资本市场的每一个信号，传播速度都比光纤快。

　　6月16日，注册于延安的A股公司三达膜（688101）宣布启动赴港上市，如若成功，将成为陕西首个A+H的两地上市公司。

　　这家市值50亿元的公司，嗅到了什么？

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　　第一例先A后H：突破方向有变

　　2022年3月，我们曾刊文《陕西首现“A+H”！“彩虹新能源”过会！咸阳打破5年上市荒！》，记录了深交所创业板上市委员会于25日同意彩虹新能源首发过会。

　　显然，这是H股公司返身A股，真实背景是科创板大热。但遗憾的是，由于太阳能光伏玻璃产品平均价格下降以及成本上升等因素影响，彩虹新能源业绩显著承压，并最终于2024年1月撤回上市申请。

　　

　　三达膜明显没有这个担忧。

　　在“膜技术应用”及“水务投资运营”两大主业的支撑下，以2019年上市日计，三达膜营收从7.4亿元成长至13.9亿元，归属净利润由2.7亿元成长至3.14亿元，在市场相对下行的环境下，净利率还能达到23%，整体是可以拿得出手的。如果拉长至更长周期，该公司已连续12年实现盈利，且资产负债率一直保持低位（2024年为32%）。

　　之所以启动香港IPO，上市公司提及“推进公司海外战略布局。”若从最直接的数据上看，境外业务毛利率高于境内，或许是原因之一。

　　报告显示，尽管境外业务体量占比非常小（1%左右），但在近三年中“倒挂”却是常态。其中2022年是最明显的一年，境外业务毛利率（59.8%）几乎是境内业务毛利率（30%）的两倍，2024年度虽是差额最小的一年，但境外业务毛利率（46.4%）仍然比境内业务毛利率（35.9%）要高于近10个百分点。

　　内卷之下，走出去自是必选之路。

　　探路国际化，三达膜在2020年就显露出踪迹。当年10月，上市公司将IPO募投项目中的“膜材料与技术研发中心项目”的实施地点由延安变更到新加坡，2024年3月上述项目结项，三达膜在新加坡的研发中心投入使用。

　　

　　我们写作的动因是，此次筹划与当年彩虹新能源不同，三达膜拉起了陕西资本市场“先A后H”的首例，背景则是“港股大热”。

　　公开信息显示，从三达膜披露赴港的16日起，仅一周时间内，就有7家A股上市公司向港交所递表。而在5月5日之前，已有46家A股公司宣布拟赴港上市。基于此，中信证券已预期：

　　A股公司的港股发行潮预计将发生在2025年下半年。

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　　科企专线革新：科创陕西萌动

　　在研究香港资本市场的过程中，需要注意两个基本事实。其一是2014——2024年IPO累计募资额达3047亿美元，为累计值全球第一。其二是在拿下4个单年度冠军之后，2022年、2023年一度遇冷，但随着2024年美的集团IPO哨响转暖，“港股复兴”一词迅速在财经界走热。

　　那为什么去香港的大多是科技股？原因是——香港正在加快拥抱！

　　这其中最大新闻是宁德时代于以357亿元的募资额拿下2025年全球最大IPO，在恒瑞医药（募资89亿元）等大型IPO加持之下，港交所在全球资本市场已半程夺冠。

　　请注意，上述大型公司，基本都是科技股。

　　

　　但对广大中型企业来说——港交所于5月6日推出了“科企专线”，则更具标志性意义。在这个限定于“生物科技企业”及“特专科技公司”的新政之中，令我们印象最深的地方有三点。

　　其一：支持“尚未盈利或未达主板收入要求”。

　　其二：允许“以保密形式提交上市申请”。

　　其三：以跨领域专家提供“手把手”服务。

　　相信大家对一和三并不陌生，最有创意的是第二条。专业人士的解释称：预披露制对此类企业来说，“过早披露核心技术或战略细节可能削弱其竞争优势，甚至影响融资进程。”

