2026年4月3日，广西金控资管（广西金控资产管理有限公司）获得广西地方金融监管部门批准，正式开展市场化债转股业务。

　　2025年7月，国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，明确符合条件的经营管理规范、风控能力突出的地方资产管理公司，经注册地省级地方金融管理机构批准，可依法开展市场化债转股业务。

　　信息显示，在广西金控资管获批之前，福建三家AMC（福建省闽投资产管理有限公司、厦门资产管理有限公司、兴业资产管理有限公司）于2026年1月12日获批市场化债转股业务资质。

　　这意味着，在国家金融监督管理总局明确政策之后，债转股这只“螃蟹”，地方AMC（资产管理公司）在2026年正式开吃。

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　　特殊资产投行现身

　　明确债转股业务，是地方AMC的重大业务变化。

　　广西金控资管等获批债转股，标志地方金融第一次拥有了真正意义上的特殊资产投行。此前，特殊资产（问题资产、困境企业）在承接手段上不足，即专业机构存在实质性缺位。

　　政策明确前，地方AMC业务模式为购买债权，通过催收、诉讼、转让债权来获取收益。

　　在政策明确后，地方AMC则可以把企业欠的债变成公司股权，从“债主”变为“股东”，通过参与经营、重组、上市，赚得股权增值、分红、重组收益，由此获得更长周期下的收益更高。

　　地方AMC实现投行化，与银行端构成完整闭环。

　　银行做的是“正向金融”，面向优质资产、好企业、低风险主体，通过放贷、授信等，锦上添花。

　　广西金控资管这类地方AMC，做的是“逆向金融”（特殊金融），面向问题资产、困境企业、高杠杆主体，通过不良收购、债务重组、破产重整、债转股等，雪中送炭。

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　　地方AMC“债转股”小史

　　实际上，在政策明确前，深圳市招商平安资产管理有限责任公司、河南省资产管理有限公司、湖南省财信资产管理有限公司、浙江省浙商资产管理股份有限公司等地方AMC在更早时期已经开展了债转股相关业务。

　　政策演进线

　　1.2016年：市场化债转股政策启动

　　国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，首次明确市场化债转股的基本原则和操作框架，但主要针对四大AMC及银行所属实施机构。

　　2. 2016~2019年：地方AMC的“模糊地带”

　　在此期间，地方AMC的业务范围主要依据《金融企业不良资产批量转让管理办法》和各地金融办/局的批复，其核心业务被明确为“收购、管理、处置不良资产”，债转股业务既未明确禁止，也未明确授权。

　　3. 2020~2024年：实践探索期

　　部分地方AMC开始尝试以“债务重组”“企业纾困”等名义开展变相债转股业务，如通过设立SPV、引入合作方等方式，将债权转为对企业的股权或类股权。地方金融监管部门对这类创新业务持默许或个案审批态度。

　　4. 2025年7月：监管明确化

　　国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，首次明确将“市场化债转股”纳入地方AMC的正式业务范围，以正式授权方式，为地方AMC开展债转股业务提供了法律依据和监管框架。

　　代表性案例

　　1.湖南财信：2018年华菱钢铁债转股项目

　　华菱钢铁（湖南省最大的国有钢铁企业）面临产能过剩、债务高企困境，湖南财信资产管理有限公司（湖南财信金控旗下），针对地方重点国企债务问题，通过设立专项基金方式实施，后续通过上市公司定向增发实现退出，展示了早期探索阶段，地方AMC如何通过基金化运作参与大型国企债转股。

　　2.河南资管：17单376亿元债转股规模

　　河南资产管理有限公司自2017年成立至2025年，累计实施17单债转股项目，总规模376亿元，涵盖市场化债转股、问题企业实质性重组、破产重整等多种方式，在地方AMC中债转股业务规模最大，涉及能源、制造、房地产等多个行业，以及从债务重组到企业重生全链条，展现了债转股业务在地方AMC从无到有、从小到大的积累过程。

