“减亏”仍然是永辉超市当前的核心任务。

　　8月20日晚间，永辉超市（601933.SH）发布2025年半年报，公司营业收入为299.48亿元，同比减少20.73%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2.41亿元，上年同期为盈利2.75亿元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损8.02亿元，上年同期为盈利2986.25万元。

　　营收大幅下滑与永辉急速闭店有关。

　　继2024年关闭200多家门店后，2025年上半年，永辉超市再闭店227家，这直接导致公司整体销售规模收缩。与此同时，为靠近“胖东来模式”，永辉对商品供应链进行改革，大量汰换供应商和商品，带来较重成本负担，进一步拖累利润。

　　不过，在未来较长时间内，闭店和门店调改仍是永辉的主线任务。据其日前发布的公告显示，永辉超市后续拟调改门店约300家，单店调改成本超1800万元。而拉长时间线来看，永辉过去4年已经累计亏损超95亿元。

　　高额投入下，永辉调改店的盈利情况尚不明确。本次半年报中，永辉也未披露单店的回本周期。

　　针对已调改门店的回本和盈利情况，以及公司业绩压力何时缓解等，内参君询问永辉超市方面，对方表示：所有的内容以业绩公告为准。

　　调改继续，永辉募资止亏

　　得益于加快向下沉县域覆盖、增加烘焙熟食等商品品类、近百家调改店开通线上业务等举措，2025年上半年，永辉超市线上业务营收54.9亿元，同比去年减亏3475万元。

　　尽管线上业务展现出一定韧性，但永辉超市的整体业绩承压。

　　永辉超市自2024年5月开启学习“胖东来模式”，进入2025年后，门店调改速度明显加快。上半年，其共调改开业93家门店，截至6月，永辉的胖东来调改店总数达124家。同时，永辉关闭227家亏损门店，精简门店总数至552家。但种种措施下，公司仍未摆脱亏损泥潭。

　　上半年，永辉超市亏损超2亿元，4年多累计亏损扩大至近百亿元。

　　这一业绩表现，与管理层的规划背道而驰。2025年上半年，永辉管理层产生较大变动，包括CEO李松峰在内的10位高管离任，与此同时，名创优品创始人叶国富等名创系高管入驻永辉董事会。

　　在今年3月的股东会上，永辉超市创始人张轩松明确指出，永辉超市以走胖东来模式的调改方针为首要前提，并成立改革领导小组，由叶国富出任组长，整体统筹永辉超市的改革转型工作。

　　彼时，叶国富谈及，永辉超市2025年的关键词是减亏。不过，截至上半年，永辉超市仍处于亏损状态，可见改革措施落地和业绩改善之间存在一定滞后。

　　新零售专家鲍跃忠对内参君分析，永辉超市现在正处于调改和关店的并行阶段，调改需要投入资金，关店也需要成本。今年出现一定亏损属于正常情况，这是企业在变革当中会经历的一个正常现象。

　　他指出，目前商超的调整存在两大方向，一是奥乐齐为代表的折扣业态，一是胖东来、山姆为代表的品质零售。“永辉目前就是抓住这个方向进行调改，这是正确的。”

　　而据知情人士对内参君透露，从数据来看，部分与永辉调改店合作的商家取得了较好的效果，“他们都在积极配合永辉的门店调改工作。”

　　永辉超市自身也对转型难度有清晰认知，其将2025年定义为公司转型的深水期和持续阵痛期。尽管业绩承压，永辉的门店调改仍在持续推进。

　　8月11日-17日，永辉超市北京、重庆、合肥、西安和秦皇岛5家“胖改店”同步开业。永辉超市亦发布公告，拟对298家门店进行“胖东来模式”调改升级。

　　但客观而言，持续亏损的永辉超市，资金压力正在加大。“胖东来模式”带来巨大流量的同时，调改也给永辉们造成了较高的成本。

　　7月31日，永辉超市发布资金募集公告，拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过39.92亿元，其中32.13亿元用于门店升级改造项目，3.09亿元用于物流仓储升级改造项目，4.70亿元用于补充流动资金/偿还银行贷款。

　　公告显示，其拟投资55.97亿元用于298家门店的升级改造项目，照此计算，永辉单店调改成本高达1800多万元。

　　学胖东来：形似易，神似难？

　　2024年以来，永辉超市、步步高、物美集团、中百集团等等知名传统超市品牌都将胖东来模式视为转型范本。但与胖东来一路狂奔的业绩相比，“学徒们”则显得有些力不从心。

　　2024年胖东来的营收为169.64亿元，今年截至8月20日，胖东来年内营收已达145.95亿元，照此推算，其2025年营收或超200亿元。

　　反观“学徒们”。

　　2025年上半年，中百集团（000759.SZ）预计归属于上市公司股东的净利润为亏损2.13亿元-2.9亿元，同比扩大。步步高（002251.SZ）营收21.29亿元，同比增长24.45%；净利润为2.01亿元，同比增长357.71%。但这主要得益于其引入投资人获得重整收益，并大量关闭门店止损。截至2025年6月，步步高超市门店仅余23家。

　　事实上，永辉等调改店一直陷在“形似而神不似”的争议中。

　　有消费者告诉内参君，调改后的永辉门店体验感确实有所改善，品类上精简了滞销品，增加了回购高频商品及熟食、面食等，还提供宠物友好等多项便民措施。不过为了复制胖东来品质零售的路线，超市内商品价格也有不少提升。

　　在商品结构上，永辉调改店引入DL酸奶水果燕麦脆、DL复合果汁、自由爱白酒、DL精酿啤酒、DL鳕鱼干、DL洗衣液等约数十支胖东来的爆款自有商品，这在一定程度上有利于吸引客流。7月24日，胖东来创始人于东来也在社交平台表示，2025年，胖东来计划将约60亿自有品牌产能中的30亿分配到帮扶企业，这为永辉们带来了更多的资源支持。

　　不过，胖东来的核心竞争力之一在于对员工的人文关怀，包括高工资与充足假期等，这也是永辉等企业学习的重点。但落实到执行层面，似乎打了折扣。

　　内参君注意到，社交平台上，不少永辉员工对招聘公告上的待遇提出质疑，还有部分员工遭遇试用期延长、被调岗、辞退等情况。

　　有永辉店调改店员工对内参君透露，其工资采用底薪+绩效模式，其中绩效与五色卡管理制度挂钩，对应服务态度、环境卫生、食品安全等5个方面。“需要遵守的规则很多，不上交手机、工牌歪斜、地面有垃圾等都会扣分，影响收入。”

　　当下，永辉仍在深化对胖东来的学习，积极推进供应链改革。2025年上半年，永辉超市完成与2860家标品供应商的裸采合同签订，精简供应商数量约50%。同时，其发力自有品牌，复制胖东来的爆款商品，上架橙汁、酵素洗衣液2支自有品牌单品。

　　永辉超市副总裁兼全国调改项目组负责人王守诚透露，去年6月，永辉的自有品牌团队前往许昌与胖东来团队共同办公超2个月，学习对方的商品开发理念及开发标准。

　　然而，永辉能否真正跨过“阵痛期”，或许不在于复制多少爆款商品或管理制度，而是能否将胖东来的核心理念内化为自身的运营逻辑。连续4年的亏损在前，加上近300家拟调改门店的压力，永辉的转型之路仍然面临严峻考验。