2026年4月，国际顶级投行摩根士丹利发布《中国最佳商业模式 V2》（China Best Business Models Version 2）研究报告，从近700只港股和中资股中精选出26家上市公司，覆盖16个行业，将其定义为拥有最强护城河、可持续竞争优势、能够穿越行业周期的“核心资产”。

　　这份名单并非基于短期业绩或市值排名，而是综合行业前景、量化指标、核心主题与基本面四大维度，对企业是否具备持续的竞争优势与护城河进行全面评估。

　　值得一提的是，该组合自2023年构建以来，以美元计总回报率达到101%，同期MSCI中国指数涨幅仅为18%，跑赢基准指数83个百分点，平均ROE约为17%，显著优于MSCI中国指数。摩根士丹利给其中24家企业给出“超配”评级，按目标价计算平均仍有近38%的上涨空间。

　　其中，中国平安凭借“综合金融巨头，业务覆盖全金融领域，实力雄厚”的定位脱颖而出，成为保险及综合金融领域的标杆代表，并获得大摩“增持”评级。

　　几乎在同一时间，2026年4月13日，中国平安董事长马明哲在《人民日报》发表署名文章《以更高水平服务守护人民美好生活》，将“服务”明确为平安的核心竞争力与不可复制的竞争壁垒，“从低频交易走向长期陪伴；从单一金融产品供给转向综合金融解决方案；从投资于物到投资于人”。2026年，平安再次启动“服务年”。

　　大摩的研报从外部视角确认了平安的竞争优势，而马明哲的文章则从内部战略层面，揭示了这一竞争优势的真正来源，即以服务为核心构建的深度客户关系与生态闭环。两者互为印证，共同勾勒出平安穿越周期的底层逻辑。

　　一、穿越周期的综合金融护城河

　　摩根士丹利在评选中高度肯定了中国平安的综合金融模式。

　　平安的综合金融并非简单的牌照叠加，而是通过“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的独特架构，实现了跨板块的交叉销售与客户价值深挖。

　　综合金融模式的核心壁垒在于客户的高粘性与高留存率。截至2025年末，平安个人客户数达到2.51亿，持有集团内3类及以上产品的客户留存率高达99%；5年及以上老客户占比75%，客均合同数是第一年新客户的1.7倍；内部获客成本较外部平均节省35%-45%。

　　这种高粘性、高LTV（客户终身价值）的经营模式，在全球金融业中都属罕见，构成了平安难以复制的护城河。

　　核心业务指标进一步验证了这一点，平安寿险及健康险新业务价值达到368.97亿元，同比大增29.3%；新业务价值率28.5%，同比上升5.8个百分点。

　　综合金融的价值还体现在平滑不同金融业态的周期波动上。银行、证券、保险等业务的发展周期存在差异，多元布局使平安在不同经济周期中均能把握机会，降低单一业务风险。

　　这种协同效应在最新财报中得到了充分印证：2025年，平安实现归母营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%；归母扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%；归母股东权益首次突破万亿大关，较年初增长7.7%。

　　正是这种以高留存、强协同为特征的综合金融护城河，让平安在不同经济周期中始终保有稳健的盈利韧性与增长底气。

　　二、医疗养老服务：被低估的第二增长曲线

　　如果说综合金融是平安“横向延展”的护城河，那么“医疗养老”服务生态则是其“纵向深耕”的第二增长曲线。

　　目前，市场对平安的估值仍主要沿用传统金融股或寿险股的逻辑，而严重低估了其“医疗养老生态”所带来的差异化能力、客户粘性与长期盈利稳定性。

　　平安提出打造升级版中国特色的管理式医疗模式，为客户提供覆盖全生命周期的医疗健康养老解决方案。通过高频的健康服务（到线、到企）建立客户粘性，通过深度的医疗和护理服务（到院、到家）创造不可替代的价值。

　　其独有的“四到”网络（到线、到院、到家、到企）已经构成了完整的服务体系。国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖、AI医生秒级响应、采用“标准化+集采+监督”模式把高质量的护理服务送进家门、服务企业客户超9.5万家等等一系列成果验证了平安所构建的客户健康服务闭环。

　　从业务成效来看，医疗养老的服务生态已进入收获期。2025年，平安寿险使用医疗养老服务的客户达到1829.8万人；使用医养服务的客户加保率提升4个百分点。近63%的客户同时使用医疗养老权益，这部分客户贡献了七成寿险新业务价值。

　　AI技术的深度应用则为这一服务生态提供了效率引擎。平安将AI深度融入业务流程，通过“快捷服务”将各类服务流程化繁为简，贯通内部多个APP和服务场景，为客户提供“一句话能办事”的AI助手，实现“一个入口，一站式解决”。

　　无论是“AI客服”，还是“AI家庭医生”，抑或是“AI养老管家”，这一系列布局旨在重塑客户体验，强化生态粘性。平安以AI为串联工具，将金融支付、医养服务与客户需求无缝连接，构建起技术驱动的服务护城河。

　　三、结语

　　当综合金融的宽度、医疗养老的深度与AI的速度汇聚于“服务”这一个支点，平安所打造的便不再是单一的产品或渠道，而是一种值得信赖的生活方式。

　　这，才是大摩所认可的“最强护城河”的真正底色，也是“服务”二字在平安战略中的分量。