　　3.深招商平安资管：27家上市公司重整

　　自2017年成立以来，深圳招商平安资产管理公司专注于上市公司重整业务，累计参与27家上市公司重整，展现了地方AMC在特定领域的专业化发展。

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　　*ST炼石：试水

　　在政策明确之前，地方AMC也通过与四大AMC等合作介入债转股业务。广西金控资管也曾小试牛刀，留下了经典一案。

　　2017年，炼石航空（000697）斥资24亿元收购英国Gardner（空客一级供应商），全面转向航空制造。

　　随后，因跨境并购高杠杆、研发投入大及疫情冲击航空业等原因，该公司持续亏损，至2025年中濒临退市、净资产为负（负债超40亿元，资产负债率近100%）。

　　2025年6月6日，成都中院启动预重整；9月23日，裁定受理重整，简称*ST炼石。

　　*ST炼石，核心资产包括英国Gardner、成都航宇（生产军工及大飞机的核心部件航空发动机单晶叶片）、无人机、铼矿、高温合金产业链等，为军工、航空制造稀缺标的。

　　由此，地方国资+国家级AMC+地方AMC及产业基金等“天团”入场，联合实施“债转股全额清偿+战投注资+产业赋能”方案。

　　投资人：成都西航港工投（四川国资）、中国长城资产、深圳资产管理公司、国新央企运营投资基金等，广西金控资管是7家《预重整投资协议》签署主体之一，同时也是6家核心重整投资人之一。

　　方案具体包括：合计转增股本5.23亿股，其中3.23亿股用于债转股，全额清偿全部债权；2亿股向6家“国资天团”投资人发行，募集资金用于企业发展。

　　重整最终结果：全部债权实现100%清偿，公司资产负债率由97.38%降至48.7%，净资产由负转正，达约33亿元。

　　本次*ST炼石重整中，广西金控资管作为6家核心重整投资人之一，签署《预重整投资协议》，出资1.13亿元，认购2000万股，深度参与项目重整与风险化解。

　　这场跨省参与优质困境资产重整的动作，令广西金控资管与五大AMC、头部地方AMC同台，完成了在债转股方面的试水。

　　*ST炼石是地方AMC通过“债转股+重整”模式，拯救战略实体产业、化解跨境并购后遗症、实现风险软着陆的教科书级案例。地方AMC的角色在这场重整中，从单纯处置不良，升级为产业重整+长期持股的困境投行模式。

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　　广西金控资管如何“吃螃蟹”

　　债转股通道的开启，将令广西金控资管发生业务质变，由传统不良资产业务驱动，变为传统不良资产+债转股业务双轮驱动，打开高利润空间。

　　行业方面说法是，传统不良业务（买包到清收、转让），毛利率约10%~15%，周期为1~2年，而债转股业务（债权→股权→重组赋能→退出），毛利率可达25%~40%，周期为3~5年。

　　业务能力的变化，将使得广西金控资管在广西区域可能扮演更为重要的角色，其影响区域大致包括三个方向。

　　1.地方化债“超级工具”

　　广西城投债务高、成本高、期限短，重点风险地区包括柳州、桂林、钦州等地平台，传统手段包括再融资债、置换、展期等，广西金控资管的债转股通道，将刚性债务转为长期股权，可能大幅降低资产负债率。

　　从政策层面看，广西金控资管可通过承接央行/国家金融局化债政策落地，联动广西金投集团、国控集团、各大银行等，有效参与化解区域不良与债务，成为稳定地方金融的重要力量。

　　2.产业转型升级

　　当前广西国企改革、上市公司纾困、科创与制造业升级等，均包括低效资产债转股、债务风险化解、产业投资等内容。广西金控资管债转股方式可广泛支持广西糖业、铝业、机械、汽车、新能源、港口物流等重点行业，实现金融+产业双赋能。

　　3.保交楼与共益债

　　此前，广西金控已深耕共益债业务，盘活多个楼盘。新的“债转股+共益债”组合拳，可对困境房企实施债务转股+共益债注资，实现盘活项目、化解金融风险与保民生的多重效果。

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　　倒逼增资

　　然而，开启债转股通道，对广西金控资管同样也是巨大考验。

　　从公司层面而言，除了专业能力的挑战之外，广西金控资管首先会面临资金的压力。

　　由于周期性原因，不良资产行业近年来呈现“资产规模保持增长，营业收入与利润下降”态势，业内机构普遍面临资金压力。而债转股业务初期恰恰需要大量资本投入，且回报周期较长，从而进一步加剧资金压力。

　　2025年以来，地方AMC行业掀起了新一轮增资潮。据相关统计，2025年有至少9家地方AMC完成增资，总规模约301.25亿元，这一规模已超过2022~2024年各年度的增资规模（据行业统计，2022年至少有7家地方AMC完成增资，规模超240亿元；2023年9家完成增资，规模超160亿元；2024年6家完成增资，规模近97亿元，2025年的增资规模实现显著突破）。

　　例如，上海国有资产经营有限公司将55亿元资本提升至280亿元，增资225亿元；内蒙古金融资产管理有限公司增资10.44亿元后正式跻身“百亿俱乐部”；中原资产管理有限公司增资30亿元，达到130亿元。

