摘要

　　中信出版：传媒央企，大众出版领军

　　中信出版成立于1988年，隶属于中国中信集团有限公司，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，是国内首批一级出版社和全国百佳图书出版单位。业务结构看，目前公司主营1）图书出版与发行：核心主业，25H1收入占比~79%，涵盖主题出版、经管、少儿、文学、动漫等主要图书品类；2）数智服务：25H1收入占比~12%，运营面向C端用户的中信书院APP和面向B端客户的企业学习综合服务，提供数字阅读类产品等数智化驱动的泛知识服务；3）城市文化空间运营：25H1收入占比~19%，以中信书店为核心品牌，布局国内重要城市机场、商务区和城市社区，以覆盖全书业的图书、文创商品、餐饮供应链为基础，围绕用户流量运营，开展线上和线下融合销售。

　　出版主业优势稳固，动漫等新品类持续发力中

　　公司是国内头部大众图书出版方，24-25H1码洋均位列全国图书零售市场单体出版社首位。细分板块看：1）公司在经管、传记、心理自助等赛道排名靠前，少儿、自然科学、文学艺术等也逐渐成为新优势方向。2）新孵化动漫产线快速增长；积极布局影游书IP联动等， 24年同比增长超25%，动漫游戏图书占有率跃升至市场第一。展望后续，我们预计公司一方面继续实现已有优势品类提效与优势维持；另一方面，将深化动漫文创战略，加大版权战略储备，逐步完善影游书联动的IP覆盖、挖掘、策划机制和IP运营体系，并积极借助城市文化空间运营，驱动业务增量。

　　积极布局IP+AI等新增长曲线

　　24年发布动漫文创战略，未来五年计划将IP运营板块提升到公司主营板块，形成公司第四大支柱主业。布局方向包括：1）开发IP衍生图书：拓展与国内外头部动漫、游戏、影视公司的合作+持续签约头部IP和新锐IP。2）IP衍生品：推出“谷知谷知”二次元新零售品牌，运营动漫主题空间、快闪店和主题展活动+搭建IP衍生品货盘。

　　积极利用AI等新技术赋能全业态提效，并探索新的商业化空间，有望构筑第三成长曲线。1）“夸父AI数智出版平台”，赋能业务全流程提质增效，目前已内部验证实用性，未来将进行商业化探索。2）科技评论智能体“Thinker”预发布等。

　　投资建议：我们看好公司主业+IP/AI布局带来新增长点，预计公司25-27年营业收入17.39/18.10/18.85亿元，同比增速3%/4%/4%，归母净利润1.73/2.04/2.15亿元，同比增速46%/18%/5%。对应当前股价PE分别为47/40/38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：主业下滑风险、IP市场竞争加剧风险、相关政策改变风险、谷子店进展不及预期、股价波动风险

　　报告目录

　　01

　　中信出版：传媒央企，大众出版领军

　　1.1中信出版：传媒央企，大众出版领军

　　中信出版社成立于1988年，隶属于中国中信集团有限公司，是国家新闻出版署批准成立的第一家由中央企业主管、主办的图书出版机构，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，是国内首批一级出版社和全国百佳图书出版单位。2008年，中信出版社改制为中信出版股份有限公司；2013年发展为中信出版集团；2019年7月，中信出版集团作为大众出版龙头企业登陆A股。

　　业务结构看，目前公司主营图书出版与发行业务、数智服务业务和城市文化空间运营业务。1）出版：涵盖主题出版、经济与管理、少儿、文学、动漫、传记、科普、生活、艺术等主要图书品类；2）数智服务：运营面向C端用户的中信书院APP和面向B端客户的企业学习综合服务，提供数字阅读类产品、课程、播客、视频节目、企业学习平台、知识礼物、数字内容分销、论坛、研学等数智化驱动的泛知识服务；3）城市文化空间运营：以中信书店为核心品牌，布局国内重要城市机场、商务区和城市社区，以覆盖全书业的图书、文创商品、餐饮供应链为基础，围绕用户流量运营，开展线上和线下融合销售。

　　1.2股权结构与管理层介绍

　　股东结构看，稀缺传媒央企。截至2025年三季度，中信股份有限公司通过中国中信有限公司（控股股东）和中信投资控股有限公司合计持有公司 73.5%的股权，股权集中度较高。

　　管理层看，高管团队经验丰富，在相关行业有多年任职经历，专业知识丰富；且大部分管理层均在公司或者中信集团体系内任职多年，企业文化认同感强。

　　1.3 财务分析

　　营收趋势：近年来相对稳定。20年前受益大众阅读需求提升，收入保持中高速增长；20年后行业进入相对稳态阶段，公司收入也基本保持稳定，增速仅有个位数上下浮动。

　　营收结构：图书出版发行为核心主业，积极探索新业务增量。以25H1营收占比口径观测，1）图书出版发行业务占比达79%，近五年来都稳定占比超75%，是公司核心主业；2）新业务：城市文化空间运营（书店业务）占比～19%、数智内容占比～12%，其中空间运营业务受疫情冲击+弱宏观等影响近年来占比略下降，数智内容业务快速增长。

