7月21日上午，智谱迎来强力修复,截至目前股价报1193港元，大涨近34%。

　　有媒体报道，智谱AI已落地1GW级国产AI算力数据中心建设，全部采用国产AI芯片，并于今日完成对国产AI异构算力软件公司中科加禾的收购。截至发稿，智谱官方暂未对此回应。

　　同为AI双雄的MiniMax，今日股价也有回升，报221.4港元，涨14.66%，总市值约773亿港元，现在的智谱市值约等于7个MiniMax,两者差距越来越大。

　　但智谱今日的反弹，掩盖不住此前两轮暴跌带来的惨重损失。7月17日、20日两个交易日，该股连续走弱，回撤超40%，总市值减少超3000亿港元，等于两天蒸发了一个京东集团市值。

　　点燃这波暴跌的导火索，是老对手扔出的一记重拳。

　　7月17日凌晨，月之暗面发布 Kimi K3 大模型：2.8 万亿参数，编程能力登顶全球榜首，还直接开源。它和智谱 GLM-5.2 定位高度重合，都是主打长上下文、代码与 Agent 场景，但性能已经实现反超。

　　一边是付费 API，一边是免费开源的更强选项，企业客户难免动摇。市场炒的本就是预期，增长确定性一松，资金先跑为敬再正常不过。

　　但光靠一款竞品，就能压垮一个曾经的万亿市值公司？真正给下跌火上浇油的，是智谱的“双重压力”。

　　7月初，限售股解禁，流通盘直接翻倍；紧接着新股配售又放出近 2000 万股筹码。内部筹码集中扩容，又撞上全球 AI 板块集体抛售的大环境，接盘资金根本顶不住，跌幅自然被放大。而公司急着融资也实属无奈：IPO 募的近 49 亿港元，不到半年花掉 95%，账面只剩 3 亿出头，烧钱速度快得惊人。

　　说到底，还是曾经撑着高估值的两根顶梁柱，同时晃了。

　　第一根是 ARR 高增长故事，现在有点讲不动了。市场传闻智谱 ARR 已达 10 亿美元，5 个月涨了 15 倍，但始终没官方实锤；就算是真的，开源竞品一来，后续增速能不能续上也要打问号。更何况这份增长全靠钱堆出来，刚募的 314 亿预计 18 个月就烧完，“烧钱—融资—再烧钱”的循环还看不到盈利的头。

　　第二根是稀缺性溢价，正在快速缩水。当初智谱顶着“大模型第一股”的名头，资本想投中国大模型几乎没得选，自然能卖个高价。如今Kimi也在推进港股 IPO，可选标的越来越多，独一份的光环自然淡了。连之前被看重的“编程自主可控”优势，也随着 K3 登顶被稀释了不少。

　　跌成现在这样，市场分歧也越来越大。有机构仍看好，摩根大通还把目标价调到了 2000 港元；但更多资金选择观望。目前智谱 P/ARR 仍有 53 倍，比海外龙头高出不少，估值并不算便宜。

　　曾经的故事再动听，最后还是得落到眼前的实处。