8月13日，全球防爆电驱龙头卧龙电气驱动集团股份有限公司（以下简称“卧龙电驱”）正式向港交所递交招股书，拟通过“A+H”双资本平台布局深化全球化战略。这家成立41年、市值超500亿元的老牌企业，正站在资本扩张与业务转型的十字路口：一方面通过剥离亏损新能源资产“减负”冲刺港股IPO，另一方面押注机器人、电动航空等前沿赛道寻找第二增长极。然而，核心业务增速放缓、存货高企、偿债压力等隐忧，让这场资本突围战充满变数。

　　资本棋局：从“买买买”到“卖卖卖”

　　卧龙电驱的成长史，堪称一部中国制造业全球化并购的教科书。2011年至2020年，这家浙江企业通过10余起跨国收购，将奥地利ATB集团、意大利SIR机器人公司、美国GE小型工业电机等海外资产纳入版图，同步完成对美的清江电机、南阳防爆电机等国内同行的整合。40余个全球制造基地与5大技术中心的布局，构建起横跨五大洲的产业版图。

　　这种“收购+整合”的扩张模式，曾为其带来显著的规模效应。2002-2024年，公司营收复合年增长率达21.9%，净利润复合年增长率16.2%。但高速扩张的副作用逐渐显现：截至2024年三季度，公司商誉账面价值仍达14.68亿元，存货规模持续攀升至36.17亿元，占总营收比例达22.26%，存货周转天数始终维持在103天以上高位。

　　更严峻的挑战来自业务结构失衡。尽管顶着“全球最大防爆电驱系统供应商”的光环，其三大基础业务——防爆、工业、暖通电驱板块的增速已现疲态。2023-2024年，防爆业务收入增速从13.15%骤降至0.19%，工业业务增速从11.78%滑落至0.07%，暖通电驱板块更在2023年出现负增长。传统主业增长乏力，迫使企业开启战略收缩。

　　今年初，卧龙电驱以7.2亿元价格将龙能电力、卧龙储能等四家新能源子公司股权转让给关联方卧龙新能，完成一场“断臂求生”的资本运作。这笔交易不仅剥离了累计亏损超千万的新能源包袱，更让公司经营性现金流净额同比激增100.57%至7.1亿元。财务结构的优化，为本次港股IPO铺就关键道路。

　　双线作战：机器人与电动航空能否撑起第二曲线？

　　在传统业务增长触顶之际，卧龙电驱将转型赌注押向两个前沿领域：具身智能与电动航空。这两个被视为“未来产业”的赛道，承载着企业突破千亿市值的想象空间。

　　在人形机器人领域，卧龙电驱的布局已进入实质阶段。2025年3月，公司战略投资智元机器人并获得其0.7394%股权，同时智元机器人以增资扩股形式入股卧龙旗下希尔机器人，形成资本与技术的深度绑定。公司仿生机器人研发中心总监透露，其人形机器人产品已涵盖驱动器、电机、关节模组等核心部件，灵巧手产品计划年内推出。

　　但现实情况显示，机器人业务尚未形成气候。2022-2025年上半年，该板块收入占比始终在2.5%-2.8%区间徘徊，毛利率从28.7%逐年下滑至22.1%。尽管2025年上半年实现11.2%的同比增长，但2.18亿元的营收规模仍显单薄。更值得注意的是，全球机器人市场虽达635亿美元规模，但工业机器人产量增速26%与服务机器人630万台产量的背后，是华为、特斯拉等科技巨头的激烈竞争，卧龙电驱作为传统电机厂商的转型难度可想而知。

　　另一条战线——电动航空领域同样充满变数。尽管公司未披露具体数据，但该领域前期投入大、技术门槛高、商业化周期长的特点，与当前财务压力形成矛盾。截至2025年6月，公司资产负债率达56.4%，短期借款23.16亿元，长期借款（含一年内到期）37.8亿元，叠加105天的存货周转天数，资金链压力不容小觑。

　　H股突围：资本输血能否破解增长困局？

　　此次港股IPO被视为卧龙电驱的“关键一役”。根据招股书，募资将用于扩大产能、提升研发实力、加强新兴领域投资、完善全球销售网络及补充营运资金。这些资金投向直指当前痛点：传统业务需要技术升级维持竞争力，新兴业务亟待资本输血加速商业化。

　　从股权结构看，陈建成家族通过卧龙控股、卧龙舜禹等平台合计控制38.84%股份，A股公众股东持股61.16%。这种分散的股权架构，既为H股发行留下空间，也暗含控制权稀释的风险。不过，市场更关注的是，H股上市能否真正实现“1+1>2”的协同效应。

　　资本市场已给出积极信号。自6月宣布赴港计划以来，卧龙电驱A股股价累计涨幅超90%，市值增长超200亿元。8月18日，股价更创下32.8元/股的历史新高，总市值突破512亿元。这种估值跃升，既反映投资者对“A+H”双平台战略的期待，也暗含对传统制造业转型升级的乐观预期。

　　但硬币的另一面是，公司当前估值已隐含较高预期。按照2025年上半年5.37亿元净利润计算，其动态市盈率已达48倍，显著高于行业平均水平。若新兴业务无法如期兑现增长承诺，估值回调压力不容忽视。

　　从浙江上虞的小电机厂到全球防爆电驱龙头，卧龙电驱的41年发展史是一部典型的“并购扩张+全球化”成长史。如今，面对传统业务增长乏力、新兴业务“烧钱”不止的困境，公司选择通过港股IPO开启资本与业务的双重突围。

　　“A+H”平台能否成为卧龙电驱的“第二曲线”引擎？答案取决于其能否在防爆电机、机器人、电动航空等赛道构建技术壁垒，同时有效管理存货、商誉和偿债风险。在这场资本与技术的博弈中，这家老牌企业正试图证明：龙头的转型，从不是一场轻松的赛跑。