　　毛利率：整体保持相对稳定，其中21-23年受疫情等影响收入端承压但成本较为刚性毛利率有所下滑，但当前已开始逐渐好转。此外，公司三费控制也较为稳定。

　　利润趋势：与营收趋势类似（20年之前高增，21-23年下滑，24年起重回增长），但波动较收入更大，主因为毛利率有波动。

　　02

　　出版主业优势稳固，积极布局IP+AI等新增长曲线

　　2.1大众图书龙头，积极拓展动漫等新品类

　　大众出版领军，经管、传记等多品类位列TOP1，动漫等新品类持续发力中

　　总实力突出：根据开卷报告，公司零售市场市占率常年靠前，其中24-25H1均位列全国图书零售市场单体出版社首位。旗下拥有见识城邦、前沿、灰犀牛、中信大方等知名出版社/品牌，曾与超13,000位国内外作者建立合作，出版图书超过12,000种，基本实现了大众出版领域的全覆盖，曾出版了《谁动了我的奶酪》、《从优秀到卓越》、《激荡三十年》、《黑天鹅》、《人类简史》等经典书籍。

　　细分板块看：1）公司在经管、传记、心理自助等赛道排名靠前，少儿、自然科学、文学艺术等也逐渐成为新优势方向。25H1公司在经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三。2）新孵化动漫产线快速增长；积极布局影游书IP联动等，与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作，动漫产线24年同比增长超25%，25H1动漫游戏图书占有率跃升至市场第一。

　　目前公司已实现线上线下一体化的多维销售渠道。一方面，发挥中信书店线上线下触达C端用户的核心优势，夯实“内容策划+产品选品+供应链运营”的综合能力。围绕“Z世代”群体消费特征，以提供情绪价值和IP价值为抓手，扩大“谷知谷知”在二次元消费群体中的品牌认知度。另一方面，公司内容电商渠道自播和分发优势进一步巩固，政企直销已发展为零售渠道的有力补充，渠道把控与控价能力稳步提升。公司已完成短视频营销体系和基于数据的数字化分发体系构建，建立综合优质内容生产、议题设置、内容宣发等能力的立体化营销阵地。公司进一步强化会员体系建设，营销策略日益精细化、垂直化。

　　此外，数智服务业务孵化阅读新场景，打造智库品牌影响力。以数智化业务流和出版知识库驱动创新阅读场景构建。中信书院app焕新升级2.0版本，加强2B2C渠道商务体系拓展，聚焦商务人群和高净值用户，持续扩大用户规模、提升付费转化率。以“文字图像化、图像视频化、视频智能化、作者IP化”构建多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。围绕政企客户需求，持续打造以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，构建智库产品和服务体系，形成系列化、品牌化的智库成果。

　　展望后续，24年公司已重组升级新经济、主题学术、财经、社科、生活美学、文学和动漫七大出版事业部，深度运营全品线百种精品力作，我们预计公司将一方面继续实现已有优势品类提效与优势维持；另一方面，将深化动漫文创战略，加大版权战略储备，逐步完善影游书联动的IP覆盖、挖掘、策划机制和IP运营体系，并积极借助城市文化空间运营，驱动业务增量。

　　2.1再创业：发布动漫文创战略，进军IP赛道

　　24年公司发布动漫文创战略，根据公司公司公告，2025年预计IP运营类业务（不包括图书）收入近5000万元。未来五年，公司计划将IP运营板块提升到公司主营板块，形成公司第四大支柱主业。公司目前正在推动将IP运营业务独立公司化。

　　基于已有出版能力积淀，开发IP衍生图书：1）持续拓展与国内外头部动漫、游戏、影视公司的合作，包括光线、游戏科学、爱奇艺、阅文、腾讯动漫、分子互动等，已成功与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》《中国奇谭》《长安三万里》《唐人街探案》等头部游戏影视IP合作开发衍生图书；2）持续签约头部IP和新锐IP，包括“非人哉”“诡秘之主”“永夜星河”“莲花楼”“赴山海”“垂涎”等。

　　IP衍生品：1）推出“谷知谷知”二次元新零售品牌，运营动漫主题空间、快闪店和主题展活动；2）搭建IP衍生品货盘，已覆盖百余种IP，SKU近4万种，其中自研产品SKU约400种。

　　此外，我们再进一步讨论上文中处于快速成长阶段的【动漫】产线。公司动漫事业部定位为公司流行文化IP生态布局的核心源头，连接图书内容与泛娱乐业态，2025Q1-Q3出版图书品种43种，营收水平、销售折扣、毛利率等均列行业最高位。

