2024年6月，一场被称为“近两年A+H股最大规模境外再融资”的交易落地。兖矿能源（600188.SH / 01171.HK）向特定投资者定向配售2.85亿股H股，募资近50亿港元。对于这家总部位于山东邹城的能源央地混合企业而言，这不是第一次资本大动作，也不会是最后一次。

　　这笔融资并不突兀。它是兖矿能源二十七年上市路的缩影，是一家资源型国企如何在制度与市场交汇点上，不断重构身份、资产与价值链条的缩影。

　　从兖州出发的第一家三地上市煤企

　　1997年，兖州煤业股份有限公司由兖矿集团独家发起设立。这一年，是中国国企改革风起云涌的窗口期。兖州煤业随后成为全国第一家实现“沪港纽”三地上市的煤炭公司——1998年先后登陆纽约证交所、香港联交所与上海证券交易所，首轮四次发行共募资40.01亿元，资金主要用于扩产与技术改造。

　　成立初期，公司股本为16.7亿股，定位以煤炭为核心的资源型企业，其后不断通过增发、扩能、重组，完善内地煤矿布局。2001年，公司增发10亿A股与1.7亿H股，主要用于收购济宁三号煤矿，初步确立“资本驱动资源整合”的发展逻辑。

　　从济宁三号到澳洲猎人谷

　　2004年，兖矿能源开启出海并购第一枪：以破产矿井为起点，收购澳洲猎人谷18亿吨储量煤矿。此后通过多轮收购：菲利克斯、新泰克、西农普力马、格罗斯特等一系列资产，公司搭建起在澳洲的“兖煤澳洲”平台。2017年，其以29.5亿美元并购力拓旗下联合煤炭公司，控制年产能超8000万吨、煤炭资源量超54亿吨的庞大资产包，成为澳洲最大专营煤炭生产商。

　　这一时期，公司完成了从区域型国企向跨国资源控股平台的跃迁。并购背后则是对“资本杠杆+资源证券化”的深刻认知：一方面利用境外低利率融资扩张资产负债表，另一方面将资源注入境外上市平台实现价值重估。

　　战略重组后的“能源旗舰”

　　2020年，兖州煤业完成与山东能源集团的重组，成为后者唯一煤炭资产上市平台，山东省国资委继续作为实际控制人。这是国企改革“三项制度改革”背景下的重要信号，兖矿能源也从此确立了在山东国资系统中的“旗舰”地位。

　　2021年12月，公司正式更名为“兖矿能源集团股份有限公司”，意图从“煤”向“能源”全面转型，辅之以股权激励、资产重组、组织架构精简三大抓手，激发体制内活力。

　　这期间，公司三轮组织架构改革，机关定员压缩48%，权属公司机构数量缩减60%，劳动定员下降20%，运行效率明显提升。

　　从“煤”走向“新五链”

　　如果说资本是兖矿能源的生长催化剂，那么产业战略的进化，是其维持长期增长的根本逻辑。

　　从2023年开始，公司提出围绕“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”五大主导产业链重构发展框架，逐步构建“兖矿生态系统”。其中，煤炭产能继续优化，尤其强化陕蒙与澳洲两个高能矿区，而化工板块产值占比提升至30.8%，较2018年提升近13个百分点。

　　同时，兖矿能源于2024年认购澳大利亚上市公司高地资源股份，并注入加拿大资产，掌控其董事会，是其布局钾盐等矿产资源的重要一步，也被解读为“煤外突破”的标志性事件。

　　从单一煤炭到“世界一流能源集团”

　　2024年，公司营业收入达1391亿元，归母净利润144亿元，净资产收益率达21.9%，处于行业前列；累计现金分红超过905亿元，近年持续高比例回报股东。

　　更重要的是，从早期“煤炭+资本”的简单杠杆，到现在“资源+科技+全球布局”的多元路径，兖矿能源的战略角色已发生质变：它不再只是一个资源拥有者，更是一个制度改革的受益者、资本逻辑的推动者和政策信号的响应者。

　　2025年，公司制定了“十四五收好尾，十五五开好局”的计划目标——不仅要维持产能，还要构建具备全球竞争力的高端制造、智慧物流与清洁能源体系。

　　不是“重资产+国企=慢”，而是“制度+资本=深耕”

　　兖矿能源的发展路径，是中国国企“走出去”与“改制度”两个命题交叉点上的典型范本。它没有依赖市场情绪制造概念，也没有逃离国企身份搞“轻资产转型”。相反，是通过扎根于制度改革、借力资本市场工具，推进全球资源配置与效率优化，逐步形成具备市场化机制、全球化布局与分红能力并存的现代能源企业。

　　从兖州一隅，到横跨三洲的能源网络，它所代表的不只是某个行业的兴衰，而是中国能源类国企如何与资本共舞，在周期与制度交错中，稳步成长为“世界一流企业”的实践样本。

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