根正苗红的南网数字IPO：啥都不错，唯一就是到底是南方电网的一个“服务商”上市还是独立的一家公司上市？

　　高达87.66%的业务来自控股股东，研发投入占比却逐年下降，南网数字的IPO申请引发市场对其“独立性”的质疑。

　　近日，深交所官网显示，南方电网数字电网研究院股份有限公司（以下简称“南网数字”）创业板IPO已获问询。这家背靠南方电网的“数字电网研究院”，号称要突围“电网云”，却难以摆脱与控股股东之间千丝万缕的联系。

　　01 关联交易“一家亲”，即是控股股东，更是第一大客户业绩依赖难舍难分

　　招股说明书显示，南网数字的控股股东是南方电网数字电网集团有限公司，发行前南方电网间接控制公司85%股份，发行后仍将拥有对公司的绝对控制权。

　　更为关键的是，南方电网不仅是南网数字的控股股东，还是其最大客户。在2022年至2024年的报告期内，来自南方电网的收入占南网数字销售收入的百分比分别是92.16%、84.93%和85.88%，三年平均值高达87.66%。

　　这意味着，南网数字几乎九成的业务都依赖于控股股东。这种“肥水不流外人田”的经营模式，让人不得不质疑其业务的独立性和市场竞争能力。

　　02 前车之鉴犹在目，独立性缺陷曾否决IPO

　　关联交易占比过高一直是IPO审核的“雷区”。历史上有不少企业就因为这个问题折戟沉沙。

　　2011年，河南蓝天燃气就因关联交易占比高被发审委质疑业务独立性存在严重缺陷，最终IPO被否。当时蓝天燃气关联销售占各期营业收入比例最高为64.87%，远低于南网数字的87.66%。

　　无独有偶，2019年，南方电网综合能源股份有限公司（南网能源）也因为供应商多存“黑料”，经营独立性受到质疑。

　　如今南网数字携87.66%的关联交易占比冲击创业板，能否通过监管部门的审核，确实令人捏一把汗。

　　以上信息来源：

　　https://blog.eastmoney.com/q2358345753570502/blog_985552588.html

　　03 研发投入逐年降，创新动力显不足

　　除了业务独立性存疑，南网数字的创新动力也令人担忧。

　　报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别为8.81%、8.20%和6.55%，三年平均值为7.85%，且呈现逐年下降的趋势。这一数字远低于上交所发布的科创板公司2024年度研发投入占营业收入比例中位数达12.6%的水平。

　　作为一家号称以技术创新为核心竞争力的企业，研发投入不增反降，难免让人怀疑其技术创新的诚意和能力。莫非是背靠大树好乘凉，失去了技术创新的紧迫感？

　　04 毛利率持续下滑，市场竞争遇困境

　　更令人担忧的是，南网数字的毛利率也呈现下滑趋势。

　　报告期内，公司数字基础设施业务毛利率分别为36.78%、32.86%和24.34%。2024年度毛利率较2023年度下滑8.52个百分点，主要原因是云数一体的基础平台产品毛利率大幅下降，从34.36%下降到22.22%。

　　招股说明书解释称，毛利率下降是因为两个大型项目完成验收，平均毛利率仅为12.32%，拉低了整体毛利率。但这是否也暴露出公司在市场化竞争中的定价能力不足？

　　05 “电鸿”生态前景美，市场认可待检验

　　面对质疑，南网数字也并非没有准备。公司推出了“电鸿”物联操作系统，试图打破行业壁垒。

　　“电鸿”是“电力鸿蒙”系统的简称，是南方电网基于开源鸿蒙和开源欧拉开发的电力物联操作系统。目前，电鸿生态圈已链接华为等超500家产业生态伙伴和亿数级电力终端。

　　然而，南网数字也在招股说明书中坦言，电鸿物联感知设备等产品在电网以外能源领域全面推广需要一定的培育周期，可能因电网外部市场投资计划变化、市场认可度不足，导致业务增长不及预期。

　　06 行业云困局待解，突围之路非易事

　　南网数字的IPO野心不小，它瞄准的是预计到2030年规模将突破3万亿元的中国云计算市场。

　　在云计算市场格局基本已定的背景下，行业云逐渐成为市场的主角。南网数字作为电力行业的代表性企业，其突围之路备受瞩目。

　　与已上市的宝信软件相比，南网数字在垂直行业领域的专业知识服务方面具有独特优势。宝信软件旗下的“宝之云”目前投产机柜规模在4万个左右，已拥有阿里、腾讯、字节、华为云等互联网巨型客户，以及太平洋保险、中国平安、恒丰银行等金融客户。

　　然而，宝信软件2024年服务外包实现营收36.56亿元，同比增长仅4.73%，这也表明行业云的突围并非易事。

　　放眼资本市场，历史总是惊人的相似。当年蓝天燃气因关联交易折戟IPO的场景还历历在目，如今南网数字携87.66%的关联交易占比闯关创业板，结局如何尚未可知。

　　监管部门和投资者都在关注：南网数字到底是一家真正独立的科技企业，还是只是南方电网的“内部服务商”？这场与“独立性”的捉迷藏游戏，结果将直接影响其IPO的成败。