当乳业行业仍深陷供需失衡的泥沼，消费复苏的脚步在液奶市场的承压下略显迟缓，一份逆势突围的业绩报告总能搅动行业神经。

　　8 月 28 日，伊利股份交出2025 年半年度答卷。617.77 亿元的营收规模，同比增长 3.49%，不仅让其业绩再创历史新高，更稳固了亚洲乳业第一的龙头地位。

　　然而，这份看似亮眼的成绩单，却在关键数据上呈现出耐人寻味的“分裂感”：归属于上市公司股东的净利润 72 亿元同比减少 4.39%，扣非净利润 70.16 亿元却实现 31.78%的高增长。虽然伊利方面解释是非经常性损益的原因，可一降一升的鲜明对比，还是像一道谜题，折射出伊利在行业寒冬中冲刺增长的复杂路径。

　　在绝对领先优势持续扩大的背后，伊利的这份业绩究竟是龙头企业穿越周期的韧性证明，还是行业压力下战略调整所带来的阶段性结果？那些隐藏在数据褶皱里的经营逻辑与潜在挑战，远比“再创历史”的标签更值得深入拆解。

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　　营收、利润“断层式”领跑

　　从行业竞争格局来看，伊利股份 2025 年上半年的领先优势已形成“量级差”。公开数据显示，其营收规模领先行业第二名超 200 亿元，扣非归母净利润 70.16 亿元的表现更是呈现“断层式”领跑。

　　这种远超市场预期的业绩答卷，并非短期市场波动下的偶然结果，而是公司长期践行前瞻性战略、构建多元业务结构，并持续深耕盈利能力所积累的必然成果。

　　企业战略布局的有效性，在业务端的表现中得到了直接印证。正如伊利在业绩说明会上所强调的：“业务的均衡发展，为公司进一步夯实行业龙头地位，打下了坚实的基础。”

　　2025 年上半年，伊利多元业务矩阵全面发力，成为驱动整体业绩稳健增长的核心引擎。尤为亮眼的是，伊利婴幼儿配方奶粉业务实现历史性突破。2025年上半年，企业奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.26%，成为伊利股份旗下增长最快的产品线，市场份额跃居全国第一。至此，伊利拿下婴幼儿奶粉、成人奶粉“大满贯”。

　　与此同时，近年来伊利还加速拓展非乳业务板块，健康水饮展现强劲增长势头。自伊刻活泉茉莉花茶、醇香乌龙、人参枸杞养生水等创新产品获得市场高度认可后，今年上半年伊利又迅速推出抹春绿茶、清香乌龙及专为婴幼儿打造的“泉爱宝贝”低钠淡矿水，进一步丰富产品矩阵，推动以水饮业务为代表的其他品类实现高速增长。

　　业务端的全面爆发，进一步带动了季度业绩的环比升级。若对伊利上半年业绩进行细分拆解可发现，其第二季度经营数据呈现显著的加速改善趋势：营业收入同比增长 5.77%，归母净利润同比增长更是达到 44.65%，这一增速不仅继续领跑乳业行业，更较第一季度形成明显的环比提升，印证了公司业务增长的持续性与韧性。

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　　光环背后的挑战：液态奶面临增长瓶颈

　　不过，尽管伊利已在行业中确立了显著的竞争优势，作为龙头的它却并不能高枕无忧。企业的发展背后，正悄然浮现出影响其长远稳健性的种种隐忧。

　　从产品结构来看，伊利股份构建了覆盖多消费场景的多元化产品矩阵，核心收入来源包括液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等几大产品系列。

　　在这一矩阵中，液态奶作为公司深耕多年的核心业务板块，其业绩表现对整体营收增长具有决定性影响，而 2025 年上半年该板块的营收下滑，正是导致伊利整体营收仅实现低位数增长的主要原因。

　　财报显示，2025年上半年，伊利液体乳板块实现营业收入361.26亿元，相比2024年上半年的368.87亿元，同比下降2.06%。

　　回顾液态奶板块的发展轨迹，其在 2024 年曾遭遇显著挑战，全年实现收入 750.03 亿元，同比大幅下降 12.3%。进入 2025 年后，该板块逐步展现出复苏态势。2025 年一季度，液态奶收入降幅收窄至 3.1%，到了上半年，降幅进一步收窄至 2.06%，这一持续收窄的趋势，直观反映出液态奶市场正逐步回暖，需求端与渠道端的压力均在缓解。

　　对于液态奶板块的业绩波动，伊利方面也从市场环境角度给出了解释，称疫情后整体的消费力持续偏弱，虽然液奶是相对刚需的品类，但是在这样一个消费力不足的市场情况下，消费者会在品类当中更倾向于购买一些相对基础的品类；此外，这几年原奶供需矛盾和原奶价格的下行都对终端有一些影响。

　　有专家指出，尽管伊利整体市场份额稳固，但在消费市场需求结构变化的大背景下，传统液态奶产品面临着一定的增长瓶颈，如何进一步挖掘市场潜力、拓展消费群体，是伊利液体乳业务需要持续思考的问题。

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　　财务隐忧增加稳健经营风险

　　尽管伊利股份在 2025 年上半年以营收、利润的双优表现巩固了行业龙头地位，但财务健康度层面却暴露出不容忽视的隐忧——核心经营指标之一的经营现金流净额出现大幅下滑，与盈利端的亮眼形成鲜明反差。

　　这种下滑趋势在数据上体现得尤为直观：2025 年上半年，伊利经营现金流净额仅为 29.6 亿元，较去年同期的 53.3 亿元大幅减少约 44%。

　　与此同时，尽管从短期偿债能力来看，伊利当前 175.55 亿元的货币资金仍能覆盖短期债务，但经营现金流的持续恶化仍需高度警惕——若这一趋势无法得到有效扭转，不仅会影响公司日常经营的资金周转效率，更可能对长期资金链安全及战略投资能力形成制约，为后续发展埋下隐患。

　　除现金流压力外，伊利的负债结构变化同样引发关注，尤其是有息负债指标打破了此前 24 年持续下降的趋势，呈现显著攀升态势。

　　在当前乳业竞争日益激烈的背景下，过高的负债水平将进一步压缩公司的战略调整空间，也会削弱应对行业突发风险（如成本上涨、需求下滑）的缓冲能力，对公司长期稳健经营构成挑战。

　　总体而言，伊利在 2025 年上半年展现出了强大的业务韧性和战略执行能力。在业务板块上，奶粉业务实现重大突破，成为新的增长极，液体乳和冷饮业务保持领先并稳定增长。然而，公司也面临着现金流恶化、负债水平上升等财务风险，以及在各业务领域进一步拓展市场、应对竞争的挑战。未来，伊利需要持续优化业务结构，巩固和扩大在各业务板块的竞争优势。在非乳业务拓展上，也要精准定位市场需求，打造具有竞争力的产品和品牌。若能有效应对种种挑战，伊利有望在全球乳业竞争中持续保持领先地位，实现更高质量的发展。