业务占比提升，汇率波动可能对业绩产生影响。特别是在海外业务占比提升背景下，汇率与融资成本压力增大。

　　5.市场竞争风险：新能源赛道面临宁德时代、远景能源等巨头挤压，市场竞争加剧可能导致毛利率下降。

　　六、投资建议：把握战略转型机遇

　　基于对上海电气股价表现、业绩状况、储能和氢能业务进展以及机构观点的综合分析，我们给出以下投资建议：

　　6.1 投资逻辑

　　1.业绩拐点确立：2025年一季度业绩大幅改善，营收和净利润同比双双增长，盈利能力提升，业绩拐点已经确立。随着订单逐步释放和新兴业务贡献增加，全年业绩有望继续保持增长态势。

　　2.新兴业务快速发展：储能和氢能业务取得重大突破，技术研发成果丰硕，项目建设进展顺利，市场拓展成效显著，为公司未来发展提供新的增长点。

　　3.订单储备充足：2024年新增订单创近四年新高，风电和储能订单增长显著，为未来业绩增长提供有力支撑。这些订单大部分将于2025-2026年释放，业绩增长具有可持续性。

　　4.政策支持力度大：在"双碳"目标和能源结构转型背景下，公司在核电、储能、氢能等领域的布局符合国家战略方向，有望获得政策支持。

　　5.估值仍有提升空间：尽管当前市盈率较高，但随着业绩增长，估值有望逐步回归合理水平。机构预测2026年市盈率将降至41倍，2027年进一步降至34倍，估值具有吸引力。

　　6.2 投资策略

　　1.配置建议：建议将上海电气作为中长期配置标的，可分批建仓，适度提高仓位。

　　2.关注时点：可在以下时点择机买入：（1）股价回调至7.5元以下时；（2）公司发布重大订单或项目进展公告时；（3）储能、氢能等新兴业务取得重要突破时。

　　3.关注指标：密切关注以下关键指标变化：（1）季度营收和净利润增速；（2）毛利率变化；（3）新增订单情况；（4）储能和氢能业务进展；（5）机构评级和目标价调整。

　　4.风险控制：投资上海电气需注意控制仓位，分散投资，避免过度集中风险。同时，密切关注公司应收账款回收情况、负债率变化以及海外业务风险。

　　6.3 总结展望

　　上海电气作为能源装备领域的国家队，正处于战略转型的关键时期。公司传统能源装备业务保持稳健增长，新兴的储能和氢能业务快速发展，业绩拐点已经确立，未来发展前景广阔。

　　在能源结构转型和"双碳"目标的背景下，上海电气有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在技术研发优势的支撑下，储能、氢能和机器人业务也有望成为公司新的业绩增长点。随着这些新兴业务的商业化落地和规模扩张，公司有望实现业绩的持续增长和估值的进一步提升。

　　光大证券预测，公司2025-2027年归母净利润分别为13.71亿元、27.07亿元和32.39亿元，业绩复合增长率达54.5%，增长前景乐观。如果公司在储能和氢能领域的布局能够顺利实现商业化和规模化，业绩增长有望进一步加速，估值也有望向高端装备龙头靠拢。

　　风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险；市场竞争加剧导致毛利率下降；应收账款回收不及预期等。

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