　　此种增资，既有国家金融监督管理总局政策的硬性要求影响，更是业务发展需求驱动。从未来看，资本实力更强的地方AMC也将占据较大市场份额。如今的地方AMC，正站在这道市场分水岭上。

　　广西金控资管注册资本60亿元，在地方AMC中处于中等水平（当前全国59家地方AMC，注册资本主要集中于50亿至150亿元区间，超百亿机构达10家），资产负债率49.27%，资本充足率较高。

　　然而，按照广西国资委2025年报，广西全区国资委系统国企总负债39844.99亿元，仅以此对照，计算债转股因素，60亿元资金明显不足。具体分析如下。

　　1. 债转股风险权重高，资本消耗是传统不良的2.5倍（监管硬约束）

　　监管要求：传统不良资产风险权重100%，债转股资产风险权重250%，资本充足率12.5%（一级资本充足率≥10%、核心一级资本充足率≥9%）。

　　广西金控资管60亿元资本能支撑的业务规模：传统不良480亿元或债转股192亿元。

　　广西债转股潜力：保守潜力（总负债10~15%）4000~6000亿元，乐观潜力8000~10000亿元（总负债20~25%）。

　　以192亿元资本支撑可覆盖债转股潜力的3.2%~4.8%（保守）或1.92%~2.4%（乐观）。结合行业通行标准，地方AMC作为区域债转股主力，合理覆盖率应达到5%~7%，广西金控资管接近但低于行业下限（4.8%），存在缺口，不足以承担区域债转股主力角色（仅能覆盖广西国企总负债的0.48%）。

　　2.单一项目集中度限制：做不了大项目（业务天花板）

　　监管红线：单一客户投融资≤净资产10%，单一集团≤净资产15%。

　　广西金控资管60亿元资本：单项目最大6亿元（10%）。

　　广西国企现实：交投、广投、北投、柳钢、建工等单户债务动辄数百亿元，债转股项目往往几十亿元起步。

　　以广西交投为例（总负债约4800亿元），若对其实施债转股，单笔合理规模往往在数十亿元级别。按公司当前6亿元单一项目上限计算，仅能承接其极小部分债务，无法实质性参与核心平台风险化解。

　　也就是说，6亿元单项目上限，根本接不动广西重点国企的债转股大单，只能做小项目，无法服务核心风险化解。

　　3.广西债转股需求处于释放中（化债环境硬需求）

　　全区国资委国企负债39845亿元，1年内到期约1.2万~1.5万亿元，其中高成本债务（年化利率>5%）4000亿~5000亿元。地方AMC是债转股唯一持牌主体，广西金控资管是区内唯一主力，有着实际的紧迫业务增资需求。

　　在资本存在一定缺口、业务规模受限、无法承担区域风险化解主力职能的情况下，想在债转股市场“吃螃蟹”，广西金控资管这笔增资是躲不开的。

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　　增资测算

　　结合前文测算，即使按照保守口径计算，广西金控资管当前资本仍存在小幅但实质性缺口。需要强调的是，本次测算的核心前提——广西全区国资委系统国企总负债39844.99亿元，仅为广西全部企业债务的一部分。即便聚焦这一部分，仅服务其中头部重点企业，广西金控资管的风险化解保障力度仍明显不足。

　　因此，广西金控资管的增资，实质是为了在短期内补齐资本短板，具备参与核心项目、服务重点国企、化解区域关键风险的基本能力。

　　最后，虚拟测算增资情况下，广西金控资管业务能力将呈现的变化（按照3年累计32亿元增资测算）——

　　2026年：增资至75亿元（+15亿元）

　　债转股能力：240亿元

　　覆盖率：0.60%（对应全区国资委系统国企总负债）或4.0%~6.0%（对应债转股保守潜力）

　　单项目上限：7.5亿元

　　业务水平：接近行业合理覆盖率下限，可初步参与重点国企相关项目

　　2027年：增资至85亿元（+10亿元）

　　债转股能力：272亿元

　　覆盖率：0.68%（对应全区国资委系统国企总负债）或4.5%~6.8%（对应债转股保守潜力）

　　单项目上限：8.5亿元

　　业务水平：进入行业合理覆盖率区间，可稳定参与重点国企主流债转股项目

　　2028年：增资至92亿元（+7亿元）

　　债转股能力：294.4亿元

　　覆盖率：0.74%（对应全区国资委系统国企总负债）或4.9%~7.4%（对应债转股保守潜力）

　　单项目上限：9.2亿元

　　业务水平：基本满足区域债转股主力机构资本要求，能够参与广西多数中型国企债转股项目，真正发挥省级AMC核心职能