2025 年上半年，光明乳业（600597.SH）交出了一份营收利润双降的半年报。报告显示，公司实现营业收入 124.7 亿元，同比减少 1.9%；归母净利润 2.17 亿元，同比下降 22.5%；扣非归母净利润 2.52 亿元，同比降幅更是达到 27.8%。

　　图源：财报截图

　　作为“中国乳业三巨头”之一，光明乳业已连续多个季度营收下滑，此次半年报业绩再度承压，不仅反映出企业自身发展的困境，更折射出乳制品行业周期性调整下头部企业的集体挑战。

　　被伊利、蒙牛甩远

　　光明乳业“掉队”

　　作为国内最早以“新鲜”为核心卖点的乳企，光明乳业的历史曾写下辉煌篇章。

　　其前身上海可的牛奶公司凭借“巴氏鲜奶”在上世纪便稳固了上海市场地位，2002 年上市后，营收规模一度超越伊利、蒙牛，成为行业标杆。而以低温鲜奶为主的液态奶业务，始终是光明乳业的核心收入支柱，涵盖常温牛奶、酸奶及低温奶等品类，长期贡献着超过五成的营收。

　　然而，辉煌难续。2021 年起，液态奶行业进入周期性调整，原奶需求增长跟不上牧场扩产速度，生鲜乳价格持续下行，光明乳业业绩从 2022 年开始掉头向下，营收已连续四年同比下滑。2025 年上半年，其液态奶收入 66.06 亿元，同比大幅下降 8.64%，占总收入比例约 53.09%，核心业务的失速直接拉低了整体业绩。更值得警惕的是，光明乳业上半年营收降幅是全国乳制品产量 0.3%降幅的 6 倍多，近三年中报营收持续下滑，已退回到 2020 年同期水平。

　　在大本营上海，光明乳业的优势也在削弱。上半年，上海地区经销商数量增至 589 家（新增 40 家），但该地区营收却同比下降 6.93%，仅为 34.88 亿元，成为销售降幅最大的区域。

　　消费者层面，上海网友反映“光明优倍 5.0 牛奶味道与以往差异明显”，而口味正是乳制品消费的关键决策因素。与此同时，食品安全问题进一步侵蚀品牌信任度。在“黑猫投诉”平台，含“光明牛奶”关键词的投诉近千条，消费者普遍反映购买的牛奶在保质期内出现变质、发酸等问题；小红书等社交平台也不乏对其品控的吐槽。南京某便利店工作人员甚至表示，因光明牛奶曾出现变质问题且业务员处理消极，已减少其产品铺货量。

　　行业竞争的加剧更让光明乳业腹背受敌。中国食品产业分析师朱丹蓬指出，光明乳业错失了全国化红利窗口，其核心优势领域——低温奶市场，如今不仅面临君乐宝、新乳业等全国性龙头的挤压，燕塘乳业、卫岗乳业、辉山乳业等区域性企业也在加速布局。

　　反观竞争对手，伊利、蒙牛上半年在低温领域销售额均实现双位数增长，差距不断拉大。目前，光明乳业营收规模虽仍居行业第三，但与伊利、蒙牛已相差数百亿量级。

　　子公司持续拖累业绩

　　依赖“卖地回血”难掩主营业务疲软

　　如果说核心业务增长乏力是光明乳业的“内伤”，那么旗下子公司的表现则成了“外患”。

　　2025 年上半年，光明乳业明确表示旗下部分乳品公司毛利水平下滑，而 2021 年以 6.12 亿元收购 60%股权的青海小西牛生物乳业股份有限公司正是其中之一。当时，光明乳业收购小西牛旨在布局西部奶源、抢占西北市场，但事与愿违，2022-2024 年，小西牛扣非净利润分别为 8718.52 万元、7923.28 万元、1.04 亿元，均未完成业绩承诺，核心原因在于乳制品消费短期承压与市场竞争加剧。

　　更早布局的海外子公司新莱特，则成了长期拖累业绩的“包袱”。2010 年，光明乳业斥资约 4.21 亿元收购新西兰乳企新莱特 51%股权，但其经营状况持续低迷。

　　2025 年上半年，新莱特实现营业收入 39.50 亿元，同比微增 1.96%，但净利润仍为- 0.63 亿元，尽管同比减亏 55%，但 2021-2024 年其净利润已先后出现- 0.4 亿元、0.28 亿元、-2.96 亿元、-4.5 亿元的波动，光明乳业为此 3 年累计计提资产减值损失超 5.41 亿元。

