贵金属：芝商所连续提保加剧贵金属的短期波动，2026年美联储降息存在超预期可能。随着2026年FOMC投票委员轮换，卸任的4个委员立场偏鹰，新任委员2人鹰派、2人鸽派，若主席人选再为支撑特朗普的鸽派，美联储2026年的立场有望比市场当前的预期更加鸽派。2026年美联储的换届预期及美国滞胀问题持续依然支撑贵金属逻辑，我们尤其看好白银的金融+工业双属性催化，建议关注板块的持续性布局机会，如盛达资源、兴业银锡、山金国际、紫金黄金国际、赤峰黄金（A+H）、万国黄金集团、中国黄金国际、山东黄金（A+H）、招金矿业等。

　　工业金属：短期供需双弱，资金博弈较强放大波动，中长期向上趋势不改。行业层面，铜价冲高后，对下游生产形成负反馈，SHFE铜现货贴水明显下行，叠加部分资金获利了结，铜价冲高后回落。供给方面，全球最大产铜国智利11月铜产量同比-7%，铜矿端供给约束仍然较强。此外，由于纽铜虹吸效应持续，沪铜、伦铜地区低库存为铜价提供较强向上支撑。我们预计短期全球铜库存流向持续调整+铜矿端供给短缺逻辑持续强化+美联储中期宽松预期维持，铜价仍有望继续向上突破，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业股份（H股）、中国有色矿业等。

　　能源金属：淡水河谷印尼暂停镍矿开采，等待政府配额落地。本周锂辉石精矿价格上涨8%，电池级碳酸锂价格上涨17%，电解镍价格上涨8%，电解钴价格上涨10%。据财闻，因年度工作计划未获官方批准，印尼淡水河谷公司镍矿暂停开采活动。此前印尼镍矿商协会表示，政府计划在2026年削减镍矿开采配额，2026年镍矿开采配额目标约为2.5亿吨。我们认为若印尼政府缩减镍矿配额，有望加速镍行业供需再平衡。关注锂板块投资价值，如中矿资源，盛新锂能，赣锋锂业，永兴材料等。建议关注镍钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业，力勤资源，格林美，伟明环保等。

　　稀土&磁材：氧化物市场表现坚挺，稀土价格回暖。氧化物市场得益于供应商坚持较高的报价策略，显示出较强的价格支撑力。预计短期内，稀土市场的价格将继续呈现小幅波动的状态。地缘问题与逆全球化大背景下，稀土磁材的产业战略价值将在各国之间持续体现，建议关注板块公司的估值拔升机会，如北方稀土、中国稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。

　　风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。