　　宏观之下，我们最关切本土。在港股2024年逐渐转暖及2025年加速拥抱的叠加效应之下，除三达膜此一上市公司之外，陕西拟上市公司亦积极现身。

　　4月，大医集团正式递表。

　　作为创新放射外科解决方案的全球领先企业和引领者，大医集团已开发一套全面的治疗矩阵，以两大创新放射外科系统（CybeRay及TaiChiRT Pro）为核心，其中CybeRay是全球首个实时影像引导伽玛放射外科系统，并于2021年及2022年获得美国FDA及国家药监局批准，目前正处于适应症扩展的研发阶段。

　　提示一下，大医集团就属于“尚未盈利”。

　　

　　5月，湄南高科转战香港。

　　我们首次关注这家企业系2024年6月，起因是他们先后在土耳其和阿联酋实现海外业务突破，彼时上市方向还是美国。(详见《手握3亿美金“大单”：谁在转战纳斯达克？》)但行至2025年5月，在陕西省人民政府与中国建设银行共同主办的“丝路金融合作共赢”金融专场交流对接活动中，该公司已与建行系机构签署赴港上市服务战略合作协议。

　　提示一下，湄南高科创始人旗下另一家上市后备企业（西域美唐）已于2023年3月与中介机构签约了港股上市辅导合作协议。

　　显然，“这一波”赴港的陕西企业，基本都是科技股。

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　　两地深耕：多主体现身

　　客观地看，资本市场一直是陕港合作的重要节点。

　　仅以《深化陕港交流合作协议》为例，其于2024年9月4日在陕西高质量开放合作交流会上签署，由省委书记赵一德与香港特区行政长官李家超共同见证。百度百科显示，在该协议的9项重点合作领域之中，“金融协作”高居第二位，内容包括“推动跨境投融资、绿色金融等业务对接”。

　　

　　如果将金融合作视为重要轴心，其实从2018年起，两地就资本市场的互动即有大量尝试。尤其是在省委金融办的指导下，近几年新晋登陆港股的陕西籍上市公司，明显出现了“质量提升”。

　　例如：2022年7月上市的德银天下，上市以来始终保持了1.5亿元以上的净利润，且以数据业务推动的“车联网”概念广受关注，目前最新市值41亿元。

　　例如：2022年11月上市的巨子生物，净利润已由上市时的23亿元冲至2024年度的55亿元，其60亿元的IPO融资也打破了陕西纪录。虽然目前因相关争议导致股价下跌，但最新市值仍近600亿元。

　　例如：2024年7月上市的经发物业，虽然稍显传统，但净利润仍较2022年度成长了60%，且对陕西盘活存量有一定的启发意义。

　　在我们的观察中，这一波“新势力”渐次登陆港股，与此前海升果汁（已退）、西北实业（已退）等传统企业相比，“科技股”已然宣布正式登场。

　　

　　在以科技公司为代表的“实体陕军”纷纷转战之际，提供高质量服务的“金融陕军”也传来挺进香港的最新动作。

　　6月12日，西部证券（002673）公告称，为推进国际业务发展，公司拟出资等值10亿元人民币设立全资香港子公司（拟用名“西部证券国际金融控股有限公司”），布局和拓展国际业务，服务公司跨境客户需求。

　　从业务角度看，“跨境需求”的真实性太具体了。

　　金融棒棒糖曾梳理陕西上市公司海外营收占比数据（2021年），前4名的数据分别是瑞联新材为65%、炬光科技为42.5%、斯瑞新材为17.7%、莱特光电为12%，无一例外都是科技股。

　　作为本土唯一的上市券商，先行一步，已经是个大信号。

　　注：近期香港金融领域重点动作

　　4月30日，《证券时报》报道称：港交所与香港证监会已与部分中概股企业就“回流意向”展开接触，并推出多项制度优化举措。

　　5月30日，香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，8月1日生效之后，香港金管局将接受牌照申请。

　　6月10日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深交所上市。