　　更关键的是，新莱特占用光明乳业境外资产 71.37 亿元，占总资产比例达 31.49%，持续的资金投入却未换来盈利回报。雪上加霜的是，2025 年 8 月，a2 牛奶公司宣布收购雅士利在新西兰的工厂，而此前 a2 在华销售的奶粉主要由新莱特代工，这意味着光明乳业的代工业务或将再受冲击。

　　除子公司拖累外，光明乳业的运营压力也持续攀升。2025 年上半年，公司期末存货达 32.71 亿元，同比增加 6.2%，乳制品保质期短的特性使得存货积压不仅占用大量资金，还埋下减值隐患；信用减值损失- 959.23 万元，同比暴增 8 倍，反映出下游经销商、商超回款能力恶化，应收账款坏账风险加剧，企业现金流承压。

　　值得注意的是，上半年光明乳业经营活动产生的现金流量净额 4.17 亿元，同比大增 82.28%，但这一增长并非来自主营业务，而是源于“收到上海市闵行区吴中路 578 号、580 号两地块的搬迁奖励款”。

　　事实上，依赖资产处置和政府补助“粉饰”利润已成为光明乳业的常态：2022 年起，非经常性损益在归母净利润中的占比大幅上升，2025 年一季度甚至转为- 0.49 亿元，暴露主营业务盈利能力疲软；2024 年，公司非经常性损益高达 5.52 亿元，其中 4.11 亿元为土地收储收益，占当年归母净利润的 56.9%，扣非后净利润仅 1.7 亿元，同比下降 67.48%。这种“割肉回血”的做法，也引发投资者对其利润真实性的质疑。

　　6 年 3 换帅

　　高管逆势涨薪引争议

　　管理层的稳定性，是企业应对行业周期波动的关键。光明乳业的第一任董事长王佳芬曾带领企业从养牛场发展为“中国乳业第一股”，市值一度超越蒙牛、伊利。但王佳芬卸任后，公司核心管理层频繁变动，战略方向也随之摇摆。

　　王佳芬之后，郭本恒接任董事长，期间成功打造“莫斯利安”“畅优”等爆款，并主导收购新莱特，推动光明乳业重回增长轨道。然而 2015 年，郭本恒因贪污受贿问题落马，公司管理层陷入动荡。

　　2015-2021 年，光明乳业 6 年间 3 次换帅，却始终未能重现往日增长势头。2021 年，黄黎明接任董事长时恰逢乳业下行期，不仅未能扭转局面，2022-2024 年公司营收持续下滑，业绩目标连续三年未完成，且每年目标都在下调。2025 年，黄黎明定下“营收 261.96 亿元、归母净利润 3.39 亿元、净资产收益率超 3.48%”的目标，但以半年报业绩推算，下半年需大幅发力才能达标。

　　行业分析师于盛梅指出，频繁换帅容易导致战略摇摆、经营成本浪费，而在竞争激烈的乳品行业，管理团队稳定性直接影响企业的市场洞察与策略执行效率，这正是光明乳业近年来发展乏力的重要原因之一。

　　更引发争议的是，在公司业绩萎靡、员工面临降薪减员压力的背景下，高管薪酬却“逆势上涨”。2022-2024 年，董事长黄黎明税前报酬总额从 86.8 万元增至 172.8 万元，两年实现翻番，2024 年同比涨薪 8.5%；总经理贲敏报酬从 114.8 万元增至 164 万元，涨幅 43%；监事会主席张宇桢报酬从 72.56 万元增至 90 万元，涨幅 24%。这种“高管涨薪、员工降薪”的反差，遭到投资者和网友的广泛质疑。

　　面对多重困境，光明乳业也在尝试破局。一方面，行业分析师宋亮建议，公司需建立新的市场营销管理体系，将数字化营销与数字化供应链管理结合；另一方面，光明乳业通过文化营销焕新品牌，今年以来联名 Manner 咖啡、赞助上海电影节、官宣吴磊为光明优倍代言人，试图通过核心产品与年轻人对话，提升品牌热度。

　　不过，2025 年上半年公司销售费用 13.6 亿元，同比下降 8.36%，在营销方式多元化的当下，其营销投入能否转化为稳定营收增长，仍需观察。

　　随着亏损面持续扩大，宋亮预计，将有更多牧场退出市场，待这一轮市场出清完成后，明年整个行业的供求关系可能会迎来实质性改善。到时候，光明乳业能否抓住行业调整的契机实现突围，仍需市场的考验。