2025年8月25日，拼多多（NASDAQ：PDD）发布2025财年第二季度财报：季度总营收为1039.8亿元，同比增长7%；非美国通用会计准则口径下净利润为327.1亿元，同比下降5%。

　　这一业绩大幅超出市场预期，推动拼多多股价盘前一度跳涨超12%，但拼多多管理层在财报电话会上多次谨慎表态，“我们不认为当前的利润水平具备可持续性”。收盘时，拼多多股价微涨0.87%。

　　短期内盈利承压，一方面，是受到“国补”政策分流，另一方面，是因拼多多继续加码投资平台生态。

　　“国补”分流

　　拼多多营收增速延续放缓趋势，上一季度增速为10%。

　　拆分来看，交易服务方面，拼多多2025年二季度收入为482.8亿元，同比增长1%，与2024年同期基本持平。一季度因Temu由全托管转向半托管，收入确认方式由全额法改为净额法，导致交易服务数据显著低于市场预期，而二季度这一影响已较小。

　　在线营销服务及其他业务方面，报告期内收入为557亿元，同比增长13%，较上季度15%的增速略有下滑。该业务的增长速度受限于“国补”。

　　“国补”是由国家发展改革委牵头的消费补贴政策，起初集中于家电“以旧换新”，进入2025年扩展至手机、平板等3C数码商品，并逐步覆盖育儿、养老和服务消费领域，全年补贴规模预计达3000亿元。

　　各地政府执行时，通常更倾向于拥有自营体系和本地分公司网络的平台。京东凭借重资产自营和本地化运营快速承接补贴，天猫则依托品牌旗舰店直接获益。相比之下，拼多多地方对接资源有限，高端家电旗舰店数量不足，导致首轮家电补贴阶段未能吃到政策红利。

　　“部分知名品牌拿到‘国补’后，售价低于拼多多，弱化了拼多多低价心智，进而对营销收入增长形成压制。”国家电子商务示范城市专家李鸣涛告诉南方周末。

　　面对“国补”带来的流量分流，拼多多选择以利润自补，通过加大营销费用投入自行补贴商家和消费者，以维持低价优势和流量规模。

　　2025年一季度，拼多多营销和销售费用同比大增43%，至334亿元，其中相当部分用于平台补贴，帮助抵消“国补”缺位的负面影响。进入二季度，公司在支出上趋于克制，营销费用为272.1亿元，较上季度动辄百亿元的增量显著收缩。

　　但“618”大促期间平台仍保持积极投入。拼多多一方面对接政府消费券与补贴活动，另一方面叠加推出“百亿优惠券计划”，带动生鲜、电子、家电、手机等品类销量创新高。

　　拼多多控股执行董事兼联席首席执行官赵佳臻在电话会上透露，单日“百亿补贴超级加倍补”活动订单量超过376万单。“接下来面对激烈的行业竞争，（拼多多）会持续加码在供需两侧的投入，牺牲一部分平台利润。”

　　投资生态

　　拼多多利润暂时下滑，除了受让利政策影响，也与降费有关。

　　自2024年提出“高质量发展”战略以来，拼多多从降费让利入手，聚焦“新质供给”与“商家扶持计划”，通过“百亿减免”降低商家成本；“电商西进”推动西部地区订单与物流发展；“新质商家扶持计划”支持创新商家与产业带升级。

　　二季度，升级版“千亿扶持”战略正式启动，明确三年内向商家投入1000亿元，用于流量扶持、佣金减免、履约资源倾斜及规则优化。

　　在业绩交流会上，拼多多三位高管均多次表示，上述举措已系统性降低商家成本、提升西部物流与订单增长速度，加强了对中小商家、产业带及国货品牌的定向扶持，并助力多地特色产品打开全国市场。

　　“我们将继续深入推进千亿扶持战略，把真金白银用在提升用户体验、优化商家服务和促进产业升级上。”赵佳臻强调。

　　与真金白银投入相伴的，是成本的上升。

　　财报数据显示，较2024年同期增长的337亿元，报告期内总营业成本增长36%至458.6亿元，增长主要来自于配送费、带宽和服务器成本以及支付处理费。

　　总运营费用同样有所增加，报告期内，总运营费用为323.3亿元，较2024年同期的308亿元增长5%。其中，研发费用为35.9亿元，也高于2024年同期的29.1亿元。

　　面对成本上升、利润下降，拼多多董事长兼首席执行官陈磊直言“这是趋势”，并表示，随着投资力度加大，盈利能力必然会出现波动，本季度的业绩可能无法代表未来情况，但拼多多致力于“长期价值创造，而非短期业绩”。

　　“拼多多可能是这些电商平台中最早感受到上游供给侧生态重要性的。”李鸣涛说，拼多多的核心优势是“低价”，为维持这一定位，平台需要在多方面发力，“其生态建设都旨在为‘低价’持续加码”。