　　根据公司公司公告，目前公司已与众多国内外头部内容机构建立合作和定期沟通机制，包括哔哩哔哩漫画、上美影、光线传媒、翻翻动漫、腾讯动漫、阅文动漫等。

　　短期目标：稳固图书业务基本盘，完成首批核心IP孵化，实现IP授权初步盈利，搭建AI微短剧制作与运营团队。全力打造1-2个具有全国影响力的动漫IP，形成“图书+授权+新兴业态”的多元化盈利结构。

　　长期目标：实现整体战略转型，从单一图书出版经营单元发展为具有核心竞争力的动漫IP运营服务公司。

　　2.3再创业：AI技术赋能降本增效+探索新商业化方向

　　除传统主业+IP孵化外，公司也积极利用AI等新技术赋能全业态提效，并探索新的商业化空间，有望构筑第三成长曲线。

　　AI出版内容工具平台——“夸父AI数智出版平台”，赋能业务全流程提质增效：平台覆盖出版生产宣发全流程，面向17类出版场景，构建122个AI助理应用。目前1）选题报告的70%工作已经可以由AI处理；2）每年支持翻译书稿2500余次，错误检出率提升了15个百分点；3）营销端，“夸父”营销功能文案生成时间从原来的3至5天缩短至10分钟，视频生产效率提升了5-10倍。目前公司内部使用已验证具备较强的实用性，未来五年主要是面向行业推出，并进行商业化探索。

　　科技评论智能体“Thinker”预发布：Thinker Agent 将打造更具未来个性化的信息传播体验，对内容产出与知识服务完成“AI+阅读，AI+科技评论，AI+媒体创新体验”三位一体的系统性升级。构建 AI 科技评论平台+数据基座，使前沿 AI 科技可理解、可讨论、可参与。聚集全球顶尖“AI 科技专家思想”，以结构化的 AI 科技书库和全球AI前沿情报源（Inspire）两大数据资产构成可持续增长的AI科技知识底图，打造 AI 时代的科技评论平台。核心功能一是科技社群，聚合作者、投资者、创业者和研究者四类科技群体，从“看内容”到“共建价值”，其数据库不只是“阅读内容”，更是未来 AI 应用不可或缺的“知识底座”。二是科技评论（TechReview），目标是使中国所有 AI 相关的新企业、新项目都能在Thinker 里被找到，以 Inspire（情报雷达）+AI 编辑部的方式，使其成为“有观点、有责任、有深度的科技评论”。三是项目发现（Tech Discovery），让最优秀的项目和 AI 投资者都能在Thinker 里遇见。四是线下打造 AI 科技思想展场 ThinkersCLUB，聚集科技领域专家、行业精英、投研操盘手、高潜新秀。

　　03

　　盈利预测与投资建议

　　收入端：1）图书出版发行：25H1收入YOY+4.54%，动漫战略已有一定成效，展望后续预计传统优势品类保持相对稳定，随着动漫品类发展带动整体收入小幅提升；2）城市文化空间运营：25H1收入YOY+4.42%，预计原有中信出版书店相对稳定，此外24年起随动漫文创战略实施，更多谷子店开业带动该业务增长提速（根据公司财报，公司预计在上海/北京/成都/长沙等地筹备拓店）；3）数智内容：保持稳定小幅增长。

　　成本端：1）图书出版发行：预计动漫图书占比提升带动毛利率小幅上行；2）城市文化空间运营：预计毛利率相对稳定；3）数智内容：预计毛利率相对稳定。

　　我们看好公司主业优势稳固，并看好公司IP/AI新布局带来新增长点，预计公司25-27年营业收入17.39/18.10/18.85亿元，同比增速3%/4%/4%，归母净利润1.73/2.04/2.15亿元，同比增速46%/18%/5%。对应当前股价PE分别为47/40/38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　04

　　风险提示

　　1.主业下滑风险：若宏观经济恢复不及预期，或消费者阅读习惯改变，或线上短视频等渠道竞争加剧等，或带来主业收入下滑风险。

　　2. IP市场竞争加剧风险：网络流量、IP 制作资源等方面的市场竞争将愈发激烈，AI 技术的快速发展也在加速推进新技术在行业内的落地应用，进一步加剧市场竞争。

　　3.相关政策变化风险：若内容监管政策收紧，或影响公司主业出版收入；若IP授权、运营等政策收紧，或影响公司IP获得及动漫文创收入。

　　4.谷子店进展不及预期：公司目前正在筹备多地拓展“谷知谷知”谷子主题店，若拓店/表现不及预期，则将影响主业收入。

　　5.股价波动风险：公司流通市值较小，可能会有股价波动风险。

　　报告信息

　　文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《中信出版：大众出版领军，积极拓展IP+AI新增长曲线》

　　对外发布时间：2026年2月25日报告

　　发布机构：天风证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　刘欣SAC 执业证书编号：S1110525120007

　　吴婧SAC 执业证书编号：S1110526020002