在科技浪潮奔涌、成长股反复经历“高光”与“震荡”的2025年，投资者应该如何拨开迷雾、锚定真正的长期价值？

　　12月21日，在2025雪球嘉年华上，雪球人气用户零城逆影和鹏华基金董事总经理、权益投资三部总经理闫思倩，围绕《科技与成长股的投资逻辑》议题，系统梳理了从新能源到人形机器人的演进路径，深度剖析AI热潮下的真实产业进程。

　　产业研究是底层投资逻辑

　　零城逆影：2025年人形机器人上春晚，才逐渐被大众熟知，但您在2023年三季度就已配置人形机器人，当时看到了什么机会？

　　闫思倩：人形机器人最早可追溯到1973年，日本早稻田大学发布过概念版。大家有印象的是2013年的Atlas，但那仍是很难量产且走进生活或者工业的概念机。

　　2022年4月，特斯拉推出Optimus原型机，同年9月在AI Day上，Optimus能走路、洒水、搬东西，第一次将人形机器人从概念推向现实。

　　2022–2023年，小米、小鹏也举办了AI Day并组建团队，特斯拉产业链及国内最早一批研发团队，也已在为量产做前端技术突破的准备。

　　直到今天，机器人从走步到跑起来，甚至马斯克点赞宇树在王力宏演唱会上跳舞的视频——画面中机器人的动作已然接近真人。虽然整体技术仍处早期，但图纸研发和工程化落地在2022–2023年就已经开始了。

　　零城逆影：您从2011年就开始研究新能源在配置人形机器人板块后的初期行情压力很大，您是如何一直坚持到现在的？

　　闫思倩：我们十五年前就开始研究特斯拉、电动车和新能源。在过去的产业链研究中，研究一辆车就要把整车拆解开。而拆解一辆车，重点要看三电系统：对电池的研究涉及锂电池的正极负极、隔膜、电解液，一直到锂矿，因此研究范围覆盖有色、化工，甚至需要物理化工知识。

　　随后的汽车零部件，包括智驾系统、汽车电子等。十五年前，锂电池主要应用于宁德时代的前身ATL，为苹果提供手机和笔记本电脑的电池，因此果链和汽车产业链也就都进入到我们的研究范围内。

　　到了2019年，互联网科技巨头纷纷入局造车，我本身学计算机的，就开始研究互联网科技巨头和电子架构，在这一过程中，我发现中国制造业的产业链正伴随着整体科技进步同步发展。

　　2023年，特斯拉已经在人形机器人领域中处于比较领先的位置；同时，OpenAI的大模型实现了真正意义上的“智慧涌现”。2022年，在电动车实现全球领先之后，中国又在光伏逆变器领域占据主导地位；同一时期，光模块在AI相关技术和市占率上也已经走在全球前列。

　　实际上，在AI产业到来之前，相关优势就已经存在。就像电动车兴起前的手机和笔记本领域，ATL已是全球锂电池龙头，市占率很高。观察制造业会发现，每当科技浪潮来临，我们总能快速拥抱并融入其中。

　　零城逆影：为什么新能源车企能造人形机器人？这两个不同行业，是如何切换的？

　　闫思倩：我们早在2019年、2020年就进入特斯拉产业链内，紧跟它的技术路线和研发节奏，它本身就具备深厚的产业链优势，另外，机器人领域很多零部件与汽车高度相通：比如齿轮、差速器，还有自动转向系统、丝杠、轴承等。此外，机器人结构件依赖注塑、压铸、锻造、模具等成熟的制造工艺，相比手机等小型精密制造，机器人产业的整体规模、零部件工艺更贴近汽车产业链的能力圈。

　　人形机器人或迎“Model 3时刻”

　　零城逆影：您提到机器人会有“Model 3时刻”，具体指什么？

　　闫思倩：这一时刻很可能发生在2026年。对比每个行业，哪怕是英伟达、电动车或者其他不同行业的从0到1、从1到N的阶段，比如电动车在2015–2016年销量破10万台，标志了行业成型；2019年达100万台，被消费者和市场接纳。

　　明年的Model 3时代，机器人有望突破10万台，应用场景于简单的接待、跳舞、演讲。由于使用场景的丰富程度，机器人从10万到100万台的跨越，可能比电动车更快，后年或大后年就可能实现。

　　理性看待AI热潮

　　零城逆影：市场普遍担心AI和人形机器人已有泡沫，您怎么看？

　　闫思倩：估值首先和产业发展阶段和公司本身的位置是有关系的，任何一个产业从0到1阶段都容易出现高估值。

　　AI泡沫可以从三个角度观察：

　　第一，当前的科技行业寡头效应越来越明显，过去经历了很多大产业周期。美国AI资本开支今年占GDP 1%，若明年达3%，可能接近泡沫阈值。但当前的寡头效应仍在加剧，只有英伟达依靠极高的毛利率和市占率，在两三年内市值超越苹果，这一趋势可能还会继续。

　　第二，看AI的终端使用量（Token访问数），目前还在相对早期的阶段：比如字节日均消耗从年初4万亿增至现在的四五十万亿，预计明年达四五百万亿。

　　第三，一个行业在发展的时候，如果技术快速迭代，对于投资标的来讲，更容易消化估值。例如光模块、硅光、CPO，OSC光交换机等新技术中能诞生更多投资机会。

　　零城逆影：有人认为中国科技偏上游、商业模式不如美股，但估值更高，您怎么看？

　　闫思倩：AI应用如果看互联网巨头，我国的企业做得也很好。阿里、腾讯正快速整合AI人才，雷军引入罗福莉，腾讯招揽前OpenAI科学家，说明巨头还在快速为未来成长前进做赋能。

　　从细分领域看，光模块格局和盈利不错。电动车领域，整车爆款频出，但动力电池龙头宁德时代地位稳固，很多环节的商业模式其实很扎实。

　　新能源需求仍在增长

　　零城逆影：新能源指数PE约30倍，处于近十年中位，后续还有空间吗？

　　闫思倩：有。全球电动化率目前仅20%–30%，远未见顶。行业经历出清后，格局反而会变得更好。

　　更重要的是，锂电池需求正在泛化：低空经济、AI眼镜、机器人、数据中心都需要能源，“宁指数”已是沪深300第一大权重。当前需求处于新一轮的底部，未来的基本面和估值都有回升空间。

　　未来值得关注的其他高成长性领域

　　零城逆影：假如未来有一个全新的行业，也具有很高的成长性，但是又不是新能源、人形机器人或者人工智能，您觉得会是哪些行业？

　　闫思倩：很多方向值得关注，比如核聚变、商业航天，以及“十五五”规划中强调的新质生产力。国家在科技领域的布局推进很快，从制造业和科技角度看，尤其随着中国技术和制造能力的持续提升，这些领域都具备长期布局价值。

　　另一方面，AI相关产业仍处于大周期之中。AI本身正在加速推动智能化和机器人等方向的发展，整体产业周期远未结束。此外，在全球格局变化和大国博弈背景下，商业航天等战略领域也正成为重点。中国在这些方面已展现出显著优势——无论是卫星发射数量，还是火箭技术的快速突破，都走在前列。

　　特别鸣谢：易方达基金、富国基金、嘉实基金、华夏基金、华泰柏瑞基金、南方基金、上海家化、国联基金、农夫山泉、长盛基金、朝日唯品、中国平安等企业对本届嘉年华活动的大力支持。

　　风险提示:以上内容仅供参考，不构成投资建议。行业/个股仅作示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，基金投资需谨慎。